从最初8000元起家到销售收入数百亿元，从单一养鸡场到拥有10大业务体系的现代农牧企业集团，高速成长的同时，温氏这艘“巨轮”的负债也在大幅攀升。
01
降级
近日，惠誉将中国生猪和肉鸡生产商温氏股份（300498.SZ）的长期外币发行人违约评级（IDR）展望从“稳定”调整为“负面”，并确认该评级为“BBB+”；还确认了其高级无抵押评级和未偿债券评级为“BBB+”。
展望调整，反映了2021年随着非洲猪瘟持续影响，温氏股份生猪产量恢复存有不确定性；缓慢复苏和相关低产能利用率削弱了其成本状况，这可能导致营运现金流净杠杆率保持在1倍以上。
不久前，温氏股份《2020年度业绩快报》显示，实现营业总收入749.35亿元，同比增长2.45%；实现归母净利润74.11亿元，同比下降46.94%。
至于业绩下滑的原因，温氏股份称主要受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。
报告期内，温氏股份销售肉鸡10.51亿只，肉鸭5,692.80万只，毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，养鸡、养鸭业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。
今年3月，温氏股份发行一笔国内可转换债券“温氏转债”，筹集高达92.97亿元资金，为其资本支出需求提供长期融资。
《小债看市》统计，目前温氏股份存续债券5只，存续规模129.97亿元，其主体和相关债项信用等级均为AAA，评级展望“稳定”。
除此之外，温氏股份还存续两只美元债，存续规模6亿美元。
存续债券到期分布
值得注意的是，近日温氏股份发布《第三期限制性股票激励计划草案》，后收到深交所的关注函，要求说明业绩考核指标的确定依据及其科学性、合理性等。
02
业绩腰斩 负债攀升
据官网介绍，温氏股份创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。
2015年11月，温氏股份在深交所挂牌上市，登陆资本市场。
温氏股份官网
从股权结构看，温氏股份的控股股东和实际控制人为温氏家族，其家族成员合计持股占比16.31%。
股权结构图
作为生猪和黄羽肉鸡行业双料龙头，温氏股份的两大核心产品受行业周期性供需变化影响，面临较明显的价格波动风险。
2017和2018年，肉鸡和肉猪出现阶段性价格低点影响，虽然近年来温氏股份营收连年增长，但盈利能力却出现较大波动。
盈利能力
截至2020年三季末，温氏股份总资产有776.45亿元，总负债291.56亿元，净资产484.89亿元，资产负债率37.55%.
《小债看市》分析债务结构发现，温氏股份主要以流动负债为主，占总债务的59%，债务结构待优化。
截至同报告期，温氏股份流动负债有172.02亿元，较2019年末增长24%，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务有52.1亿元。
由于短债增长较快，温氏股份的流动性十分紧张，其账上货币资金只有32.11亿元，无法覆盖短期债务，存在较大偿债压力。
在备用资金方面，截至2020年9月末，温氏股份银行授信总额有238.88亿元，未使用授信额度有118.68亿元，可见其财务弹性尚可。
银行授信情况
另外，温氏股份每年可获得政府多种补助，2017-2019年公司计入当期损益的政府补助分别为1.23亿元、0.85亿元以及1.56亿元。
在负债方面，温氏股份还有119.53亿元非流动负债，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计109.25亿元。
整体来看，温氏股份刚性债务有162.52亿元，较2019年末大幅上升125%，主要以长期有息负债为主，带息债务比为56%。
在资产质量方面，截至2020年三季末，温氏股份存货有144.58亿元，占流动资产的59%，主要由原材料和消耗性生物资产构成，消耗性生物资产易受疫病影响，且市场价格波动较大，存在一定减值风险。
总得来看，温氏股份核心产品受行业周期性供需变化影响较大，近年来业绩波动较大；2020年其整体债务增长较快，流动性不足，存在一定短期偿债风险。
03
8000元起家打造“温氏模式”
1983年，改革开放的春风吹绿了神州大地，温北英和儿子温鹏程率领当地的七户农民，总共筹集了8000元股本，联合创办了小农场——勒竹畜牧联营公司。
次年，公司改名为簕竹鸡场，员工不分彼此，共甘共苦，这就是温氏创业史上著名的“七户八股”的由来，也为后来温氏集团全员持股奠定了基础。
簕竹鸡场早期图片
因为利益共享，温北英的养鸡事业蒸蒸日上。
1986年，当地一位农户因为经营砖窑生意失败，想向温北英赊购一些鸡苗自养，考虑到农户技术薄弱，养鸡风险大，他不仅提供了鸡苗，还提供了饲料、药物和技术服务，并帮忙出售肉鸡，没想到这个农户经营越来越好，还吸引了周边更多农户来赊购鸡苗。
这就是后来被社会各界高度评价的“公司+农户”模式，后来这一模式被业界称为“温氏模式”，通过这种模式，簕竹鸡场产值连翻数倍达到了36万元。
此后，养鸡场的经营效益得到了明显提高——公司总产值1987年上升为100万元，1988年飙升至235万元。
之后的几年，温氏父子肩并肩带领着公司一路高歌奋进，当初小小的一间簕竹畜牧联营公司已经变身成为“温氏集团”，成长为一个区域性品牌。
1994年，温鹏程全面主持集团工作，这位年轻的总裁没有辜负众人厚望，把温氏搞得更加有声有色，这一年温氏集团升格为广东温氏。
温氏股份实控人之一温鹏程
2004年，因为遇到H5N1禽流感，养鸡户损失惨重。温氏把在养猪上赚到的44亿拿出来，赔了36个亿给养鸡农户。
2013年同样是禽流感，当时温氏每天的亏损额近3000万元。市场已经萎缩到原来15%，华东市场全部瘫痪，累计亏损超30亿元。
彼时，温鹏程凭借着坚持、诚信的企业家态度，最终赢得了农户和市场的信任，顺利地度过这次危机。
经过30多年的发展，从最初8000元起家到销售收入达数百亿元，从单一养鸡场到拥有10大业务体系的现代农牧企业集团，温氏已从当年的“一叶孤舟”嬗变为一日千里的“万吨巨轮”。
然而，温氏所处行业上游原材料价格不稳，下游畜、禽价格周期性波动，还面临疫病和食品安全等风险，另外其大幅攀升的负债也成为悬在头顶上的达摩克里斯之剑。
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