证券行业鱼龙混杂，全国一共有139家证券公司，有大有小，有好有坏，可仔细挖掘后可以发现，三中一华（中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券）再加上一个东方财富，这5家公司便可以撑起券商的半边江山了。

而这其中的中金公司是曾经叱咤风云的国内投行NO.1，可以说的上故事最多，Title也最多的一家公司。作为第一家中外合资的证券公司“国贸大摩”（中金公司）曾经是看不起其他券商的，而他不仅上过神坛，也跌落过谷底。

01 公司成立——与摩根士丹利的爱恨情仇

1993年，国内投行业务刚刚起步，许多大型企业想要去海外上市，但国内还没有一家投资银行可以负责海外的投行业务。

此时，担任世界银行驻中国首席代表的林重庚向高层递交了一份建立中国自己的投资银行建议书——“关于申请成立中外合资投资机构的报告”，最终得到肯定的答复，上层安排建行行长王岐山负责此项目。

此时的摩根士丹利亚洲地区负责人Jack Wadsworth在日本股市起飞时，参与了日本投资银行业务，成为东京股市上仅有的六家外国投行之一。在日本吃到甜头后，Jack Wadsworth马上意识到，中国股市将会是下一个市场，而且这个市场，很大。

当Jack Wadsworth得知林重庚也有合资创办投资银行的想法后，直接飞去华盛顿和林重庚会面，经过长达45分钟的会谈后，发现他们两的想法不谋而合，并最终在王行长的汇聚下，一个庞大的合作油然而生，第一家中外合资投行---中金公司就此成立。

最初，摩根士丹利想要和建行分别占股比例50%。

摩根士丹利Wadsworth想法是：他们有技术、有经验、有能力，他们负责提供技术和资金，建行负责摆平证监会和客户名单，形成双赢的局面。他们认为没有摩根支持，中国企业很难在国外上市。

而建行老王的观点是：外国人搞不懂中国国情，没有建设银行和中国企业牵线搭桥，摩根想在中国开展业务将是盲人瞎马。而摩根对于他们只是一个技术劳动力，当合作出现问题，他们还可以找高盛作为代替。

当时中国证监会认为合资投行外方占股比例不能超过33%，但在王行长和Jack Wadsworth最终协调下，由摩根占股34.3%、香港名力集团占股7.35%、新加坡政府投资占股7.35%、建行占股42.5%、中投保占股7.65%。

这在当时让摩根斯坦利无比自豪，因为当他的竞争对手还在香港观望时，他们已经和建行展开了合作，走在前面。

可当中金公司开始运营后，摩根方意识到了问题所在，并开始“后悔”，他们发现与建行签订的管理协议，似乎没什么用。

在双方讨论谁出任CEO的问题上，王行长的做出出人意料的让步，他同意由摩根斯坦利方决定CEO，而由中方决定董事长职位，作为条件，摩根得向中国人传授投资银行的技术。

尽管摩根士丹利并没有想尽心尽力，毫无保留的传授我们金融经验，但作为中国人，我们深知，师傅领进门，修行靠个人的道理。“最开始出去和客户开会，摩根斯坦利的人在会议桌旁坐着，中金的人站在后面。我们就是这样跟人家学来了投资银行的技术。”这是中金公司员工的说法。

让摩根士丹利感受到压力的是方风雷和汤世生两人，汤世生是王行长从建行调任过来的人力主管，负责把控中金公司所有人员流动，但凡摩根想安排进来的人，汤世生一票否决。

方风雷当时被称为全国最优秀的交易人。可Wadsworth不敢相信一个头发凌乱，像是司机的方风雷怎么会是优秀的交易人。可就是这么一个蓬头垢面，邋里邋遢的人，给中金公司带来了众多项目。

方风雷一直兢兢业业，白天努力工作，晚上就穿梭在各大宴会，和客户吞云吐雾，吃吃喝喝。就是这样，方风雷在和客户花天酒地，聊国家大事，聊美国狼子野心，聊政府官员平民百姓等等的时候便把订单完成了，还迎来客户的认同。

这让许多中金员工不得不佩服起方风雷，也正因如此，汤世生和方风雷在中金公司具有绝对的话语权，而不是摩根士丹利安排的CEO。

就这样，摩根士丹利轮换了好几次CEO，从林重庚到杨彬、奥斯汀-柯楠、到艾琳-洛舍等CEO的更替，都没有提升摩根士丹利在中金公司的地位。

2000年后，摩根士丹利终于认输，逐渐退出了中金公司的管理层，成为了纯粹的财务投资人。

2002年后摩根士丹利把绝对控制权还给中方，中金公司仅仅只作为摩根士丹利的投资组合之一，每年收取分红。

2010年摩根士丹利将所持34.3%的股份转让给KKR、TPG、新加坡投资有限公司和新加坡大东方人寿保险公司，这场同床异梦的“婚姻”结束。

这之后摩根士丹利仍想要打开中国市场，于是和华鑫证券合资投行公司。这一次摩根士丹利长了记性，为了在合资公司这种获得绝对的支配权，在合同中表面摩根史丹利在法律条件允许下，持股比例可达100%

