来源：新财富

中国平安投资了华夏幸福，但没人知道的是，中国平安同样投资了宁德时代。

中国的经济发展中，会诞生3年涨幅20倍的“宁德时代”，也必然出现打2折的“华夏幸福”。接受经济基本面的参差百态，是一个理性人的基本要求。而今天的中国平安，总资产已经达到了10万亿元。这样的体量，这样的规模，让平安与中国经济整体紧紧地绑在了一起，是血溶于水一体的交融。“孩子和洗澡水，你不能一起都泼了”。

当一切消息都成为利空，当悲观情绪的宣泄到达极点，或许正是投资的最佳时点。今天平安大幅收红，聪明的资金再一次选择向价值回归。

珍惜80元以下的平安，珍惜70元以下的平安，珍惜60元以下的平安……

平安的铁粉们，不得不用最坚韧的神经，武装自己，度过最难熬的阶段。

2021年7月15日，平安终于放量长红，大涨3.57％，成功收于59.98元/股，离60元的机会线还有2分钱空间。

01

当平安成为段子，悲观是否见底？

每天上万亿热热闹闹的成交量里，平安、万科、格力、三一、恒瑞……这批中国最优质的企业，2021年以来股价却以不可思议的速度下跌。

7月14日，中国平安再次暴跌3％，盘中创出近期新低57.78元/股，相较今年年初已跌去3成。收盘后，一封“督促三傻持有者投降书”瞬间传遍网络。市场上对传统蓝筹板块的悲观情绪，到达了一个极点。

不料，隔日，北上资金凶猛抢筹，中国平安等被爆买，在情绪最悲观的时候V型反转，或正是大资金看到盈利空间难以遏制的本性。

平安的股价是否已经见底？围绕着平安的悲观情绪，人们是否应沉下心来，复盘背后真正的原因？

02

悲观情绪一：平安的投资不行，接了太多烂资产

从华夏幸福暴雷开始，市场开始带着质疑的眼光看平安。

进入2021年，联合收购重整北大方正，收购来福士广场股权，更是让投资者心里气闷，平安就不能投资点新经济吗？平安，你不能多投点权益市场吗？

平安真没有投资新经济吗？

鲜为人知的是，早在2017年宁德时代披露招股书时，平安置业即是其战略股东，投资成本5亿元，持有1150万股，占比0.59％（发行前比例）；此外，平安置业作为常州颀德的有限合伙人，认缴出资比例55.00％，而常州颀德持有宁德时代2.35％股权（图1）。

图1：平安置业为宁德时代上市时的战略股东

资料来源：宁德时代招股书，新财富整理

但在平安的资产池子里，这样的一桩投资，规模不足以出现在年报等相关公开信息中。

今天的中国平安，总资产已经达到了近10万亿元（图2）。这样的体量，这样的规模，让平安与中国经济整体紧紧地绑在了一起，是血溶于水一体的交融。

图2:2011-2020年间，中国平安总资产从2万亿飙升至近10万亿

资料来源：WIND，新财富整理

中国的经济发展中，会诞生3年涨幅20倍的“宁德时代”，也必然有打2折的“华夏幸福”，接受经济基本面的参差百态，是一个理性人的基本要求。

尽管今天遭遇严监管，但没人否认，地产是中国经济的核心发动机，这二十年也是居民财富的主要构成、地方财政的主要来源。在这样大的历史背景下，服务实体经济本就是一个金融机构应尽的职责和本分，平安投资地产，无论是直接入股成为上市公司股东，还是以收购项目股权来切入，都是合理的，正当的。

华夏幸福的暴雷，尽管没有人希望出现，但还是产生了，这部分的损失，平安也已经计提了减值损失。问题是，哪个经济体没有波澜，哪家金融机构没有坏账？10万亿资产体量，哪怕是神仙巴菲特，也做不到资产包里的每一单拎出来都是优良资产。

但现在，市场的情绪悲观过头，草木皆兵。平安只要爆出来投资地产，就引来一片鄙夷的声音。例如，最近平安斥资330亿元收购来福士广场，投资者又忙不迭“用脚投票”，公告出来后股价连连下跌。

