创新药领域的CRO产业链是一个不错的赛道，最近几年，在国家促进创新药研发和高瓴、红杉等VC机构的押注下，国内CRO行业景气度持续维持高位，A股相关上市公司股价不断新高。
近期，A股在抱团核心资产的杀跌下，包括药明康德、泰格医药、凯莱英等主要CRO公司股价大跌，自高点至今CRO公司股价平均跌幅超过35%。但在这样的背景下，博腾股份（300363.sz）这只没啥名气的CRO公司的股价，竟然悄摸摸的又创了历史新高了，最新市值突破250亿！
（博腾股份历史股价走势截图）
在CRO同行股价持续下跌的时候，博腾股份这家“名不见经传”的小CRO机构的股价为何能再创历史新高？
规模不及同行的CDMO机构
目前，国内主要从事CDMO业务的A股上市公司有凯莱英、九洲药业和博腾股份三家，业务涉及范围主要为新药研发的临床中后期阶段，为制药公司提供原料药、化学制剂及生物药的定制研发生产。
（西部证券研报截图）
这个图的数据是2019年的，按收入规模看，在这三家CDMO上市公司中凯莱英最大、博腾股份规模最小，两家收入的绝大部分都来自于临床Ⅲ期及商业化的CMO定制生产环节。数据显示，目前国内有四大CDMO公司，分别是合全药业、凯莱英、博腾股份、九洲药业，分别占据29%、19%、12%、5%的市场份额。
根据各公司最新财报数据，凯莱英2020前三季度营收20.82亿、博腾股份2020年营收20.71亿、九洲药业2020年前三季度营收17.45亿，因此，2020年博腾股份的营收规模还是无法超越凯莱英、九洲医药。
2020年，博腾股份的业务收入全部来自原料药CDMO板块，其中CMO业务收入14.49亿，同比增长41.12%，CRO业务收入5.64亿，同比增长14.90%，CMO业务收入占近7成。
（博腾股份2020年财报截图）
据公司财报介绍，公司已成为强生、勃林格殷格翰、辉瑞、葛兰素史克、诺华、罗氏、默沙东等全球知名制药公司客户，截至2020年，全球前20大制药公司中的16家已成为公司客户。
各项财务指标向好
过去两年多时间，博腾股份的股价从前复权后的最低6.89元涨到最高48.16元，大涨近6倍。股价大涨，除了这两年CRO行业景气度上升外，也与公司业绩的稳步增长有关，算是一波业绩和估值同时驱动下的一轮“戴维斯双击”行情。
2017年，公司收入陷入负增长，营收下滑10.78%，2018年略有回升但也基本处于停滞状态，进入2019年之后业绩开始放量，连续两年营收增速超过30%，收入规模一下从11亿左右扩张到20亿。
与此同时，公司的业绩从2017年的1.07亿增长到2020年的3.24倍，3年翻了2倍多，年复合增速约50%左右。
（数据来源：锐眼哥整理）
从博腾股份近几年业绩变动的趋势来看，2017年、2018年是公司业绩的转折点，先是在2017年营收陷入负增长，随后2018年开始反转，随后公司业绩开始加速上升。
不仅如此，随着收入的稳步增长，公司的盈利能力也持续上升，毛利率从2018年的33.5%上升至41.70%，净利率从2017年的9.04%提升至15.64%。
（数据来源：锐眼哥整理）
与此同时，公司的其他各项财务指标也全面向好，资产负债率从49.12%降至24.55%，存货周转率从2.67提升到3.13、应收账款周转率从4.11改善为5.52，连手中的现金也从3.07亿增长到12.62亿。
（数据来源：锐眼哥整理）
二级市场股价方面，公司自2015年初上市之后，前复权股价从上市当年的高位45.26元一路跌至2018年底6.89元，跌幅达84.77%，这一刻应该是公司的至暗时刻，随着公司股价的持续下跌，公司市值也从上市当年最高161.18亿缩水至38.93亿，暴跌120多亿。
