春华水务债务风险爆发于去年，彼时地方政府协调金融机构信贷支持化债，及时化解了其票据兑付风险。
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债务逾期
4月30日，呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司（以下简称“春华水务”）公告称，由于公司流动资金紧张，出现部分金融机构等债务未能如期偿还的情形。
债务逾期公告
截至目前，春华水务逾期债务金额合计7.46亿元，其最近一期经审计净资产为132.1亿元，上述逾期借款本金占净资产比重为5.65%。
《小债看市》注意到，在春华水务逾期债务中，主要以融资租赁为主，债权人为租赁公司的逾期债务本金合计近4.5亿元，其它逾期债务为银行贷款。
公告显示，春华水务正积极与债权人沟通，争取尽快与债权人达成一致意见，包括但不限于展期、续贷、部分偿还等方式。公司将通过加快回收应收账款、减少相应支出等方式筹措举债资金，尽快妥善处理逾期事件。
值得注意的是，春华水务风险爆发于2020年上半年，彼时当地政府协调金融机构信贷支持化债，经自治区银保监局同意，金谷银行向呼市国有平台公司累计投放信贷资金15.28亿元，及时化解了包括春华水务票据在内的兑付风险。
2020年6月，春华水务因与北京金策国泰公司土地开发合作协议纠纷一案，被列为失信被执行人，旗下债券在二级市场频繁异动。
随后，联合资信将春华水务评级展望由稳定调整为“负面”，维持其主体和相关债项信用等级AA。
《小债看市》统计，目前春华水务存续债券4只，存续规模18亿，其中一年内到期的债券有15亿，短期面临集中兑付压力较大。
存续债券到期分布
02
盈利能力弱 依赖政府补贴
据官网介绍，春华水务成立于2001年，是呼和浩特唯一的水务经营实体以及重要的基础设施建设投资主体。
春华水务主要负责全市供排水、污水处理、再生水回用等业务的建设运营管理，同时涉足房地产开发、旅游、乳业等领域。
春华水务官网
从股权结构上来看，春华水务是呼和浩特国资委100%控股的市属国有企业，呼市国资委为唯一股东和实际控制人。
股权结构图
近年来，受污水处理和房地产收入下降影响，春华水务经营板块营业利润亏损幅度扩大，利润总额对补贴收入依赖较重。
2020年，春华水务实现营业收入11.58亿元，同比增长0.55%；实现归母净利润1.49亿元，同比下滑25.95%。
今年一季度，春华水务营收大幅下滑近30%，利润总额和归母净利润分别亏损7589.49万元和7235.66万元。
盈利能力
2016-2018年，春华水务获得政府补助收入分别为6.35亿、6.65亿以及7.88亿元，合计20.88亿元，利润总额对补贴依赖度较大。
政府补助收入
截至2020年末，春华水务总资产为305.54亿元，总负债173.43亿元，净资产132.1亿元，资产负债率56.76%。
2012年以来，春华水务的财务杠杆水平逐年抬升，曾一度接近70%高位，近两年资产负债率有所下降。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，春华水务主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为69%，债务结构待优化。
截至2020年末，春华水务流动负债有120.36亿元，其中主要为其他应付款，其一年内到期的短期负债有35.53亿元。
而相较于短期债务，春华水务的现金流明显吃紧，其账上货币资金只有7.56亿元，现金短债比仅为0.21，现金短债间存有较大资金缺口，短期偿债风险较大。
在备用资金方面，截至2019年6月末，春华水务银行授信总额为27.41亿元，未使用授信额度为12.25亿元，可见其财务弹性尚可。
银行授信情况
除此之外，春华水务还有非流动负债53.07亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计29.97亿元。
整体来看，春华水务有息负债合计65.5亿元，主要以短期有息负债为主，带息负债率为38%。
从短期和长期偿债能力指标看，春华水务多项指标持续下滑，其短期和长期偿债能力均较弱。
近年来，春华水务外部融资主要靠发债，其历史上发行过近20只债券，但从2017年后却鲜少在公开市场中发债，仅2018年发行过一只一年期定向工具以及2019年发行的半年期超短融。
发债节奏戛然而止，或与春华水务被监管层处罚有关。
2017年末，由于债券募集资金专户用于存放非募集资金，内蒙古证监局对春华水务采取责令改正措施。
在外部融资方面，除了银行借款和债券，春华水务还通过租赁融资和股权质押等方式融资，融资渠道相对有限。
值得注意的是，2018年以来春华水务取得借款收到的现金大幅减少，偿还大量债务后筹资性现金流由净流入转为净流出，可见其外部融资环境恶化。
2020年和今年第一季度，春华水务筹资性现金流净额分别为-4.87亿和-0.74亿元。
筹资性现金流情况
总得来看，近年来春华水务盈利能力较弱，主要依赖于政府补贴；资金链紧绷，短期偿债压力较大；近年来融资渠道明显收窄，间接融资渠道亟待拓展。
03
区域经济环境一般
近年来，呼和浩特市经济总量增速放缓，固定资产投资下滑，区域经济环境一般。
2019年，呼和浩特市地区生产总值2791.5亿元，按第四次全国经济普查修订数据后的同口径可比价计算，比上年增长5.5%。
从春华水务资产质量看，其对呼市财政局的应收类款项、水务资产以及管网工程等项目的投入系公司主要资产构成。
截至2020年末，春华水务其他应收款项高达60.92亿元，主要为应收呼和浩特市财政局款项，对公司资金占用较大，资产流动性较弱。
2014年，市政府表示将在未来8年内安排不少于42亿元地方财政收入，用于偿还政府相关单位应付款项；同时承诺为保持春华水务经营独立性，将不再通过代付款或暂借款、垫付款等其他方式增加其他应收款规模。
因此，2018年以来由于支付方式变化，春华水务污水处理收入有所下降，对收入贡献能力下降。
近年来，除了主业春华水务还涉足房地产开发、旅游、乳业等领域，但最近其回归水务主业，正在逐步退出房地产业务。
有网友向《小债看市》反应，春华水务开发的水岸小镇楼盘，入住五年多还不能网签，更不能办理产权证。
值得一提的是，2018年9月自治区纪委监委发布消息，曾任呼市水务局党委书记、春华水务公司董事长的李建平涉嫌严重违纪违法，接受纪律审查和监察调查。
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