时代中的双子星——萧楠|双子星|基金|易方达基金|萧楠

原创：辰哥

公众号：升辰财经

文/辰哥

从今天开始我们开一个新的板块，专门讲解那些行业顶级投资人/基金公司的深度分析，知道他们是拥有怎样的理念能够持续战胜市场，举一反三，对你来讲自然也会有帮助。

2000年至今，公募基金从不到100亿的规模发展到现如今近20万亿，8000只基金产品，可以说这个领域宛如一片浩瀚星辰，而那点点繁星之中在每个时代总会有最为闪亮夺目的明星，也会有冉冉升起的新星。

是时代成就了他们，还是他们自身不断探索、自省、坚守的精神成就了自己？

拨开迷障，我们来共探究竟。

故事从公募基金中易方达双子星，萧楠与张坤开始。

萧楠，经济学硕士。食品饮料行业研究员出身，2006年7月加入易方达基金管理有限公司。投资经理年限7年，其管理的易方达消费行业（110022）是业内非常有名气的一只基金，短中长期收益率都非常丰厚。

不论市场风格如何切换，你会发现长时间持有易方达消费行业都能妥妥的取得超基准收益。

截止到 2021年初，易方达消费行业的规模达到了347亿。整个市场上，百亿体量的股票类基金不过才12只，而能够连续3年维持在百亿规模以上的基金仅5只，可见萧楠在市场上的受欢迎程度。

萧楠的投资特点是专注于大消费领域，对于食品饮料认识深刻，对于自己认准的东西敢于下重手，行业和个股集中度都很高，是一个特色鲜明的管理人。

分析一下业绩归因，你会发现正如基金名字一样，萧楠绝大多数的收益都来自于食品饮料（尤其是重仓白酒）取得的。

他的前十大重仓股持股集中度平均都在70%上下，远高于同类基金。

易方达消费的持仓主要偏好大盘成长风格，基本都是消费行业，并且半数是白酒，还有一些非常优质的价值白马。

选股上，萧楠看重公司赚钱能力，现金流一定要好。

在他看来，盈利的模式主要有三种：分别是“坐地收钱”型，“苦尽甘来”型和“自我燃烧”型。

他的投资组合里面，大部分是第一种类型，比如高端白酒，持续投入不多，但回报很高。对于苦尽甘来型会做中长期的布局，而自我燃烧型则全面放弃。

关于萧楠的投资理念大致可以分为三点：

第一是看底层。

简单理解，即是这家公司是否具备"宽宽的河、长长的坡、厚厚的雪“这一特点。这个“好”，则是个复杂的评价体系。就是很多基金经理关注的“幸运的行业”和“优秀的管理层”，选好赛道和选手。在萧楠看来，认真评价行业和公司的底层逻辑，是研究的出发点。

第二是看边际。

边际就是影响公司业绩的因素发生了哪些变化。比如，公司战略变化，终端销售变化等。在深刻理解公司底层逻辑的基础上，边际变化能够让我们找到好的投资时机。萧楠举例说，空调行业和白酒行业去库存的节奏、市场份额的变化，就属于边际范畴。当一家企业的基本面发生了转变，不再具备长期向上的增长潜力之时，差不多也就是卖出的时候了。

第三是风险暴露。

风险暴露是指影响公司业绩的外生变量。比如，对航空股而言，油价变化、汇率波动、产业政策等就属于外生变量。

当他选定股后就会长期持有，基金换手率非常低，最近三年都是100%以内，而市场上的多数基金，少则300%左右，多则500%以上。

不过重仓加上换手底就造成了这些“被重仓”的企业可能拉长时间来讲确实是持续跑赢市场，而且是远超平均的那种，但是不可避免的是像是萧楠专注白酒消费的基金在极端行情下短时间的回撤会相对较高。

易方达消费行业在15年股灾、16年熔断创出了最大回撤37.97%，18年全年下跌的极端行情中最大回撤在30%左右。

你会发现，在萧楠的投资体系中，他特别看重自由现金流。

他说过这样两段话可以对比理解一下：

“如果一个公司盈利能力非常强，生意很赚钱，同时它的增长速度还非常的快，那就意味着这个公司的经营管理者，他一定想投入更多的钱，赚更多，所以他可能会去借债，会去向他的股东融资，把所有的钱再投入到新的再生产中间去，那么，这就会造成它的自由现金流不会很好。

这就是我们讲的叫不可能三角。在这个三角形里，在自由现金流、盈利能力和增长速度里做取舍，这三点不可能同时存在，不同的基金经理有不同的取舍也就造成了不同的投资风格。

成长型的基金经理，他想成长，非常看重增长率指标，其实A股就是一个非常偏好增长率的市场。但我可能就不一样，我非常看重自由现金流这个指标。由于看重这个指标，使我不得不去适当的放弃一些对成长的要求，所以对我来说，自由现金流和盈利能力这两个指标非常重要。这两个指标特别好的公司，长期看下来，我就认为它是高质量的公司。”

近些年来，A股"核心资产"这一词成为了热门话题,人们在激烈的争吵，到底什么是核心资产呢？核心资产的合理价格到底是多少，有没有被高估呢？这是市场中每一个都在面对的问题。

发现核心资产并不难，难的是理解核心资产。消费一直在涨，茅台股价一直在刷新，它们未来还能涨吗？这样的问题，重仓白酒的萧楠几乎每一年都会被问到。

他觉得这个问题里有个隐含假设，“这是一种价格投机的思维——就是根据历史股价表现判断未来。过去的价格和未来的价格没有因果关系，甚至连相关关系都谈不上。皓首穷经在市场里面研究各种曲线，实在是性价比很低的事。”

他坚信，长期看决定一个公司股价回报的是它的内在持续盈利能力。

投资者经常遇到市场风格和自身理念不一致的时候，咬牙坚持还是坚决转向？

萧楠的做法是不如列一个问题清单，逐一研究下去。搞懂一个工艺流程，厘清一种商业模式，发现一个财报疑点，都可能对投资决策大为改观。

“坚持做好深度研究、自下而上精选个股”；

“股票唯一的收益就是来自于企业的盈利”；

“猜涨跌游戏玩家的潜在假设是‘我比市场聪明’，但事实显然不是这样的。”

消费巨星萧楠的崛起很多人都觉得不过是搭上了茅台的顺风车，但是转念一想在茅台200的时候你嫌贵不敢买，茅台500的时候你同样嫌贵不敢买，茅台大跌的你同样不敢买，但是人家哪怕出现30%的回撤还一直在加仓并且坚定持有。

事实证明，人家的坚守就是对的。

坚守也同样需要勇气，时间就是最好的答案。