来源：金融界网

作为投资赛道上的跑者，基金经理郑泽鸿凭借实力、毅力和耐力，逐步形成了自己能力圈和投资框架，崛起成为公募行业中锐气难挡的中生代力量。今天我们就来看看关于华夏能源一哥郑泽鸿的投资十问：

介绍下您的投研经历？

郑泽鸿：我的履历比较简单，从2012年研究生毕业之后就来到了华夏基金，主要是负责研究，先后关注过消费类、制造类，电力设备、新能源、军工、机械等板块。2017年6月份，我的第一只产品华夏能源革新成立，之后一直是由我在管理。

投资方法和选股框架

郑泽鸿：我遵循的是自上而下和自下而上相结合的方法。自上而下去判断整个宏观环境，同时自下而上筛选进入到景气周期的一些细分子行业，也就是所谓量价提升的环节，这个环节会带来估值和利润的双击，进而再去选择各个细分子行业优秀的龙头上市公司。

主要考察4个要素，第一行业的空间够不够大，第二行业的增速够不够快。第三产品的护城河够不够深。第四公司的经营管理团队够不够优秀。从这4个维度去选择优秀的上市公司。通过自上而下和自下而上相结合的方法，筛选出景气行业里面的优秀龙头公司，力争取得穿越整个行业周期的超额收益。

如何看待基金的回撤？

郑泽鸿：股价上涨和下跌永远都是有两面的，你上涨了，但我可能看好的是你长期，你下跌了，但可能看的是你短期，这个时候就是要做好组合管理和基金投资的平衡。

对于基金组合的回撤，以新能源这个行业来看，Beta属性很强，很多时候不同细分板块都是一起涨跌，所以作为主题基金来说，有时候波动和回撤会比较大，但进攻性也很强。

但是如果投向整体制造业，行业之间的股票相关性不太高，比如能源跟工程机械、精细化工跟军工等，就可以通过布局不同的行业和配置不同的资产属性，努力实现降低基金组合波动性和回撤的目的。

通过自上而下和自下而上相结合的方法，筛选出景气行业里面的优秀龙头公司，力争取得穿越整个行业周期的超额收益。

“好的投资一定是建立在对长期的认知基础上。”

郑泽鸿：好的投资一定是建立在你对长期的认知基础上。投资就是认知变现，那么认知是什么？其实就是你一定要对长期有一个认知，对这个行业未来会变成什么样要有预期，然后大胆假设，小心的求证。

但是长期认知建立后，如果行业短期发生了什么变化，影不影响你长期的认知？比如说我们看到疫情是短期的影响因素，他会不会影响你对长期的判断？

在我个人看来，疫情虽然在短期内带来非常巨大的影响，整个市场都陷入悲观，但是它并没有改变我们对行业和基本面中长期的判断，即使市场情绪悲观，也一定要坚持下去。所以我们一定要认清楚长期这个行业发生了什么，以电动汽车这个行业为例，发生的是智能电动车对传统燃油车的替代，这个过程才刚刚开始，慢慢进入到加速的阶段。现在全球可能是5％~10％的渗透率在变化，但以后可能到10％~20％，甚至速度会更快。

在大的浪潮发生的过程中，你认识到变化发生了之后，那么哪些公司具备这种长成全球超级公司的这种潜力，这个时候你是要去做提前的这种判断的。你长期的认知是决定你在一个长期的变化中能不能收获超越市场的超额回报的一个很重要的因素。

当然长期认识建立，也不是说你一定要去当行业发生一些变化的时候，你一定要去去反思你的长期的认知会不会变，不要说这个行业已经明显不行了，或者行业没有朝智能电动车的方向演变，这条路线走不通了，这个时候是你需要去去纠正你长期的这些思路的，只要影响没有大到足以影响我们对未来大势的判断，长期一定是去坚持的。短期的话可能会比如出现波动，比如说估值的阶段性的泡沫，或者说估值过高，在我的体系里面，我可能也会拿出很小的一部分仓位去做一些所谓的波段的操作，但是其实这样长期的这种趋势没有发生变化，你主力仓位一定是不动的。

