雅戈尔创建于1979年，是全国纺织服装行业龙头企业。1993年，雅戈尔开始进行金融投资，并逐渐形成“服装纺织板块、金融投资板块、房地产板块”三大业务并行，是中国较早进入专业化金融投资领域的民营企业之一。雅戈尔强调，公司侧重于服装、消费产业，积极发现面料、品牌、渠道、销售等产业链各环节的领先企业，促使这些企业与雅戈尔服装业务形成战略协同，提升企业的综合竞争力，为雅戈尔未来的增长提供助力。在稳健配置金融资产的同时，雅戈尔还积极探索新兴产业投资方向，努力实现做强股权投资、反哺主业发展的愿景。

雅戈尔财务金融化过程

由于雅戈尔金融资产占总资产的比例基本逐年攀升，因此认为其具有长期稳定持有金融资产的倾向，认定该企业具有金融化倾向。 然而，企业金融化的动因有多种，该企业是出于投机行为， 还是储蓄动机?事实上，如果企业具有投机动机，将更加倾向于投资金融资产，并使得企业投资金融资产的资金挤占实体企业主营业务投资，从而影响企业未来的经营发展，给企业带来一定风险。 如果企业是基于储蓄动机，则代表着企业持有金融资产的主要目的是利用蓄水池效应应对未来的不确定性，从而支持企业主营业务的发展。

2012年，企业会计准则的修订缩小了长期股权投资的定义范围，使得雅戈尔的很多之前被确认为长期股权投资的资产调整为可供出售金融资产。 也就是说,此次准则的修订更强调企业通过对被投资单位实施控制或施加重大影响而带来可变回报，由此使企业管理者做出更合理的投资管理决策。 也正是基于本次修订,使雅戈尔更加注重朝向实体企业金融化的方向发展。

雅戈尔的战略愿景是在稳健配置金融资产的同时，积极探索新兴产业投资方向，努力实现反哺主业发展。从雅戈尔持有企业的情况来看，有些企业是以财务视角实现金融化，有些企业则以业务视角实现企业金融化，但更多的企业在金融化的过程中，是财务与业务视角的一体化。

雅戈尔企业金融化经济后果分析

雅戈尔通过持股宁波银行、中信股份、浙商财产保险股份有限公司与金融机构组成战略伙伴关系。雅戈尔的战略投资行为有助于企业与金融机构建立起长期互信与沟通机制，彼此进行信息交换的渠道更加畅通，有利于缓解双方信息不对称的程度。当企业决定入股金融机构时，双方之间必然已经进行了充分的沟通和磋商，有助于形成默契的合作关系。此外，企业通过对金融机构的参股甚至控制，将直接影响其经营决策。此外，企业还能够以更优惠的条件获得关联贷款，参与金融机构的信贷决策，便于企业获得信贷资金，缓解融资约束。对实体企业而言，这将有助于解决企业所面临的资金问题；对金融机构而言，将提高其决策效率、控制其贷款风险。

适度的金融化行为有助于企业利用金融资产的蓄水池效应支持主业发展，但由于金融投资收益明显高于企业的实体经营收益，使得企业更容易出现过度金融化行为。 这种行为将使金融化的挤出效应大于蓄水池效应，进而影响企业发展。 对于雅戈尔的分析印证了这一观点，当雅戈尔注重金融领域的投资时，更容易发生过度金融化倾向，使企业更倾向于金融投资，金融投资资金将挤占实体投资所需的资金，不利于实体企业的主业发展，甚至可能使得企业打着业务协同的名义越来越享受金融投资带来的收益。 但是，如果实体企业能够更加注重金融化过程，以战略角度与金融机构建立长期合作关系，而不仅以短期持有为目的，不随意买入和买入，将更体现企业战略上的决策，也将在很大程度上为实体经济的发展提供良好环境，对国家经 济的稳步发展形成促进作用。

启示

企业金融化对实体企业主业发展的影响究竟如何，不仅取决于企业自身的金融投资行为，还取决于企业是否能随着经济环境的变化调整企业决策，不断改变投资战略以应对企业金融化带来的机遇与挑战。

1. 企业 应合理利用实体企业金融化的优势。 实体企业金融化是否会给企业带来不利影响取决于企业运用金融化支持自身发展的动机和方式。 企业应意识到适度配置金融资产形成的蓄水池效应为企业提供了资金需求，并充分发挥与金融机构合作带来的业务协同效应。 此外，企业应及时“回头看”，以避免深陷于高额的金融投资收益，因而挤占实体主业投资。 实体企业也必须明确，只有实现实体企业与金融业的协同发展，才能实现企业的可持续发展。

2. 完善资本市场监管，使金融投资回报率处于合理水平。 由于近年来企业金融化趋势明显，实业投资回报率较低，企业“脱实向虚”动机明显，这很可能会带来产业的空心化。 因此，在国家政策的引导下，政府应加大力度对资本市场进行监督和管理，有效引导金融业支持实体企业发展。

3. 深化供给侧结构性改革，提升企业进行实业投资的意愿。 通常，实业投资具有周期较长、收益率较低的特点。 因此企业在进行实业投资时，更关注能否降低经营成本以提高实体经济的投资收益率。 因此，通过进一步深化供给侧结构性改革，降低其中的交易成本，将有助于提升企业进行实业投资的意愿。

原文标题：实体企业金融化及其经济后果研究——以雅戈尔集团股份有限公司为例

作者：穆林娟,佟欣（北京工商大学商学院）

引用本文：穆林娟,佟欣.实体企业金融化及其经济后果研究——以雅戈尔集团股份有限公司为例[J].财务管理研究,2020(01):51-58.