黑暗之后是黎明。2018年底开始A股整体开始触底反弹，与此同时公司的业绩也开始触底反弹，随后两年在CRO行业高景气度以及A股估值提升的大环境下，公司股价一路稳步上涨，至今最大涨幅近6倍！
根据公司财报披露，之所以2017年之后公司业绩能够顺利实现反转，主要是因为公司自2017年开始实施的战略转型，立足于公司成立以来的核心业务CMO业务，积极重点发展处于临床前和临床早期阶段的CRO服务。
但从公司2020年CRO业务的收入增速来看，新业务在经过前两年的快速增长后又陷入了增速放缓的“陷阱”。
业绩向好，财务造假却被实锤
业绩的突然好转，一切都归功于公司实施的战略转型，但客观来讲，一家收入超10亿规模的上市公司，仅凭收入占比只有30%左右的转型新业务就能扭转业绩颓势，似乎也太顺利了！
然而，随着时间的推移，当公司连续两个报告期通过虚减预付账款、其他应收账款、短期借款和应付账款，来虚增公司利润的行为被公之于众的时候，二级市场的投资者们似乎明白了点什么，其股价在经过短暂的下跌后竟然开启了翻倍之旅。
2020年1月15日，公司收到重庆证监局行政处罚事先告知书，因公司涉嫌未如实披露向关联方提供资金的关联交易的信息披露违法违规，被立案调查。
（公告截图）
公告显示，2018年4月至2019年4月期间，公司将累计5.33亿资金最终划转到了实控人陶荣、居年丰、张和兵个人账户以及实控人的债权人银行账户，实控人未及时履行信披义务。同时，公司在2018年4月18日至9月30日期间还存在定期报告的虚假记载和重大遗漏，涉及半年报和三季报。
（公告截图）
因为公司向实控人违规提供资金导致公司，2018年半年报虚减预付账款1291万、虚减少其他应收账款2.07亿、虚减短期借款2亿、虚减应付账款3000万，虚增利润928.85万；2018年三季报虚减预付账款3276万、虚减其他应收账款2.43亿、虚减短期借款2亿、虚减应付账款及应付票据8500万，虚增利润867.12万。
2020年5月15日，对公司的最终行政处罚决定书发布，公司各项违规占款、信披违规以及虚增利润等造假行为坐实，对博腾股份处以30万罚款，实控人陶然罚款90万、居年丰罚款30万、张和年罚款20万！
有意思的是针对公司的行政处罚事先告知书和行政处罚决定前后股价的表现。
2020年1月15日，公司收到行政处罚事先告知书，当天公司股价虽然一度从涨4%到跌4%，收盘只跌3%左右，自那之后，从2月3日开始，公司股价竟然又连续6天涨停。要知道，当时因为疫情影响，A股在2月3日当天可是有超过3200家公司跌停，而公司却逆势涨停。
2020年5月15日，公司行政处罚决定书发布，当天股价跌超6%，随后一周股价继续下跌了不到10%，之后从最低21.92元一路涨到今年3月18日的48.16元，累计涨幅119.70%。
在造假被揭发之前，公司股价随着业绩上涨可以理解，但在造假被公之于众之后，公司股价不仅没跌反而还是不断新高涨超1倍多，这又是为何？
结语
假设在不考虑例如操纵股价等可能情况下，公司股价过去两年的持续上涨，只能说是这两年A股环境好，创业板指数从2018年底的1400多点涨到3476点，同时公司所处CRO行业又持续处于高景气状态，A股CRO行业股价平均涨幅也有4-5倍。
近期公司股价逆势再创新高，主要原因应该只是因为去年下半年以来公司股价涨幅弱于行业，目前在行业回调之际补涨而已！
那么，在业绩3年翻两倍、股价2年涨6倍以及财务造假被坐实之后，该如何看待博腾股份这个CRO赛道的选手呢？
锐眼哥认为，对于任何有财务造假前科的上市公司，未来都不应该过多关注，正所谓宁缺毋滥，与其关注一家有前科的公司，不如坚持去关注行业龙头公司，因为你不知道下一个雷会在什么时候爆。
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