来源：第三只眼看零售 作者：张思遥

从业者依然希望在近年内看到上市敲钟的便利店企业，但谈起自己是否需要IPO，则态度保守。

2018年前后，资本市场给便利店老板造了一个梦，大家都憧憬过自己能成为三、五年内上市的那一个。以春晓资本为代表的布局者，一投就是多个企业，诸如每一天、131等知名品牌。资本方多点布局，希望从中跑出一家能够上市的企业，底牌则是整合被投企业打包上市。影响之下，IPO几乎成为每个头部便利店老板眼中的“龙门”。

但资本暴雷事件给这股热潮强行踩了一脚刹车。投资市场降温后，便利店经营者开始慎重思考IPO这条路究竟是否适合自己。

这里面产生了多方接触资本，看了一圈最后决定不引入投资的区域头部品牌；也有从立项开始即做到所有门店合规经营，就是奔着上市去的创业公司；还有突破传统便利店逻辑，计划在科技板上市的行业创新者；以及一大批有着上市目标，但业绩、规模远未达标的中小品牌。

业内有了一个共识，即门店达到2000家，年净利润突破1个亿，是衡量一家企业能否上市的分界点。规模低于该指标的便利店品牌通过常规渠道很难上市，但恰恰热情最高。而规模更大的便利店品牌反倒少有上市需求，主要是上市合规成本过高、同时不缺钱，私有化运营反而活得更好。

行业也因此产生了三个议题。首先是便利店企业不能在资本预期内上市，资本方即需要寻找更优退出机制，否则会影响到整个行业投融资热度。

其次，接下来成功上市的便利店企业必然为整个行业带来震动。届时，资本涌入、并购发生，一些偏安一隅的区域便利店企业会遭遇考验。

第三，成功上市的便利店企业如果将重心置于产业链布局上，利用上市公司增发股票、打包运作等便利，向服务端、供应链端、产品端等方面拓展，将有利于便利店业态产生“质变”。

但一位关注消费领域的投资人也评价称，“很少有便利店老板想明白上市后真正应该做什么，搞不清楚这个问题，光是财报披露，就有可能影响其正常经营。”

不良融资就像吸鸦片

创始人要为“上市后”负责

“行业为什么会在17年、18年左右热衷讨论上市？是当时春晓资本、今日资本等投资机构的策略使然。它们希望用互联网产业玩法，在资本存续期内投出一个上市公司，或者打包整合几家企业一起上市。”一位投资人表示。

所以便利店要上市，最初的导火索并不是企业诉求，而是资本方需求。

任何一个产业有资本进来后都会炒起上市话题，其中促成产业并购整合，推动企业融资上市是常规操作。但便利店行业虽然发展不久，却有着区域差异大、门店数量多等特殊性。同区域整合会面临团队、机制难融合等问题；而跨区域整合又有管理问题、供应链覆盖范围等一系列问题，因而不易操作。

这使得企业独立上市相对容易促成，企业规模持续增长即成为资本注资后的重要衡量指标。

“资本一般投资周期是5年，销售增速比利润更容易出数据，这时候就导致资本要速度，短期内不看利润。企业如果用钱去烧门店规模，就会出现不良店铺，还不敢关店，这时候所谓规模产生利润的说法是不成立的。有的企业甚至会为了给资本交代而财务造假，然后越亏越狠。”安徽一位便利店高管分析称。

他同时感慨，“拿资本的钱就像抽大烟。第一轮钱花完了，就要第二批、第三批，有可能运气好实现了企业价值，但也有可能坏掉。毕竟对于资本来说，你只是它投资盘中的一个项目”。

这里面会有两种企业，一种是门店经营现金流为正，处于战略性亏损期，在资本助推下加速上市的良性企业；另一种则是依靠投资收益发展的企业，其风险在于缺乏自我造血能力，后期即便上市也有可能随着财报披露而受到负面影响。

当几个因资本暴雷而受影响的便利店案例出现后，行业从业者即更加理性。“大家呼声起来之后，看了看自己的家底，都不好意思叫了，太low了。”一位便利店创始人评价道。

而针对已成规模的便利店企业，上市与否并不重要。或者说，上市不是企业的必然选择。

就拿美宜佳来说，有知情人士表示其年利润在七亿元左右，可谓有钱、有门店、有产业链。如果要上市不仅要解决其股权架构问题，还要付出高昂的合规成本，因此不上市反倒活得更滋润。加上当前国内A股市场对消费类企业市盈率评估相对不高，就显得不够划算。

罗森(中国)投资有限公司董事总经理、副总裁张晟表示，“上市应该是一件水到渠成的事情，关键在于企业有没有诉求，以及是否具备核心竞争力。不能把上市看成终极目标，不能只要面子不要里子。很多民营企业上市，从员工的角度可能会得到更多好处，投资方可以快速退出，战略性的大股东会得到价值提升，但作为创始人你又能真正在上市后长久走下去吗？”

另辟蹊径IPO

未来3年有望出现“第一股”

“相比较成功IPO带来的面子，大家更愿意看看企业上市后表现和遇到的问题。”一位区域便利店创始人告诉《第三只眼看零售》。

《第三只眼看零售》多方采访后发现，业界对于有望上市的便利店企业有着共识点，即邻几便利、金虎便利、美宜佳、便利蜂、有家便利等几大品牌，分别代表了便利店企业上市的不同路径。

