撰文：杨阳

版式：邓尖

3月15日，三七互娱开盘一字跌停！

这与前些天的涨停形成了鲜明的对比——三七互娱的股价总是大起大落，怎一个爽字了得。

这个跌停跟今天全市场大跌有关么？我个人认为关系不大，因为创业板龙头都是慢慢走向跌停的，而三七互娱则是开盘就一步到位，没有任何出逃割肉的机会，主要还是跟上周五盘后公布的业绩预告有关。

说穿了一句话就是：高企的流量成本让机构震惊了，担心了。

表面上看，三七互娱2020年的业绩还是有所增长的：营业总收入144.01亿元，同比增长8.87%，营业利润32.56亿元，同比增长21.86%，归母净利润27.76亿元，同比增长31.28%。

但是2021年第一季度的业绩着实令人绝望：2021年第一季度的归母净利润仅有8000万元至1.2亿元，比上年同期下降83.54%-89.02%——上年同期盈利可是有7.29亿元哦！基本每股收益盈利0.036元/股至0.054元/股（上年同期盈利0.35元/股）。

姐分析了一下，可以说三七互娱一季度业绩之所以这样主要原因是三个：

一、产品青黄不接，老产品衰退，新产品还在投入期。

三七互娱原来的老游戏基本快到生命的尾期了，挣钱能力开始逐步下滑。 而一月份新上线的《荣耀大天使》、《绝世仙王》，以及全球发行的《Puzzles&Survival》——这些游戏目前阶段都在烧钱中。

不，应该说，是太烧钱了——动辄六七亿的降低，谁受得了？

我们都知道现在的流量都在腾讯和今日头条这样的大平台手里，游戏公司买流量成本实在太高，销售费用增长率会在这一阶段高于营业收入增长率，进而对报告期内的销售费用率产生阶段性影响。

作为对比，上年同期三七互娱主要运营的成熟期游戏，对应的销售费用增长率与营业收入增长率则相当，销售费用率较为稳定。而三七互娱第一季度投入的销售费用怎么着也得等到第二至四季度才能逐步挣回来。

二、买量成本高的背后是商业模式的痛点。

在杨姐看来，游戏公司最大的风险其实不仅仅是买量成本高，还有成功率风险。

在很多年前，我大A很多上市公司都爱收购游戏公司——其实就是并收入。因为游戏公司的现金流充沛，可以大幅改善上市公司业绩（更早则是争相收购SP公司，就是电信收费业务——例如彩铃彩信那种公司）。

但是这种做法后来慢慢就行不通了，因为上市公司发现，收购回来的公司都是当时很挣大钱，但两年后现金流就越来越少，就不是现金牛了。

原因很简单，游戏的生命周期大概在两年左右，两年以后这个公司的新游戏未必还能获得市场认可——说穿了，网络游戏这个江湖也是精品寡头的规则，游戏玩家也大多是喜新厌旧的一帮“渣男”，你指望他们跟你天长地久过一辈子简直是痴心妄想。

当然你会说我喜欢暴雪的每一款游戏——那我只能说，你这样的真的不多啊，大多数人并不是迷恋一家公司，而是喜欢游戏本身。

例如你喜欢玩经营类的游戏——主题医院，你很喜欢，那么这家公司如果再开发一个主题游乐园、主题餐厅，你还会乐此不疲地玩么？当然不会，因为没有新意了，都是一个套路，你的成就感会大大降低。

因此新游戏的成功率就是个很大的风险和挑战，也正因为如此，有的时候游戏公司开发新游戏就需要去大量吸引新用户，不能仅靠老用户。

换句话说，这些游戏公司经营的都是游戏本身，而不是用户——在中国能够经营游戏用户的，只有腾讯，他们是把游戏用户牢牢抓在手里，然后通过开放平台把各种游戏开发者吸引过来，联合运营，然后分成。这样就有两个好处：降低了开发游戏失败的风险，还给用户提供了最大数量的游戏。

而且，腾讯有无数的流量可以养游戏，虽然也在外部购买一些，例如曾经就在今日头条上砸大钱买用户（后来两家闹崩了），但是总归，中国现在没有什么用户能逃得出腾讯游戏的势力范围。

这就是商业模式的不同——所以呢，机构看到如此之大的财务数据下滑，那就只能短期先砸为敬了。

当然了，你说三七互娱是不是一家好公司呢？坦白地说，在A股的游戏公司中，目前三七互娱是PE最高的了，机构对三七互娱还是有一定信心的。业绩方面，到了下个季度，说不定那些新游戏开始大规模产生收入了，那么它仍然是个好投资标的，不过那是后话。

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