如何看待未来中国先进制造业的投资机遇？

郑泽鸿：站在这个时间点是非常好的，中国制造业在很多个细分子领域能够实现从追赶者到领先者的转变过程。为什么这么说呢？展开来讲，大的时代背景下有两个方面是非常重要的：

第一，中国正在经历人均GDP从1万美金到2万美金的过程，如果翻开很多国家历史可以看到，任何一个工业化的国家在经历人均GDP从1万美金到2万美金过程中，都是这个国家制造业腾飞的黄金时期。

第二，现在正处在上一轮技术进步周期的末端，这一轮技术进步周期是移动互联网、互联网和半导体芯片带来的社会效率的提升，这个社会效率提升已经走到了相对末端，因为当我们看到移动互联网已经渗透到生活的各个方面时，其实带来的社会效率提升已经到了末端。到了末端之后，领先者的技术进步在这个阶段就放慢了，而中国是凭借强大的制造业的能力以及学习能力和复制能力，就会实现技术层面的追赶。

在很多方面可以看到这一过程，新能源是非常典型的一个板块。在十几年前，光伏制造业很多环节都要依赖进口，但现在从光伏产业链各个环节，比如硅料、硅片、电池、组件，全球的龙头都是在中国，其实海外已经没有哪个国家成本能够做得过中国、产品能够做得过中国，这是中国制造业追赶的过程。新能源电池其实也一样，可能五年前中国电池的龙头公司在国际上还排不上前三，但是到了现在中国的电池龙头公司可能已经是全球领头羊的位置，无论从产品的技术层面，产品的性能层面，已经全面赶上了所谓之前的领先者。就是处在这样一个状态，我们在很多细分子领域都能看到这一发展过程。

所以在这些历史背景下，中国优秀的制造业是具备非常好的发展历史时期，也是一个历史性的机遇，这也是华夏核心制造这只产品未来主要布局的一些方向。

如何看待军工板块的行业机遇？

郑泽鸿：军工行业确实波动比较大，因为Beta属性比较强。我个人觉得市场对于军工的认知可能还存在一些片面的地方，军工行业股票表现特点是与市场风险偏好和市场流动性相关，当市场的流动性在边际变好、风险偏好在边际抬升的时候，可能市场就会去追军工行业，过往的军工行业体现的特征就是波动大，波动上去之后回撤也大。

但我个人觉得现在的军工行业是在发生比较重要变化的：

“十四五”或更长的时间里，尤其是在军队改革之后，新一代军工装备开始列装了，这是相对长周期会发生的事情。随着新一代装备的列装，军工行业的很多上市公司实际上进入了一段相对比较长的业绩释放周期，在未来三年五年甚至更长时间内，这些军工偏上游公司业绩预期可能都会比较正面。过往军工行业投资可能很难体现到业绩层面，更多的是受市场风险偏好的影响，从去年开始军工行业进入到一轮相对比较长的业绩释放周期，同时军工行业这几年也上市了很多优秀的民营企业公司，这些公司的业绩释放的动力或动能非常足。我个人觉得军工行业也会进入到业绩驱动板块的投资机会过程中。在这一过程中，我个人认为相对比较看好军工板块未来机会的。

如何看待新能源汽车板块市场表现？

郑泽鸿：新能源汽车板块是从去年下半年一直到现在都是市场的明星投资板块，这也跟整个行业的发展吻合的，因为确实新能源汽车从2019年三季度开始进入到了快速发展的轨道，这个轨道从需求端来说，就是消费者自发购买需求的车型出现了，拉动了整个新能源汽车板块的增长。新能源汽车即使在目前的情况下，渗透率依然十分低，未来的空间还非常大，一旦进入到快速发展过程，往往速度就会比较快。所以整个产业链各个环节基本面非常好，无论车的销售还是电池紧缺，甚至看到上游很多原材料的紧缺，说明这个板块的趋势是非常好的。

