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散户如何避免成为韭菜？

撰文 | 马聪

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与财能创变者同频共振

资产定价与财富效应之间存在怎样的关联？中美资本市场在估值方面存在怎样的差异？市盈率、市净率、资产定价、资信等级、债券定价等，这些概念背后的专业知识又是如何指导个人与企业投资？

近日，财能书院特邀中央财经大学会计学院教授、博士生导师鲁桂华，担任第十期财能私享家的主题分享嘉宾，围绕“资产定价与财富效应：中国股市和债市的经验证据”这一主题，从市盈率、市净率到资信等级与现场CFO探讨关于中国股市和债市的定价问题，以及产生的财富效应。虽然只有会员朋友们才能亲临现场聆听鲁教授对资本市场的解析，小编还是整理了现场部分观点和活动花絮，带领大家一窥其妙。

鲁桂华

中央财经大学会计学院教授、博士生导师

鲁桂华介绍，本次活动主要分享影响资产定价的关键因素，以及这些关键因素如何决定资产价格水平。他向现场嘉宾介绍了市盈率的理论分析，并通过计算市盈率与预期回报率的关系，来分析资产赚取未来现金流的能力。

通常，对于正常盈利的公司，净利润保持不变的话, 市盈率的正常范围在10倍左右比较合适，因为10倍的倒数为1/10=10%，正好对应普通投资者要求的股权投资回报率或长期股票的投资报酬率。鲁桂华教授列举了美国在1964年到1983年期间，上市公司每年市盈率的中位数，平均市盈率大概为10倍。此外，他还列举了从2016年开始，A股上市公司中所有的并购案例，加权平均市盈率是12倍。鲁桂华将A股市场与香港联交所和纽交所对比，香港联交所的市盈率是16.3、A股市场是48.99、纽交所是15.64，得出的结论是中美资本市场在估值方面存在较大差异，同时存在套利的可能。

鲁桂华进一步以国内两家公司的套利案例进行了说明：

案例A：某保险公司一把手向银行贷款10个亿，购买一家盈利是1亿元的公司，市盈率10倍，再上市，50倍的市盈率的条件市值50亿元，减持套现，收到50亿元，还掉10亿元，赚了40亿元。

案例B：某传媒公司盈利1亿美元，在美国市值10亿美元，其大股东溢价50%即以15亿美元价格回购中小股东股票，私有化。回到A股上市，其市值至少可以50亿美元，伺机减持套现50亿美元。大股东赚35亿美元，老美赚了5亿美元，散户赔了40亿美元！

关于市净率，鲁桂华以资产的进入价值、持续经营价值与处置价值为切入点，来说明资产的价值是持续经营价值和处置价值的较高值，同时解释了什么情况下可以并购、可以处置资产的问题。他指出，投资者可以在定价偏低时进入市场，在定价偏高时处置资产或离开市场。

他以东北特钢为例向大家分享了债券资信高估及产生的财富效应。

2016年3月，东北特钢公告，其“15东特钢CP001”不能按期足额偿付，东北特钢全部流通在外的十只债券先后十次违约，违约债券本金合计71.7亿元。联合资信一直将东北特钢的主体信用等级评为AA级，高估了五个等级。首次债券违约之后，联合资信将东北特钢的主体信用等级从AA级下调至C级。根据测算，东北特钢70多亿的债实际上的价值只有50多亿，高估了20多亿，说明东北特钢发行的债券的价格被严重高估，发债拿到的钱偏多，债券投资人的经济损失比较严重。所以，在中国股市和债市，资产定价偏高导致的结果就是股东或债券投资者的财富被掠夺。

陈武朝

清华经管学院会计系副教授

值得一提的是，在活动最后，本次财能私享家的特邀嘉宾，清华经管学院会计系副教授陈武朝，对鲁教授的分享给予了高度评价。他表示，今天的课程可以用八个字来形容：“幽默风趣，干货满满”。鲁教授深度剖析中国股市和债市，关于市盈率、市净率、资产定价三种价值分析得特别详细、透彻。希望这些知识和观点能够帮助大家在资本市场投资。

活动现场剪影

鲁桂华的分享引起了现场参会者的共鸣与讨论，CFO们争相抓住宝贵的面对面机会向鲁教授进行提问。鲁教授建议大家在没有把握完胜投资机构的前提下，在市场上谨慎投资、保持稳进、别当韭菜。

合影留念，将画面定格在笑容飞扬这一刻。至此，财能私享家第十期活动圆满结束。

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