晨光文具在2月18日抱团股暴跌以后出现一波深V行情,从3月9日最低点反弹已达30%。
结合近期发布的2020年年报,做一个简单分析。
一.行业地位第一、赚钱能力第一
2020年晨光文具实现业务收入131.4亿同比增长17.9%,净利润12.6亿同比增长18.43%。受疫情影响2020上半年大部分门店关门,晨光文具仍能实现两位数增长,实力强劲。
目前国内文具行业知名品牌包括晨光、齐心、得力、广博、真彩。晨光以市场占有率7.3%稳居第一,是第二名齐心的两倍。
目前国内文具书写行业集中度很低,存在大量规模和无品质保障的小厂家。国内行业前五名CR5市场占有率仅为30%,对比美国67.1%,存在很大提升空间。随着产业出清行业集中度提高,龙头企业还有巨大发展前景。
净资产收益率ROE(赚钱能力指标),晨光文具ROE一直保持在20%以上,遥遥领先齐心(6%左右)和真彩,赚钱能力行业第一。
二.零抵押、零商誉,经营现金流与利润匹配
晨光文具由广东汕头人陈湖雄、陈湖文双胞胎兄弟创立。据网络资料,始于1987年三次高考落榜的陈湖雄成功应聘老家文具厂销售员,陈氏家族30年创业路见证了中国文具产业发展。
公司为传统家族控股架构,实控人陈氏三姐弟,股权集中,决策一致性高。公司通过股权激励机制和业绩考核等措施,调动人才积极性。
2020年报显示,晨光文具实控人没有质押股票,2020年已完成收购安硕的商誉减值测试,商誉已清零,同时公司短期负债极少。
晨光文具不存在质押股票平仓和商誉暴雷风险,体现陈氏家族扎实的经商理念。
公司近年经营活动净现金流与净利润匹配,说明公司不需要借助内外融资,仅依靠自身经营便可获得稳定的利润,是稳健经营的典范。
2020年报还显示,公司经营利润留存的现金,大部分购买银行理财产品,不搞跨界收购。
三.传统核心业务:销售渠道深耕多年,护城河易守难攻
晨光文具的业务包括传统核心业务(书写工具、学生工具、办公工具)和新兴业务(办公直销、零售大店、线上业务)。
晨光为什么能做到行业第一?
表面看是产品质量和种类,深层原因是牢牢控制了销售渠道。
零售行业有一句俗话:得渠道者,得天下。
晨光文具多年积累,早于竞争对手建立起全国最大的经销网络和最多的门店,提供给经销商极具优势的利润空间,牢固控制销售渠道和经销伙伴,把竞争对手远远甩在身后。
晨光文具还借鉴百事可乐早年的做法,现金补贴门店装修费,统一招牌。这种方式非常有效,既给商家节省开店成本,又实现品牌低成本传播。每一个晨光文具的小店就是一个广告,晨光品牌迅速占领消费者心智。
“校边商圈”是晨光非常重要的渠道,晨光文具现在全国校边商圈覆盖率已达80%。学校周边每10家文具店,就有4家经销晨光文具。
四.新兴业务:办公直销和线上业务强劲
科力普办公直销、晨光科技电商业务、晨光生活馆和九木杂物社是晨光近几年重点打造的新业务。
随着国家阳光采购的进一步实施,2020年办公直销业务爆发式增长,全年收入50亿,在晨光产品营收占比提高到38.2%,已形成重要的新业务突破口。
2020年电商业务(京东天猫)迅速增长近60%,收入4.47亿,电商业务将是传统线下渠道的重要补充。
说了这么多优点,再探讨一下可能存在的隐忧和公司的应对之策
一.人口结构变化导致需求放缓和消费变化
人口结构变化、出生率下降和消费需求转变是目前大众消费品市场面临的一致问题。
晨光在年报中也坦承,随着人口结构变化和出生率下降,文具行业消费数量高速增长很难持续。主力消费群体(90后、00后)已不再满足简单的低端书写需求,转而个性化、IP文创化的高端文具产品需求。
因此,晨光下一步定位非常清晰:摆脱过去以低端产品为主的市场格局,提供更多质优价美的中高端文具产品。接下来的业务增长将来源于消费升级和产品升级。
如果我们平时自己或给孩子购买文具,应该可以发现市场的变化。孩子们更喜欢各种主题类,趣味性的文具。文具已不再是简单的书写工具,甚至变成了艺术品和收藏品。
晨光已经推出很多种文具盲盒、联合IP套装或季节限定文具产品,匹配当下年轻消费群体,尤其是女性消费群体的消费升级诉求,最终目的是创造新增长点的同时提升客单价。
打开晨光文具京东商城旗舰店,各类IP主题,精品礼物套装已占据首页主要位置。零售大店晨光生活馆和九木杂物社,也是在做这方面的尝试。
二.低毛利办公直采业务发展迅速,一定程度拉低整体毛利率
2020年总体毛利率25.4%,同比下降0.8%。净利率9.4%,同比下降0.2%。
双利下滑的原因主要是毛利率较低的办公直销业务迅猛发展,已占到总业务收入38%,收入结构变化导致整体毛利率下降。
不过由于是直销途径,办公直销毛利率低的同时也节省了线下渠道费用,进而可以转化为价格优势。一来一回体现在总体净利润率上,没有明显的下降。
办公直采更明显的好处是拓宽公司业务范围收入途径,降低线下渠道依赖,只要公司净利润率没有大幅下降,总体可控。
三. 贵!下不了手!
目前国家消费内循环和消费升级的大方向下,文具行业发展前景非常可观。通过上面的优劣分析,晨光文具是货真价实的消费大白马。
晨光文具市值不到900亿,随着公司发展行业马太效应,还有进一步提升空间,非常值得长期跟踪和持有。
但是,当前市盈率和市净率双超70%,估值处于历史高位。
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你要做的是先加入购物车,
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摄于2019年2月3日
地点:新西兰南岛,瓦纳卡,孤独的树
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