保险资金投资商业地产，是从资金的久期结构和回报率来出发的。

一张重疾险或寿险保单卖出去，可能是15年、20年甚至30年后去赔付。受到这种负债端长久期的约束，保险公司在投资管理时必须坚持资产与负债匹配的核心原则。

对于平安寿险，每年的新单保费、到期再投资资产、当期分红等又形成5000亿元左右的可投资新池子，平安投资负责人陈德贤曾多次感慨：“最头痛的不是钱的问题，而是这些钱要投向哪里。”

中国保险业有高达20万亿元的可投资资金规模，而中国10年期以上的国债规模仅10万亿元，缺口达到10万亿元。寻找优质的、长期有稳健回报的项目，压缩负债与资产久期缺口，是每家寿险公司投资的重中之重。

平安2020年业绩说明会上曾披露，平安资产负债久期缺口2013年最高达8.6年，2020年缩窄至4.2年。

从平安寿险本次收购的6个来福士项目来看，首先，均处于核心城市（上海、北京、杭州、宁波、成都、长宁）的核心地段，2020年疫情环境下平均出租率仍有90％，现金流充裕，长期看有升值潜力；其次，商业地产具有较长的回报周期，本次交易标的租期最长至2042年-2062年，与险资负债端的久期结构高度匹配，有助于进一步压缩资产负债久期缺口。

这样的正常操作，在悲观情绪蔓延时，也成了投资不利的证据。

无论是宁德时代，还是华夏幸福，抑或来福士，都是中国平安10万亿资产包中的一部分。盲人摸象，以偏概全，之后再肆意联想，实在算不上是公正的认知。

事实上，在众多上市险企中，中国平安多年来的投资回报率一直是相对较高的，2015-2020年间，平安的净投资收益率均值为5.5％，超过太保（5.1％）、新华（4.9％）、人寿（4.6％），相对同业有50个BP以上的优势（表1）。

03

悲观情绪二：平安的改革没看到成效

说完投资端，再来说负债端。

坦率地说，保险业负债端形势是比较严峻。

其一，代理人增员难，大量新一代打工人更愿意选择网约车、外卖、快递等行业，2020年全年，保险业代理人整体脱落了60万人。险企的薪酬是典型的金字塔结构，中高端代理人的收入能秒杀司机快递员，但至少行业的人均薪酬要达到能与这三个新兴行业PK的那一天，才是队伍稳定下来的时候。

其二，疫情后“富人通胀、穷人通缩”，居民消费能力滑坡，定存比例大幅提高，而活期存款大幅降低，说明人们的消费意愿、投资意愿都在消退。折射到保险行业，用广发非银首席陈福的话来说，保险是可选消费中的可选，自然也难免受到影响。

其三，水滴筹等互助模式，互联网平台的“百万医疗险”系列，一线城市医保账户里可以买的大病医疗险如深圳的重疾险、上海的惠民保，价格低廉，用户发展快，强烈冲击着传统险企中低端保险产品的生存根基。如截至2021年5月下旬，深圳重疾险的参保人数已接近700万，这款产品仅需支付39元/年，医保报销后免赔额1万元以上的开支，可赔付70％，上不封顶。

其四，人口结构的剧烈变化。35-50岁人群是购买保险的主力客群，但低迷的生育率，和逐渐老龄化的社会，让潜在的保险需求大幅下跌。

目前，不是平安一家，所有险企都面临着这些同样的问题。今年上半年，5家险企市值狂跌了近万亿元。3-5月，行业个险新单标准保费收入负增长幅度分别达到了29％、37％、43％；保险从业者在这种新形势下措手不及，“传统的营销模式好像突然全部失效了”。

要解决这些问题，方向也只有一个：改革，将精力聚焦于中高端客户，提高代理人产能。这样队伍才能稳定，新单量和业务品质才有保障。

无论是中高端客户的资源储备，还是先行一步的改革步伐，平安是最早对市场变化做出反应的险企。在这场“过去30年中最广、最复杂、最深的改革”中，平安已经涌现出一批高质量、高产能、高收入的“三高代理人团队”，这将成为平安寿险攻坚战的尖刀连，引领战斗最终走向胜利。

北京成为一个预演的竞技场，这里高净值客群集聚、人口结构加速老龄化，且多家险企云集，有69家人身险公司（含34家总部），174家保险经纪公司和169家保险代理公司，是竞争最为激烈的区域。

