作者：苏杭
出品：洞察IPO
卤味江湖再生变故！
7月1日，卤制食品企业上海紫燕食品股份有限公司（简称：紫燕食品）主板IPO获上交所受理，保荐机构为广发证券。
目前，国内的卤制食品上市公司共三家，煌上煌（002695. SZ）、周黑鸭（1458. HK）、绝味食品（603517. SH），紫燕食品若上市成功，或将改变卤制食品三足鼎立的局面而转为四分天下。
毛利率低 “夫妻肺片”撑起3成营收
紫燕食品是一家历史30余年的规模化卤制食品生产企业，主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪为主的禽畜产品，以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品。
成立于2000年的紫燕食品其历史可以追溯至1989年，紫燕食品的“第一代”钟春发在徐州开了自己的第一家“钟记油烫鸭”小店，短短几年就发展了十几家连锁店。
2018年-2020年，紫燕食品分别实现营业收入20.02亿元、24.35亿元、26.13亿元，2019年、2020年营收增幅分别为21.60%、7.31%。
同期，紫燕食品的净利润分别为1.23亿元、1.36亿元、3.88亿元，2019年、2020年净利增幅分别为10.44%、184.84%。
而2020年净利润的大幅增长，有很大一部分原因是2018年、2019年实施的股权激励降低了当年的利润。
紫燕食品于2018年、2019年对员工进行了股权激励，分别确认股权支付金额5800万元、1.2亿元，这笔费用全部计入了管理费用。
业绩增长的另一部分原因来自产品价格的上涨。
紫燕食品产品销售价格变动情况
图片来源：紫燕食品招股书
2020年度，紫燕食品的鲜货产品价格上调幅度为2.26%，预包装产品价格上调幅度为7.94%。
然而，价格涨了，毛利率却赶不上行业平均水平。
综合毛利率与同行业上市公司比较情况
图片来源：紫燕食品招股书
对于这种情况，紫燕食品的理由是公司主要采取经销模式作为主要经营模式，需要给予经销商一定的利润空间，且畜类产品及原材料占比相比于同行业公司较高。
截至2020年12月31日，紫燕食品终端品牌门店合计超过4300家。
虽然历史悠久，规模也很大，但紫燕食品在全国的知名度始终不高。
由于不同地区居民饮食习惯和消费水平的差异，卤制食品的生产及消费存在一定的区域性特征。
2018年-2020年，紫燕食品在华东地区的销售收入占主营业务收入比例分别为74.49%、75.23%和74.81%。
除了区域性集中，紫燕食品在产品种类上也较为依赖单一产品。
2020年，仅夫妻肺片一项的销售额就达到8.1亿元，占紫燕食品营业收入的30.98%。
紫燕食品营业收入构成情况
图片来源：紫燕食品招股书
可以说，“夫妻肺片”以一当十地撑起了紫燕食品的营收。
但是对于准入门槛非常低的卤味食品市场来说，紫燕食品的产品又有多大的优势和不可替代性呢？
优势肯定是有的。最明显地，规模化、集中式的生产可以保证口味、标准的一致。
但这些是不是不可替代的呢？一个很明显的现实是，即使是一家规模很小的夫妻店，只要口味好，价格合理，环境卫生，就能吸引很多附近居民消费，从而抢占紫燕食品的市场。
家族企业：控股集中 关联交易频繁
紫燕食品是一个很典型的家族企业，其实际控制人为钟怀军、邓惠玲夫妇及其女儿钟勤沁、儿子钟勤川、女婿戈吴超。
钟勤川现任紫燕食品品牌中心总监，钟勤沁任财务中心经理，戈吴超任总经理。
上述人员合计控制紫燕食品85.98%的股份和88.58%的表决权，即使股票发行成功后，其所控制的表决权比例仍将达到79.55%。
除了一家人共同控制公司外，紫燕食品的关联交易也非常频繁。2018年-2020年，其关联销售交易金额占比分别为18.95%、19.49%、18.68%。
这些关联销售主要销往实控人之一邓惠玲的兄弟以及姐/妹夫所经营的公司。
在紫燕食品前五大客户中，常年排名第二的南京金又文（包括受同一控制的6家经销商）为邓惠玲的弟弟邓绍彬控制。
2020年紫燕食品向其销售的金额达3.79亿元，占营业收入的14.51%。
紫燕食品在招股书中表示，选择这些人作为经销商，可以最大程度上减少销售模式变更对终端销售渠道带来的影响，因此该关联交易具有必要性和合理性。
然而这种做法的弊端同样明显。比如，若这些关联的“亲戚”公司向紫燕食品加大采购，将很难判断是因为业务的必要性还是为了帮助其增加营收，“美化”经营状况。
这种模式究竟有无必要性暂不得而知，但就在今年5月，公牛集团因涉嫌垄断被调查，就曾因为经销商多为其背后的阮氏家族内部成员，而引起了一阵不小的讨论。
食品安全堪忧
作为食品企业，食品安全是重中之重，但紫燕食品的情况似乎有些不尽如人意。
在黑猫投诉平台上，截至7月23日，针对紫燕百味鸡的22条投诉中，几乎全是有关于食品变质以及吃出异物的问题。
针对紫燕百味鸡的投诉
图片来源：黑猫投诉平台
除了引起消费者不满，紫燕食品的质量问题也为其带来了多次处罚。
2016年9月，上海食药监局公布的不合格产品中，紫燕的藤椒鸡和酱香鸭，均被检出菌落总数和大肠菌群超标；
2017年3月，食药监总局发布通告，某平台在售的紫燕百味鸡，菌落总数超出国标186.5倍，大肠菌群超出国标29.7倍。
在招股书中，紫燕食品也披露了两次相关的处罚情况。
2019年4月，广州市番禺区市场监督管理局因广州川沁2018年11月14日生产的红油笋丝（散装称重）经检测微生物项目不合格，对其处以没收违法所得51.9元、罚款2万元的处罚。
2020年6月，上海市闵行区市场监督管理局认定上海紫昊在天猫商城（紫燕食品旗舰店）所售产品涉嫌虚假宣传（未标明包含食品添加剂），对其处以5000元罚款。
紫燕食品近年被处罚情况
图片来源：紫燕食品招股书
就在6月8日，因为虚假贴上计量部门强制检定标志，江宁区市场监管局对紫燕的南京总经销商进行了约谈，并进一步调查发现其存在员工没有戴好口罩，没有按照规范佩戴防护用品等情况，可能会导致加工过程的汗液或者口腔的飞沫沾染到食物上面。
招股书显示，紫燕食品拟发行不超过4200万股，计划募集资金8亿元，将用于宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期、仓储基地建设项目、研发检测中心建设项目、信息中心建设项目、品牌建设及市场推广项目。
想要进行品牌建设，如何做好食品安全的管理和风险防控，或许是紫燕食品仍然要放在首位的问题。
值得注意的是，2019年-2021年，紫燕食品向全体股东分配了2018年-2020年的现金红利，分别为1.53亿元、6000万元和2.77亿元，合计4.9亿元，分别占当年归母净利润的123.3%、43.5%和71.2%。
除了大手笔的分红，紫燕食品还背负着对赌协议。
2020年3月1日，紫燕食品董事长钟怀军与深圳聚霖成泽、上海智祺签订了《上海紫燕食品有限公司投资协议之补充协议》，约定如果紫燕食品未能在2022年12月31日前上市，投资方有权要求实际控制人或其指定的第三方在收到投资方的书面通知后的两个月内回购投资方所持有的全部或部分公司的股权。
所以，为何曾发出豪言“不缺钱”的紫燕食品要急着寻求上市，在此也可见一斑。
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