原创：辰哥

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文/辰哥

如果你有心观察就会发现，最近这段时间宏观流动性已经成为了影响近期市场走势非常重要的变量。

12月下旬至1月初，由于央行持续投放流动性，市场对春节前流动性投放的预期提升，在此背景下，抱团行情开启。

1月中旬左右，由于央行再次回笼流动性，并且12月社融增速确认本轮信用周期向下拐点以及MLF投放低于预期，市场对于流动性的预期降低，在此背景下，市场行情震荡不前。

1月19日~21日，央行重启逆回购净投放，三天累计净投放超6000亿，在此推动下，市场对于流动性的预期有所修复，抱团行情再次回归。

1月25日~28日，央行再次大幅回笼资金，四个交易日回笼近5780亿，这波操作大幅推升了市场拆借利率，使得市场资金面一度很紧张，从而导致股市持续下跌。

1月29日~2月2日，央行连续三天分别净投放980、980、780亿流动性，累计净投放2740亿，在央行的持续净投放下，市场资金面回暖，我们能够明显感受到市场情绪也有所缓和。

直到今天央行再次净回笼资金800亿，股市没撑多长时间就开始低走，最终出现一定回落。

之前一直听说股市与国家货币政策有一定关系，但就是理解不了它们到底是怎样的关系，这下总算知道了吧。

所以说，央行的态度是市场走势不容忽视的指标，而判断央行的态度，主要通过观察货币流动性水平。

那什么是流动性，它又如何影响股市的呢?

一句话来讲，流动性主要指市场资金的供需情况。

如果市场上想融入资金的人很多，想借出资金的人很少，那么就可以说市场流动性偏紧，此时利率也会比较高；如果市场上想融入资金的人很少，想借出资金的人很多，那么就可以说市场流动性宽松，此时利率就会比较低。

流动性的传导路径主要是央行到商业银行再到实体经济。

简单来说，央行是流动性的源头，通过逆回购、MLF等措施向下游商业银行释放流动性（基础货币）；商业银行得到基础货币后通过贷款等方式向企业、居民、政府、非银机构等下游部门提供资金，实现货币派生。

央行进行流动性管理的主要手段有两个：

一个是价格手段，如调节逆回购利率、MLF利率、存款准备金利率等；另外一个是数量手段，如通过逆回购和MLF向市场投放资金。

比如说降低贷款利率自然就会增加别人想要贷款的吸引力，增加资金投放使得市场没那么缺钱利率自然比较低，大家都能过好日子，回笼资金较多就可能会出现像是1月28日不论上交所深交所逆回购还是银行间SHIBOR利率都飙涨到数年新高的情况。

那如何衡量市场流动性松紧度呢？

根据不同的适用范围主要有三种判断标准：

1）银行间回购加权利率与国债逆回购利率高低对比

回购利率主要包括R007和DRO07。

R007指的是七日国债逆回购利率，参与R007交易的对象范围更广，既包括存款类金融机构，也包括非银金融机构（如券商、信托等）；同时，质押的品种也更为广泛，可以说R007是向整个金融市场借钱的成本。

可以在交易软件看到相关数据。

DR007也是七天回购利率，但参与DR007的对象仅限于银行间存款类金融机构，同时质押品种限定为利率债，信用更好，因此DR007通常会比R007低一些。

通常来说，DR007是向银行借钱的资金成本。

若银行间回购加权利率持续高于7天逆回购利率，则表明银行间的资金供给偏紧，说明流动性处于偏紧状态，反之则说明流动性较为宽松。

关于DR相关的数据可以在中国外汇交易中心看到，具体如图所示，主要对比的是1天和7天的数据。

（http://www.chinamoney.com.cn/chinese/mkdatapm/）

2）银行同业存单利率与MLF利率对比

银行同业存单利率用于衡量银行中长期的负债压力，央行流动性管理目标之一就是要引导一年期同业存单利率围绕一年期MLF利率作窄幅波动。当银行同业存单利率高于MLF利率时，说明商业银行中长期负债压力较大，流动性偏紧；当银行同业存单利率低于MLF利率时，说明商业银行中长期负债压力较小，流动性偏松。

3）SHIBOR隔夜利率

SHIBOR指上海银行间同业拆放利率，简单理解，SHIBOR就是大银行之间的借钱行为引发的利率。如果SHIBOR下行且处于较低位置，说明市场流动性较为宽松。

目前短期流动性主要看第一种和第三种多一些。

查看每日SHIBOR变动情况可以登录下面这个网站。

在去年12月中央经济工作会议高层强调货币政策"不急转弯"，但"不急转弯"不代表"不转弯"，从中期角度来看，随着国内经济逐渐恢复常态，逐渐收紧回归常态是必然的。

不过也不用特别担心，"不急转弯"也意味着货币政策转弯的幅度会比较平滑，不会迅速退出，意味着央行短期主要通过控制逆回购的投放来调节市场流动性，保持在一个相对合理的区间。

从央行近期一系列操作也能证明，当流动性预期过于宽松的时候，央妈会立刻回笼流动性；当资金利率大幅上行、流动性预期过于收紧的时候，央妈又会重启逆回购投放。

由于临近春节，根据往年惯例央妈一般不会过于收紧流动性，尽量保持在一个中性偏宽松的位置，对于市场其实不会造成特别大的打击，多关注货币投放以及利率情况就好了。

也正由于临近春节很多股民都在纠结是持币过年还是持股过年，势必有一部分股民在大量赎回资金也会导致市场出现比较正常的短期波动。

当你明白了货币流动性与股市的关系，它总能在极端的行情帮你先人一步。

本质上还是辅助你判断市场情绪的一种工具。