建模方式

1、扣风折价：即扣除风险补偿后的年化折价

2、风险补偿方式：我国的十年国债收益率基本保持在3%以上，这里假设无风险利率为3%，而股票占比每10%风险补偿1%

3、股票占比：基金每季度会公告股票持仓比例，该值取最近报告期

例如某封基报告期持仓股票比例为23%，那么该值落在20%-30%之间，风险补偿应为3%，再加上3%的无风险利率，则需扣除6%的年化折价

封基流动性折价

在证券投资中，证券是存在流动性折价的，即流动性越差的产品，它的收益应当越高。

比如三年存款利率3%，一年存款利率1.5%，那么两者的利率就相差1.5%。

封闭式基金在到期之前不能进行申购或赎回，即基金的规模是固定的。但封基若在交易所上市，投资者可通过二级市场进行交易，即成为场内封基。

而因为场外封基在到期之前不能够申购或赎回，它的流动性差，而场内可以即时交易流动性强，所以，场内封基的净值相较于场外净值应当发生折价。

那么这个折价率是多少呢？不同的封基由于风险等级、流动性和到期日不同，折价率参差不齐，没有固定的折价率。

比如年头几只创新未来封基在场内上市之后大幅溢价，这是有悖流动性折价原理的，是资金炒作所为，交易所也不断地进行风险提示，但不具有金融知识的投资者却盲目地买入，导致严重浮亏。

封基与期权

购买折价封基可以理解为“卖出看跌期权，同时买入零期权费的看涨期权”。

当价格持续上涨时，可以获得卖出看跌期权的期权费，同时获得价格上涨带来的收益。

当价格下跌时，下跌幅度小于期权费，那么同样可以获得正收益。

但当价格持续下跌时，对冲掉期权费后便会发生亏损。

比如A封基1年后到期，目前净值为1元，场内折价15%，为0.85元，那么一年到期后：

1、当净值不涨不跌，仍为1元，投资可转内转场外，以1元的价格赎回（一般情况下，到期时场内场外价格是一致的，即都是1元），即投资者可以获得每单位净值0.15元的收益（15%的投资收益率），类似获得卖出看跌期权的期权费。

2、当净值涨到1.2元时，那么投资者每单位净值可以获得“卖出的看涨期权费+零期权费的看涨期权收益”，即0.15+0.2=0.35元（35%的投资收益率）。

3、当净值跌到0.85元-1元之间，那么投资者每单位净值可以获得“卖出的看跌期权费-卖出看跌期权的亏损”，即“0.15+跌去的净值”。

4、当净值跌到0.85元以下，投资者将发生实质的亏损，为“卖出看跌期权的亏损-卖出的看跌期权费”。

封基折价风险补偿

因为流动性折价受时间的影响，所以，个人建模时将折价年化。

比如某封基的场内折价是3%，到期时间还有半年，那么年化后的折价就为6%。

上文已经提到封基到期时的四种净值表现，只有第4种情况才是对投资者不利的，所以在建模时就考虑了风险补偿，最大可能地回避风险，通过风险补偿尽量的对冲“卖出看跌期权”的风险敞口。

期权价值=内在价值+时间价值。内在价值主要表现为波动率，而时间价值主要表现为到期期限。

也就是说，波动率越大，期权价格越高；到期时间越长，期权价格越高。

因此，建模给于的“风险折价=无风险利率+风险补偿”，而风险补偿简单的以股票持仓比例进行补偿，每持仓10%以内的股票风险补偿为1%。

我国的十年国债收益率基本保持在3%上下，所以取3%为无风险利率。

假设某封基是债基，风险低，投资收益基本确定，那么3%的折价足以对冲相应的下跌风险。即使封基净值到期不涨不跌，投资者也可以获得相应的无风险利率，相当于获得买十年国债的收益率。

假设某封基非债券，那么就要给于更高的风险补偿。但由于不知道封基具体时间的具体持仓，即不知它的具体风险性，“期权内在价值”不好计算，这里就简单的以持股比例每10%以1%的风险补偿进行折价。

因此，在建模筛选时剔除了折价率小于风险折价的封基，也就是说，在筛选表中“扣风折价”越低越好。#封基折价#