谁赢得了北京，谁就能赢得未来！

在头部的7家公司中，平安寿险北京分部以30％的人力，创造了50％的市场份额。培养精英代理人团队，是其胜出的撒手锏。

目前平安北京分公司中，本科及以上代理人的占比已达到30％，新陈代谢的换新还在加速，新上岗人员高学历占比更是远超6成，其中不乏清华、北大以及常青藤名校的硕博。只有这样的队伍，才能有效融入高净值客群的圈层，才能更精准把握各类复杂保险产品的功效，才能真正站在客户立场，去设计整套的财产保障规划，才能真正做到赢得未来。

上一个这么做的地产中介，是链家，它成功了；上一个这么做的保险公司，是友邦，它也成功了。而平安，也有充分的理由，可以成功。

截至2020年末，平安中产及以上客户高达1.65亿人，占比达76％。平安寿险、平安银行私人银行、平安信托……平安无出其右的综合金融平台优势，给予高净值客户更全面的选择，也给代理人带来更优渥的展业空间。事实上，据统计，2021年1-5月，平安代理人的人均新业务产能，较2019年、2020年同期已有2成的提升（表2）。

表2：平安代理人1-5月人均产能已提升2成

资料来源：公司公告

马明哲对寿险改革亦充满信心，他曾总结道，第一，平安有市场上经验最丰富的管理团队，拥有超过25年的行业经验和良好记录；第二，平安拥有市场素质最优良的代理人，过去20年，平安代理人产能一直在行业将近两倍的水平；第三，平安有强大的综合金融产品体系去支持业务员，让他们增加收入、开拓视野、有更广阔的职业生涯规划。这样才能吸引优秀的代理人进来，让队伍未来逐渐的更新换代；第四，就是平安有强大的科技能力的支持。

过去十年，保险行业是一个整体营收年化增长达到10％的朝阳赛道，它或许面临种种问题，它肯定需要变革，以及转型，但绝对没有被施行安乐死的酷刑。眼下如同ST一般的股价，无论是负债端，还是投资端，悲观情绪或许已太过极端。

04

8折抄底，就是现在？

日光之下，并无新事。

眼下，创业板的市盈率已经接近到达2015年时的历史高位（图3）。

图3：创业板指数市盈率达到50倍，接近10年新高

数据来源：Wind，新财富整理

而中国平安，此时的市盈率已经降至最近10年的新低。对于这样一家10年期年均ROE达到20％的公司，在悲观情绪的交错影响中，只拿到7倍的市盈率，甚至低于A股险企13倍的均值，更远低于友邦的26倍（图4、表3）。平安的市净率和内含价值倍数，分别为1.4倍、0.8倍，亦为10年内最低。

图4：中国平安PE降至7倍，为10年最低位

数据来源：Wind，新财富整理

除了这些信号，还有一些更多的信息可供参考。

如果用分拆法，将中国平安总市值，减去集团内上市子公司/联营公司的持股估值，以及非上市子公司用可比公司的估值等，平安寿险的PEV将只有0.65倍，甚至低于A股险企平均的0.75倍。平安的综合金融优势，不仅没有体现，反而被赋予了一个折扣。

此外，2021年5月1日，中国平安发布相关公告，称公司2021年度核心人员持股计划已通过二级市场完成购股，共购得本公司A股股票9,162,837股，占本公司总股本的比例为0.05％，成交金额合计人民币670,258,495.86元（含费用），成交均价约为人民币73.13元/股。上述购股资金均来源于员工的合法收入与业绩奖金额度。自愿参与本公司2021年度核心人员持股计划的核心关键人员共1,754人。

也就是说，平安管理层及核心员工的身家利益，和平安中小股东高度一致，和公司前景紧密绑定。而目前中国平安的股价59.98元/股，相较马明哲等管理层此次73.13元/股的购股成本，打了8折。

年轻的A股，从来都很任性。

逐梦未来的新世界，200倍市盈率依然值得一把梭；情绪主导的旧世界，7倍的市盈率还觉得不够低……这样的狂热与冷眼同在，时常让理性投资者怀疑人生，但结局从来逃不过周期律的循环轮回。

7月15日，北向资金今日大幅净买入123.99亿元，创6月25日以来新高。其中，中国平安、招商银行、隆基股份分别获净买入12.05亿元、8.5亿元、8.37亿元。宁德时代净卖出额居首，金额为3.99亿元。

聪明的资金，或许应当知道该何时撤退，何时进军。