相对于货币投放，股价依然“便宜”
"What "The only constant in the technology industry is change." —Marc Benioff
（结构）变化是常态
本周，标普再创历史新⾼。在疫情尚未控制、通胀担忧分化投资者情绪、中美经贸⽭盾解决最多算搁置的背景下……，有关市场泡沫的担忧从来没有停⽌过。我们依然强调，经济基本⾯固然重要，但是当前市场最主要的驱动⼒来源于华盛顿。从去年疫情开始到现在，华盛顿在拓宽政策空间和坚决的使⽤各种政策⼿段调控经济运⾏的态势没有丝毫改变。从华盛顿政策的⻆度来看，特别是就标普和货币投放的⽐例来看，市场上扬空间仍然⾮常充裕。下图是标普 500 和美联储资产负债表的⽐例变化，如果这⼀⽐例显示热钱充裕程度的话，⽬前市场背后的热钱远远低于疫情前⽔平，和次贷危机期间和奥巴⻢在位期间⽔平⼀致。如果历史重演，市场上升空间依然充分。
周大事件复盘
过去两周，在经历了⼀场回调后，本周标普 500 上扬超过 3%，周五收盘再创历史新⾼。背后主要驱动事件是两党就 1 万亿特别财政⽀出达成⼀致；与此直接关联的⾚字和债务上限问题，市场坦然接受。财政部⻓耶伦本周警告国会需要在8⽉前提⾼债务上限的发⾔，对市场没有丝毫影响，这和历史上两党就债务上限的纠缠诱发市场对联邦政府关⻔担忧形成鲜明对⽐。市场对各种信息的反馈显示，仍在⼀个向上的通道上。
正面消息
●两党就万亿美元经济刺激方案达成一致，以CAT为龙头的重工企业板块普涨，大盘上扬0.3%。这是拜登6万亿财政计划的第一部分。
●美联储公布2021年银行压力测试结果，显示银行业准备金充足，足以应对不利的经济环境；银行板块普涨。压力测试为次贷危机后，美联储牵头对美国银行在极端经济环境下资本充足率的测试；2020年由于疫情，压力测试取消一年。
●欧洲经济开始启动，PMI指数报59.2，高于5月57.1，远高于50分水岭，显示经济加速。而欧央行维持宽松货币政策不变。
●航空运输强势反弹，据美TSA公布数据显示，5月航空运输人数超过5千万，较4月上升19%，而各大航空公司开始出现机组人员不足的情况，美国航空上周六周日共计取消296个航班，约为计划航班数的6%，原因为机组人员不够。据美飞行员协会表示，目前注册的1.5万飞行员会员中，部分驾驶员仍需要重新获得认证才能重返蓝天。
●4月份的职位空缺飙升至创纪录的930万，这是疫情来首次职位空缺和失业救济申请人数持平。或者说，劳动力市场有迹象触底。
●最新PMI指数63.9，远远高于50的临界点。
●房屋交易持续下降，特别是新房销售远远低于预期，背后是库存量的枯竭和从建材到劳工全方面短缺，房地产市场持续高温。
负面消息
●国会对科技公司反垄断的讨论持续。
●本周，拜登签署narrow ban法案，将禁止原产新疆的太阳能电池板进口。而新疆太阳能电池板产能占全球产能45%。2020年美太阳能产业的太阳能电池板安装创纪录，在供应链的挤压下，实现拜登清洁能源的目标困难重重。
●虚拟货币持续下跌，比特币一度跌破3万美元，回归2020年底水平。
危险消息
●Delta变种全球泛滥。防疫优等生以色列出现疫情反弹。
企业微观消息
●中国对加密货币全方位持续施压，从算力方面的电力供应到交易市场的资金审核。
●亚马逊Prime Day销售喜人，销售量达118亿美元，较去年上涨19%。
●拜登签署法案，6月新增一个全国性节假日；这是1983年来第一次对全国性节假日调整，明年开始实施。
美联储继续就宽松货币政策发声，财政部长耶伦警告国会尽快提高债务上限
本周，美联储主席鲍威尔在国会的听证，再度强化坚持宽松货币政策。这是在美联储确认通胀数字远远高于2%的目标值的基础上的发言，美联储首次大幅提高了对通胀的预期，称总体数字可能达到3.4%，比其3月份的预测高出整整一个百分点。一方面，鲍威尔仍然坚持价格压力是 "过渡性的"，政策方面，坚持等待更多的经济复苏数据，在“让人担忧的（经济）过热”的数据明确前，维持0利率。
整体而言，美联储政策逻辑没有改变，鲍威尔表示“仅对通货膨胀的恐惧不足以促使加息”，或者说，相对于GDP、个人收入、劳动力市场等宏观指标，通胀排在末位。而FOMC的点阵图（美联储各区域性银行对未来利率预期）显示，即便最鹰派的立场，也认为加息需要等待到2023年，而鲍威尔对这一时间点的个人态度是2024年。如果加息都是数年后的考虑，那么缩表将是一个更遥远的话题。这一承认高通胀的同时坚持宽松货币的发言，无疑极大地安抚了市场。股市上扬、10年期国债收益率持平于1.47%。
对目前通胀的定性，鲍威尔在对国会的发言中坚持“过渡性”的理论。"我们现在看到的是特定类别的商品和服务的通货膨胀，这些商品和服务正受到这一独特的历史事件的直接影响，我们以前都没有经历过。通货膨胀是由 "对劳动力、商品和服务的极强需求 "引起的，再加上 "供应方有点措手不及"，尽管美国 "非常、非常不可能 "看到1970年代的通货膨胀。
与股票和债券市场的反应不一样的是黄金，本周，黄金仍然维持在低位，从前期的1900美元回落。但是黄金持续下滑的空间非常小。目前市场看多的成本非常低，在黄金期货市场，看多黄金的杠杆率最高突破20X，这在历史上非常罕见。
而市场，特别是隔夜（国债）回购市场的数据显示（局部）流动性过剩，这触发了市场对负利率的讨论。这对美联储也是一个走钢丝的政策挑战。持续维持流动性的注入将加剧流动性过剩，而频繁的短期和局部流动性过剩，以及持续的回购市场高涨，可能触发负利率。
如果说美联储本周极大程度的安抚了市场，那么美财政部的声音相对比较负面。财政部长耶伦本周警告国会，8月前需要尽快提高债务上限。债务上限的讨论向来是两党博弈的抓手，而债务突破债务上限，法理上意味着美国债破产（无力偿付本金、利息），同时促发政府停摆的危险。历史上，美国债曾经被降级，而政府停摆更是多次发生。目前的债务上限是27.1万亿美元，约为美GDP的135%。但是市场反应出奇的冷静，耶伦的发声没有在市场上引起丝毫涟漪。
从市场对不同消息的反馈看，投资者仍然趋于乐观，整体而言，仍然处于上升通道。
企业投资上扬
我们一再强调，高通胀和零利率对市场是最大的利好；而目前，高通胀的期望和宽松的货币供给，正在触发新一轮企业投资热潮。
美国企业似乎已经准备好开始一场资本支出的狂欢。许多公司将进行更多的投资。最新的企业产能利用率数据是88%，这是1995年后的高点，这一方面体现制造业全面复兴，企业利润"V "型反弹；也是奠定了企业追加投资的基础。而企业投资的追加，同时也是劳动力市场的利好。而企业微观运行的持续良好，也缓解了拜登政府增加税收对企业和市场的不利冲击。
本文来自：荷马国际纽约金融分部-Robert
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