久期财经讯，1月28日，穆迪已将新奥天然气股份有限公司（ENN Natural Gas Co., Ltd.，简称“新奥股份”，600803.SH）的企业家族评级（CFR）从“Ba2”上调至“Ba1”。同时，穆迪将ENN Clean Energy International Investment Limited发行、新奥股份提供担保的高级无抵押债券评级由“Ba2”上调至“Ba1”。

穆迪也将评级展望从“正面”调整为“稳定”。

评级调整之前，新奥股份已募集了新股收益，该公司于2021年1月21日发行了约2.459亿股新股，约占公司现有股本的9.5%。穆迪预计，在完成若干管理程序后，配售将正式完成。

评级理据

穆迪副总裁兼高级信贷官Boris Kan表示：“评级上调反映了新奥股份在完成配股后，流动性状况和财务指标得到改善”。

本次配股是在新奥股份于2020年9月完成收购新奥能源控股有限公司（ENN Energy Holdings Limited，简称“新奥能源”，02688.HK，Baa2 稳定）32.8%的股权之后进行的，收购对象为新奥股份董事长王玉锁先生控制的两家实体。

配股净收益约30亿元人民币，将用于偿还新奥能源的收购对价。

穆迪预计，新奥股份的流动性状况将在配股后的未来12个月得到改善，尽管该公司仍处于现金赤字状况。穆迪认为，截至2020年9月底，该公司拥有约17亿元人民币的非限制性现金，预计未来12个月的经营现金流约为13亿元人民币，股息收入约为5.5亿元人民币。这些现金来源连同30亿元配股净收益，不足以覆盖约88亿元人民币的债务偿还金额，其中包括约22亿元人民币的股东贷款（扣除2020年约5.2亿元人民币的股息收入后），同期派息约2.5亿元人民币，资本支出约8.85亿元人民币。

也就是说，该公司在资本市场有着良好的业绩记录，并获得了外部融资。截至2020年9月底，该公司非承诺未使用授信额度约33亿元人民币，承诺授信额度约5亿美元。穆迪预计，这些外部资金来源将有助于缓解该公司未来12个月的资金需求。特别是，该公司已获得承诺资金，为2021年2月到期的5亿美元债券进行再融资。

此次配股还将改善新奥股份的财务状况。穆迪预计，自配股后，2021-2022年期间，该公司留存现金流（RCF）/债务的比率将从配股前的12%-15%提高到15%-18%左右。较强的信用指标支持该公司的“Ba1”评级。

通过持有新奥能源32.8%的股权，新奥股份的CFR反映了（1）该公司在管道天然气行业的既定地位，具有地域上的多元化经营；（2）其巨大的市场份额，通常涉及天然气分销的垄断地位，并有长期特许协议的支持；（3）有利的行业提供良好增长潜力的趋势和支持性政府政策。

然而，上述优势被以下因素抵消：（1）中国城市天然气行业不断变化的监管框架带来的风险；（2）该公司对新奥能源缺乏多数控制权；（3）该公司流动性较弱，财务状况中等(moderate)；（4）面临与非公用事业业务相关挑战，这意味着其面临的波动性和业务风险更高。

评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。

考虑到其煤炭和甲醇业务，新奥股份面临中度碳转移风险。然而，该公司迄今尚未遇到任何与水排放或废物处理有关的重大违规行为。在收购新奥能源后，公司对其环保城市燃气业务的敞口增加，减轻了此类环境风险敞口。

新奥股份在城市燃气、甲醇和煤矿项目的建设和运营过程中，在满足工人健康和安全标准方面面临中度社会风险。

从治理角度看，截至2020年底，该公司所有权集中在王玉锁先生、他的妻子赵宝菊女士及王先生的控股实体持有新奥股份75.6%的股权。该公司缺乏对新奥能源的多数股权是另一个重要参考因素，因为该公司的信用状况包括其对新奥能源的强大控制以及后者从其城市燃气业务获得的稳定现金流。

最后，公司的财务政策的特点是高资本支出和高杠杆率。

可能导致评级上调或下调的因素

“稳定”展望反映了穆迪的预期，即在未来12-18个月内，新奥股份将（1）从其下游城市天然气业务产生大量现金流，并管理其非公用事业业务的风险敞口，这一部分业务将带来更大的波动性和业务风险，（2）采取保守的财务和投资政策，以保持稳定的杠杆率和流动性状况，以及（3）保持对新奥能源的控制，并继续与新奥能源进行整合。

如果新奥股份（1）通过增加其稳定的下游城市天然气业务的现金流贡献（可能通过剥离其部分非公用事业业务）来建立业务稳定的记录； 2）进一步加强对新奥能源的控制，并与新奥能源形成协同效应；（3） 加强其经营业绩，使其财务指标大幅改善；或（4）展现保守的财务和投资政策，以进一步提高其流动性状况，穆迪可能会上调其评级。

穆迪评估其杠杆率时按比例合并新奥能源数据，新奥股份持有新奥能源32.8%的股份。

表明评级上调趋势的财务指标包括调整后RCF/债务（按比例合并新奥能源）高于20%，运营现金流（FFO）利息覆盖率长期超过5.0倍。

如果（1）该公司对新奥能源的控制减少；（2）不利的监管变化显著降低该公司为其城市燃气业务转移上游燃气成本的能力；（3）该公司因采取激进的债务融资进行投资而遇到流动性问题或信用指标减弱，或其非公用事业业务的波动性大于过往记录；或（4）该公司进一步扩大其非公用事业业务（可能通过收购的方式），导致业务风险增加，则可能产生下调评级压力。

表明评级下调压力的财务指标包括调整后RCF/债务（按比例合并新奥能源）低于13%，FFO利息覆盖率长期低于3.5倍。

新奥天然气股份有限公司（原名：新奥生态控股股份有限公司，ENN Ecological Holdings Co., Ltd）成立于1992年，总部位于河北，是一家多元化的能源公司，主要从事（1）城市燃气配送；（2）化工生产与贸易；（3）能源建设服务；（4）煤炭开采与贸易；（5）液化天然气生产。

其主要资产是持有新奥能源控股有限公司32.8%的股权，该公司是中国最大的城市燃气分销商之一，截至2020年6月底，在22个省份拥有229个城市燃气特许经营权。

新奥股份是新奥能源的单一最大股东。2019年，在按比例合并基础下，新奥能源分别贡献了新奥股份调整后FFO和毛利率的70%和61%。

新奥股份于1994年在上海证券交易所上市。截至2020年底，王玉锁先生及其妻子赵宝菊女士及王先生控股实体持有该公司75.6%的股份。