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每日分享PE/VC行业最权威新闻资讯 来源：超越S曲线 （ID：beyondinvest） 作者：李刚强

摄影：Bob君

看到一篇文章，一位投资前辈说，天使投资成功率不足2%。

一直以来，关于风险投资的成功率，大家莫衷一是，意见分歧很大。什么样的项目风险投资算是成功的？

有人说IPO了才算成功了。那么成功率=IPO项目数/所投项目数。如果从这个角度来看，天使投资的成功率确实不足2%。

我在2016-2019年一直跟踪各家机构的投资退出情况，分析了2009-2011年成立的基金在2018年时、2012-2014年的基金在2019年时的投资退出情况，数据如下。

从数据中可以看到，2009-2011年的天使基金在2018年分析时点，IPO比例是1.23%，4支天使基金5.3亿规模投资了81个项目，只有1个IPO；

而2012-2014年天使基金在2019年分析时点，IPO比例是0，总计9亿规模的多支天使基金投资了136个项目，IPO项目为0（基金时间短是重要因素）。

如果以IPO作为成功的标准，即使是VC和PE基金，成功率也很低，比如2009-2011年美元VC基金的IPO比例是12%.2012-2014年PE基金的IPO比例是11%。

有人说退出了就算成功了。那么成功率=退出项目数/所投项目数。

那么投资机构的退出比例到底有多少？上面这两张表也同样显示了不同阶段机构的退出比例。可以看到2009-2011年的天使基金截至2018年退出比例是6.17%。

另外一个角度是，退出=赚钱吗？在笔者上一篇文章《如涵、蛋壳退市，哪些股东成功套现，哪些股东依然被套？》和之前的文章《科创板解禁，VCPE们到底赚了多少倍？有人2年仅赚14%，有人3年赚了38倍》中，笔者都分析了，那些上市的企业，投资人到底赚了多少钱。

例如如涵、蛋壳很多股东，在公司上市期间，股票分文未卖，所以并不能算是真正的退出；而科创板一年解禁之后，天宜上佳、容百科技、新光光电都出现了股价低于投资PE机构投资价格的状况。

有人说账面浮盈了就是成功了。那么成功率=有账面浮盈的项目/所投项目数。

对项目来说，账面浮盈其实并不是难事，只要后续轮融资有增值，账面就有浮盈。但从账面浮盈到LP真能分到钱，还有很长距离。

现在很多基金募资的时候，也是用账面回报倍数之类，以及基于此来计算的IRR来表明自己的业绩，如果单纯相信账面回报多少倍就能拿回多少现金，很多LP可能都会大失所望。

有人说，完成下一轮融资就是成功。那么成功率=下一轮融资项目数/所投项目数。

实际上，很多早期基金在对外表明自己投资业绩时，总是会说到这个数字，我们基金的下一轮融资率是多少。但下一轮融资真的只是万里长征的最开头。

笔者认为，这些说法，都不是真正从LP角度来看待成功率。从LP角度来看，只有赚到了高于市场平均收益的真金白银的钱，才是成功的投资。衡量投资是否成功的唯一标准是是否赚到了高于资金机会成本的钱！

这里面有几个关键词：

一是真金白银：账面浮盈不算，IRR不算，DPI才算，真金白银才算是真的钱。

二是高于资金机会成本：资金是有机会成本的，LP可以将钱投资于固定收益、国债、信托产品、二级市场等，如果预期低一些，那么资金成本可能是年化4-5%；股权投资市场大家的最低收益预期可能是8-10%。如果一项股权投资，年化收益率连8%都不到，那一定不是一笔成功的投资。

如果按照这个标准，其实天使投资的成功率应该远不止2%，IPO、并购、转让都大概率可能获得收益率大于10%的回报。所以大家也不应该对天使投资过于悲观。也就是说，虽然天使投资IPO比例很低，但不能局限于IPO退出呀，还有很多种其他的退出方式也是能赚钱的。

当然，如果从项目的角度来衡量，一个项目只赚10%的回报，确实是要求太低了。但如果从基金的角度来说，一个基金的现金收益能超过年化10%，其实是已经不错了。毕竟，80%以上的基金7年DPI到不了1。

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