夹缝中的叮当健康IPO，三年巨亏21亿依然有野心|ipo|叮当|夹缝中|快药|杨文龙

文 | 蓉姐

来源 | 新10亿商业参考

（ID：xsy-shangyecankao）

6月22日上午，“叮当快药”母公司叮当健康科技集团有限公司（简称“叮当健康”）递交的港股IPO申请材料在港交所官网披露。若一切顺利，叮当健康将成为继1药网、阿里健康、平安好医生（已更名“平安健康”）、京东健康后又一家数字大健康上市公司。

不过，目前叮当健康能否顺利上市，还有待观察。毕竟，早在今年4月就递交港股IPO申请材料的微医，至今未有更多新进展。

事实上，在阿里、京东、平安、美团、饿了么等新老互联网巨头围攻之下，作为先行者的叮当健康或许正在丧失先发优势，在夹缝中艰难求生。

行业老三“尴尬”又危险

数字大健康市场主要包括数字零售药房、在线医生诊疗以及在线消费者医疗及健康信息技术基础配套。

随着人口老龄化及互联网技术的发展，中国数字大健康产业快速发展。据Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）数据，2019年中国数字大健康市场规模达2181亿元，预期2030年将快速增长至4.2万亿元，2019年至2030年的复合年增长率为30.9%。

尽管增长快速，中国数字大健康市场仍有诸多难题。分析认为，近十年来，互联网一直在尝试攻占宛如铜墙铁壁般的医疗健康领域，却受限于行业固有的特殊性等原因难有深入进展。

即便是阿里京东等超级巨头纷纷入场，也只是更多实现了药品零售的线上化，对严肃医疗核心环节的改革还停留在初级阶段。

弗若斯特沙利文数据还显示，中国数字零售药房占数字大健康市场最大比例及交易量，于2019年商品成交金额超过1117亿元，预期于2030年将达到1.3万亿元，2019年至2030年的复合年增长率为25.3%。

叮当健康的数字零售药房业务在同行中排名第三，市场份额仅有1.2%，远低于排名靠前的两大平台（分别为11.4%、7.7%），其与第四名、第五名的市场份额差距并不大。

可以看出来，订单健康还有较大的成长空间，但目前叮当健康却未能形成足够大的市场占有率，也看不出有有强大的“护城河”。

“老大不倒，老二能活，老三饿死”——在激烈的商业竞争中，这样的场景并不鲜见。对于以叮当快药为主导产品的叮当健康而言，其作为行业老三的位置可谓是既危险又尴尬。

新10亿了解到，2015年-2016年，快方送药、药给力、药快好等一批O2O送药平台快速涌现，又很快陨落；成立于2014年的叮当快药，在资本的加持下成为少数存活下来的胜者。

残酷的是，存活下来的叮当健康们，却迎来了阿里、京东等互联网巨头，以及老牌连锁药店、药企、流通企业等更强大的对手。在巨头环伺下，叮当快药如何杀出重围备受关注。

面对激烈的竞争，叮当健康坦言，竞争加剧可能降低公司的利润率及市场份额，还必须考虑竞争对手的产品定价。当不得不降价或者冒着失去市场份额的风险时，都可能损害叮当健康的财务状况和经营业绩。”

业务能力：“王牌”叮当快药强敌环伺

招股书显示，叮当健康自称是“于中国提供数字快医服务的领导者及开拓者”。该公司通过提供产品及服务创建了一个“充满活力的生态系统”，并于生态系统中联系用户、医生及药剂师、药店、制药公司、保险公司及其他参与者。

主要涉及叮当快药、在线医疗咨询、慢性病与健康管理、临床预约、心理咨询及其他服务。截至2021年3月31日，自有公司平台上的注册用户2870万名，医疗团队包括16名全职医生及58名兼职医生。

图片来源：叮当健康招股书

叮当健康是老牌OTC药企仁和药业董事长杨文龙二次创业的医药电商企业，2014年，仁和药业投入500万元天使轮投资创办叮当快药，以O2O送药业务起家。

其中，杨文龙间接持有或控制叮当健康50.48%的投票权（其中约21.16%通过健兴有限公司持有，约22.59%通过健发有限公司持有，约6.73%通过表决权委托安排持有或控制（表决权委托安排）

