上周对黑色商品影响最大的有两个事件：一是，央行收紧流动性，导致短期利率大幅上行；二是，西北地区钢厂亏损之下，被动做出检修减产的自救行动。具体来看：

1、流动性收紧，短期利润大幅上行。数据显示：本周Shibor隔夜和一周利率水平均上升80个BP，到达了2015年以来的历史最高水平。1月期利率上升30个BP至2.83%的水平，离17年3月金融去杠杆初期时创下的5%的高位仍有一段距离。

我们在上周的报告中提到“如果出现负面事件或者情绪冲击，形成黄金坑的概率极大”。本周来自宏观层面的流动性收紧事件，对黑色商品产生了较为显著的情绪冲击。对比2017年3月份开始的金融去杠杆事件，当时黑色商品受此事件的影响，出现了极强的悲观预期，使得当时的远期主力1710合约价格从3450持续下跌至2775，贴水幅度上升到1000。进入4月底，随着现实需求的持续释放，使得近月1705合约价格从3050一路上涨至3900，形成了一个巨大的“黄金坑”。对于本次流动性收紧事件对黑色商品的冲击影响，我们认为：1.本次事件影响更多体现在近端，远端预期仍然较为稳定，因而对黑色商品的冲击要远低于2017年的“金融去杠杆”事件；2.如果本次事件对黑色商品价格形成较大冲击，随着明年3月份之后下游需求的释放，形成“黄金坑”仍将是大概率事件！

2、西北地区钢厂被动减产。本周黑色产业链内部最重要的事件，非西北地区钢厂的被动减产事件莫属。此次被动减产发生的背景与去年8月底的被动减产基本一致，即钢厂受到高成本低需求的现实冲击，基本处于亏损状态。上周我们在报告中也提到：黑色产业整体利润非常高，但内部分配极其不均，矛盾极强。与全年8月底钢厂减产相比，原料的价格表现基本相似，而成材由于受到需求预期的支撑，价格要显著强于去年8月底的表现。

总体来看，虽然受到来自宏观和产业的事件冲击，但是成材仍不具备趋势下行的条件。原料由于自身估值偏高，一旦供需边际趋弱，其估值的台阶式下移在所难免。

文中图表均来源于【金联创研投】

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