邻几便利被一些便利店高管评价为“奔着上市去”的企业。它有两种业态，分别是直营制发展的“邻几”品牌，以及靠加盟发展供应链后台的“巷邻”品牌。据接近邻几便利的一位投资人透露，“邻几的直营店每一家都按照合规来做，未来如果要上市可以说很方便，且改造成本较低。而加盟店体系则未算在里面，主要是为了发展供应链。”

“邻几的单店管理很扎实，选的发展区域也合适，加上今日资本、源码资本等投资方支持，上市的可能性极大。而且根据其获投资金为美元来看，有可能是在大陆地区以外做的VIE结构（可变利益实体）拆分，未来也有可能是在美股或港股上市，否则就要重新搭架构。”上述投资人进一步分析。

这实际上代表了便利店企业上市的一种操作路径，即在注重增长性而非利润额的美股或港股上市。

与其较为相似的还有便利蜂，不少便利店高管认为它最有可能通过科技板在海外上市。便利蜂官方也曾通过知乎平台作出说明，称从表面上看，便利蜂是一家连锁便利店，其实它是一家数据科技公司。

“便利蜂，是极少数跳出了日系便利店游戏规则，有创造性的创造中国便利店业态的企业。他如果要上市也一定不是走消费零售板。”乐豆家创始人杨翔评价称。

由此也能看出，便利店企业要想以规模、利润为筹码，在A股实现上市目标，是一件非常艰难的事情。即便像美宜佳这样的企业具备实力，但有没有必要，又成了新的议题。

这使得一些计划在国内上市的便利店企业也找出了新的“操作办法”。例如有观点认为金虎便利有望上市的重要依据是在于产业整合，即将旗下多品牌业态，包括金虎便利、早早快餐、今度烘焙、语果生鲜等子品牌打包上市，从而达到上市标准。而有家便利也有可能利用其投资方新力地产实现上市。

虽然金虎便利母公司山西金度生活便利股份有限公司已于2019年2月26日进行首发上市辅导备案登记，但后来并无明确上市进展动态披露。不过，一位接近金虎便利的便利店高管对《第三只眼看零售》表示，“今年6月后可以看一看。”

从新三板上市后绕道A股市场也是一种选择。壹度便利董事长绳惠展向《第三只眼看零售》透露，“我们的策略是让壹度股份明年进入新三板精选层，从而促成转板上市。所以在经营上今年计划总店数做到1200家店，之后发展到2000家店，同时明年开始做利润。”

这样一来，壹度便利即有可能借此省去直接通过主板上市所需的规模要求准备，以及考察期、上市辅导期、审核期等多个流程。但这也需要相对较强的资本运作能力。要知道，沪深交易所今年内才发布实施《全国中小企业股份转让系统挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市办法(试行)》等相关条例，壹度股份属于提前布局。

上市不是终极目标

“小而美”企业难有生存空间

“一旦出现第一股，对于成熟的创始人来说，都知道这是个可以利用的消息。最终受影响的是一批似懂非懂的人。比如说会有人拿着钱找项目，然后有人就会开始讲故事，但是讲故事的人可能自己都不相信。“一位投资人分析称。

也就是说，便利店企业成功上市必然会让整个行业震动，但正负面影响兼具。其中最为关键的议题在于上市之后做什么。

一些便利店创始人是希望利用上市套现，但零售业本身就是一个强调现金流的生意，因此产业链布局被不少投资人认为是成为上市公司后发展的长期价值。

“它的最大优势在于产业链布局，即在零售板块之外衍生出很多新数据、新互联网、新产业链上游、服务性项目的投资，随后通过上市公司投资在二级市场上进行再融资，会比一级市场融资更容易。比如说永辉就不是只有永辉超市盘，而是产业链布局。这在不上市的情况下也能做，但是玩的不大，需要一个一个项目去融资，难度、周期是不一样的。”一位投资人表示。

该投资人举例称，“假设我是一个零售企业的老板，去投广州100亩的地去建产业园。上市公司可以增发新股获取资金、支持，没上市的时候就要重新估值再去做。所以到底上市之后的价值如何体现，要怎么达成，很多创始人都是没有想明白的。”

对比之下可以看出，上市并不是一家便利店企业发展的终极目标。而当前最有可能发生、且影响整个行业的变化则在于并购将逐渐增多，从而满足便利店发展需求及资本诉求。

一方面，国内目前有不少区域头部便利店品牌，它发展的下一步要么是跨区域发展与当地品牌打擂台，要么向下沉市场渗透，收编夫妻老婆店以及门店规模二三十家左右的中尾部企业，并购就成为短期内相对容易打开市场的做法。另一方面，目前拿到资本投资的便利店品牌不在少数，但能够成功上市者为数不多，因此资本方也会推动产业并购从而获取投资收益。

这也说明了一个问题，即想做一家“小而美”的便利店企业将越来越没有空间。其中一二线城市的空间要小于下沉市场。而一些扎根于县级市、村镇的便利店品牌即便能够存活，也会因为外部市场格局而很难做大，更不易获得融资。

不过也有投资人表示，“几十年前，你去问超市业态的创始人想不想上市，也会比较保守。但现在上市的商超企业数量众多。所以，如果有具备前瞻性的投资人或便利店创始人存在，他们或许也会为便利店上市打开新的想象空间。”【完】