图片来源：叮当健康招股书

其中，叮当快药是叮当健康旗下的“王牌”产品。官网显示，作为互联网“医疗+医药”健康到家服务平台，叮当快药创立“网订店送”线上线下一体化运营模式，自营线下叮当智慧药房、搭建专业医生团队、执业药师团队以及专业药品配送团队，为用户提供7*24小时的在线问诊、用药指导、核心区域28分钟送药到家服务，解决用户问诊买药痛点。

图片来源：叮当健康招股书

招股书显示，叮当健康已在中国14个城市建立302个智慧药房网络，通过我们在全国的派送队伍派送产品。于2018年、2019年、2020年以及截至2021年3月31日止三个月，该公司通过在线直销模式及线下渠道，快药服务供应分别录得合共1410万笔、2640万笔、4050万笔及1290万笔销售订单。

一直以来，“28分钟送药上门”是叮当快药努力打造的“护城河”。截至2021年3月31日，该公司召集一支超过2200名骑手队伍，将公司从4000多家制药及药品分销企业采购的产品从药房配送到用户手中。但随着美团、饿了么等新兴平台业务扩及零售药房内容，对叮当健康的“王牌”产品叮当快药构成不小挑战。

三年亏损21亿，叮当还有多大增长空间？

成立以来，叮当健康一直在烧钱。2018年、2019年和2020年及截至2021年3月31日止三个月，该公司的收入分别为5.85亿元、12.76亿元、22.29亿元和7.8亿元，2018年至2020年复合增长率约为95.2%；同期对应的亏损额分别为1.03亿元、2.74亿元、9.2亿元和7.67亿元。至此，只看最近三年多，叮当健康已经累计亏损近21亿元。

图片来源：叮当健康招股书

不过，坦白来说，持续亏损几乎是所有医药电商平台的烦恼。对比京东健康、阿里健康、平安好医生、微医、1药网等同类公司，除了阿里健康实现盈利2.6亿元外，叮当健康近三年累计亏损额还算少的，远低于京东健康（已累计亏损近180亿元）、微医（已累计亏损近80亿元）、平安好医生（已累计亏损近26亿元）。

在大家一起亏的局面下，投资者更为关注的是各个医药电商平台的市场占有率、规模优势及快速成长能力。前面我们已经聊过市场占有率情况，这里我们主要通过最近三年各个平台的营业收入情况，来对比看叮当健康的成长能力如何。

从下图可以看到，对比6家主要医药电商2018年至2020年的营业收入情况，叮当健康、微医近三年的收入规模垫底；其中，叮当健康最近三年的营收复合增长率以95.2%垫底，增速慢于收入规模更小的微医（168%）。

新10亿了解到，京东健康与阿里健康均以自营电商为主，核心收入来自医药和健康产品销售，其余收入则来自线上开放平台、广告以及线上医疗等其他服务。这两家也以绝对的市场占有率达到一定的规模优势，收入规模突破百亿关口，京东健康、阿里健康2020年营收分别达193.83亿元、155.18亿元。

其中，阿里健康2020年上半年就已经实现扭亏为盈，2020年其净亏损收窄至1570万元，较去年同期缩窄82.9%，经调整后利润净额达到2.6亿元，同比增长114.8%；2021财年阿里健康一季度实现年度扭亏为盈。

实际上，为了吸引用户，叮当健康们的成本居高不下。据新10亿测算，以2020年数据来看，京东健康、阿里健康去年的整体营销费用率未超过10%，分别是7.4%、7.87%；而去年，叮当健康的营销费用率高达19.8%。

尽管市场空间巨大，叮当健康们营收增长快，难点在于，尽管公司有其先发优势，但销售及营销开支等较大，相比阿里健康、京东健康等获得大平台给予流量支撑及技术支持，其先发优势正在被消耗。

看来为了继续扩大市场占有率，未来在营销烧钱方面叮当必有一战。

叮当健康招股书透露未来布局，但现金流紧张

巨亏之下，叮当健康只能加速融资，亏损上市。

据了解，2016年以来，叮当健康进行七轮融资，至少募资24亿元；期间，软银中国资本、招银国际资本、泰康人寿、国药中金、海尔医疗、盈科资本、奥博资本等境内外知名机构参投。2021年6月8日，叮当快药刚刚完成新一轮募资规模达2.2亿美元的融资动作。