一季度，整个市场都出现比较大程度的回调，我个人认为这个回调跟行业本身基本面关系不大，一季度由于流动性边际的变化，海外流动性边际收紧，国内也存在收紧的预期，加上过去两年的上涨导致估值比较高，所以整个市场其实都有非常大的调整，不仅仅是新能源汽车板块，医药、消费、科技、白酒都调整比较大。最近市场都有不同程度的反弹，基本面好的公司基本上也收复了前期的失地，比如最近的新能源汽车板块、医药板块、消费板块等都有非常大程度的反弹。这个反弹也是市场本身的因素，包括对于流动性担心没那么重或者海外流动性收紧预期没那么强，所以整个市场风险偏好有比较明显的回升。

短期来看，很难说高估或低估，但是从长期的角度，无论是光伏还是新能源汽车，发展空间还是比较大的。虽然经过连续两年的上涨，静态估值比较贵，但是如果动态来看，随着这个行业快速的增长，动态看明年、后年的估值可能又是一个比较低的状态。所以短期的市场涨跌我们无法把握，但是从长期来看，新能源板块会持续成长。在行业壮大的过程中，中间优秀的龙头上市公司一定是存在比较大的投资机会的。短期可能某些环节也出现估值泡沫，但是慢慢会随着时间的推移去消化。

为什么选择当前时点来发新基金？

郑泽鸿：主要出发点还是从中长期角度看好中国优秀制造业升级的机会。从我做研究员的时候，就一直在持续研究和跟踪先进制造行业的优秀龙头公司，也是在能力圈范围内的进行投资。

至于当下的时间点，在我看来，很多优秀的制造业是具备不错的投资机会的，尤其是今年环境下，春节之后的调整，还有后来市场因为大宗原材料上涨，中游制造业很多优秀的公司因为上游原材料上涨，股价调整的比较多，我个人觉得从中长期来看应该是不错的布局的时间点。

新基金有哪些特点？与华夏能源革新有什么不同？

郑泽鸿：华夏核心制造是偏股混合型基金，能源革新是股票型基金。首先仓位范围不一样，偏股混合型基金的仓位范围是60％~95％，华夏能源革新的仓位范围是80％~95％，华夏核心制造能做的仓位选择更广，可以更大程度地去规避系统性风险。

投资范围不同，华夏能源革新是偏行业主题的基金，主要是布局新能源行业，向上的弹性比较大；华夏核心制造主要是布局中国优秀的制造业，新能源是优秀制造业的子集，优秀的制造业还包括很多其他的行业，如军工、半导体、电子、精细化工、工程机械这些板块。

从基金的风险收益情况来说，因为华夏能源革新本身布局的是新能源行业为主，行业进攻性比较强，波动性比较大，但是涨起来速度也比较快，适合看好新能源行业同时风险偏好相对高一些的投资人；华夏核心制造因为布局制造业不同细分板块行业，行业之间的波动方向相关性较低，在投资目标上华夏核心制造比较注重波动性和回撤控制，力求实现基金长期稳健收益，相对华夏能源革新而言，适合风险偏好适中的人群。

新基金建仓节奏如何把握？

郑泽鸿：经过过去两年的上涨，很多核心公司的估值需要一定时间去消化的，同时又面临流动性边际收缩，对估值扩张不太有利。所以我个人认为，今年市场仍有结构性机会，但要适当降低收益预期。

在投资思路上，我个人认为整个A股应该处于相对长周期的牛市的过程中，如果市场跌得比较多，不要悲观，应该大胆去建仓。如果市场反弹得比较多，涨得比较多，也不能盲目乐观，因为今年面临海外的一些不确定性的干扰。在建仓策略上，因为最近市场确实反弹比较多，如果我看好的核心公司后续时间点能够给我一个比较不错的机会，会去积极地建仓，如果短期没有机会，可以等，其实不着急，肯定是绝对收益的思路，在把握比较大的时候，相对比较低位时去建仓，然后逐步增加仓位。