02 摩根退出——“贵族”中金公司地位不保

中金公司引入新股东后便对其规定，不能存在和中金公司的同业竞争，和公司业务互补，对公司发展有优势。这意味着中金公司将掌握绝对控制权，其余公司不参与公司运营，只作为财务投资者。

在中金公司刚刚成立初期，可以说是中国第一投行，先后主导了中国移动、中国石油、中国联通、中国石化等巨头公司海外上市。

在前十大A股IPO和前十大中资公司海外IPO中，中金公司分别主承销了9家，可以说是绝对的垄断地位。相比于其他投行承销一些小公司来说，中金公司可以算得上名副其实的“贵族”投行了。

在2010年后，中金公司开始步入了窘境。

自2010年农行上市后，国内大型企业上市潮告一段落，基本上大型企业的IPO做一单就少一单。而作为含着金汤勺出生的贵族投行，中金公司一直参与大公司的IPO，很少接触小公司，也不愿意放低身段，这导致中金公司的投行业务开始走下坡。

而纵观一些本土券商扎根民企，自创业板推出后民营企业陆陆续续开始上市，这样的情况让本土券商例如中信证券，平安证券赚得盆满钵满。

相较于这些券商，中金公司业务模式的劣势逐渐显现，业务量也开始萎缩。2010年A股有347家企业进行IPO，而中金公司仅承销了五家业务，远远低于以前的辉煌战绩，第一位置被反超。

回顾历史，中金公司一共错过了3次券商的红利期，分别是：

2007年牛市来临时，经纪业务成为券商不可或缺的一项大营收项目，而中金公司迟迟没有布局经纪业务，只关注证券承销。

2010年创业板推出后，在民企的IPO业务上，中金公司也没有分到一杯羹。

2010年融资融券业务推出后，传统券商纷纷上市扩大自身资金实力，使自营业务成为券商第一大创收项目，而中金公司却一直没有上市，在资金方面又是一个劣势。

自此，中金公司跌落神坛，不仅被中信证券、中信建投等大券商反超，甚至比不过一些二三线的小券商。

03 转型开始--阿里腾讯入股，中金卷土重来

这之后的中金也发现了问题所在，为了弥补自己的短板，中金公司放下“贵族”的身份，开始了转型。

毕明建上台担任中金执行董事的第一件事就是推动中金在香港联交所上市，募集资金73亿港元。

之后又引入腾讯、阿里巴巴等科技公司作为战略投资者，募集53亿港元，完善自身股权结构，成为包含国资、外资、科技公司的多元化结构，在资源方面领先同行业竞争者。

持续的融资使中金的资本实力不断提升，融资融券、自营业务能力也大大提高。

不仅如此，汇金系券商的合并使中金公司再一次完善了自身产业链结构。

2016年11月，汇金系券商整合，中金公司宣布收购控股股东汇金旗下中金财富证券（中投证券）。中投证券旗下含有124家营业部和庞大的客户资源，不仅解决了中金缺乏经纪业务能力的问题，还弥补了投行中金在中小民营企业领域的短板。使中金公司投行业务重回前三。

04 二季度报--海阔凭鱼跃，天高任鸟飞

故事讲到这我们也了解了中金公司的前世今生，作为曾经的中国第一大投行经历过辉煌也熬过筚路蓝缕的日子，如今的中金在整个行业依旧有一定的地位，朝着行业龙头去，做大做强，再创辉煌。

从中金公司和中信证券的业务市占率对比来看，中金公司和中信证券的实力差距还是蛮大的，中信证券在各项业务分支都能保持第一的位置。不过中金公司的成长性相对来说更高，市占率也在慢慢提升。

从净利润的角度来看，2021年2季度中金公司净利润达47.30亿元，同比增长55.00%，而中信证券2季度净利润为122.0亿元，同比增长36.66%。再对比于前四大证券公司近些年的业绩，我们可以看出东方财富的增速第一，中金公司第二，而中信证券和中信建投稍微落后。

当然，中信证券作为券商行业的老大哥，体量已经超过了普通券商，增速也理应放缓。但是如果东方财富、中金公司一直保持良好的营收，净利润增速，那么迟早会迎头赶上。

张坤在二季度投资策略运作分析中说过这样一段话：“如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少预期复合收益率”从这段话中，使我们的视野不得不聚焦到未来的股市，而成长性较高的股票显然会脱颖而出。

试想一下，5年后大公司还是那个大公司，而成长性高的公司，却有无数种可能性，海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。

中金公司除了高成长性以外，自身的业务能力还是很扎实的。中金公司一共有六大业务板块，分别是投资银行业务、股票业务、固定收益业务、资产管理业务、私募股权业务、财富管理业务。

可以看出，中金公司的最主要的业务是营收最多投资银行业务和贡献利润最大的股票业务，这两项也是公司的核心竞争力。

投资银行业务

从创立之初，中金公司就和国外的大型投行对标，负责国内超大型企业的IPO，20世纪初大型公司上市都要经过中金公司之手。国内农业银行、建设银行、工商银行、中国石油等，国外中国移动、邮储银行、阿里巴巴、中国联通等由中金公司承销。

投行业务不仅仅要看公司的实力，还要关注的是公司有没有背景。中金公司在和大摩“分手”后，拉拢了腾讯和阿里，两大互联网巨头的入股，使中金重新具有资本方面的独特资源。

中金公司在2019年11月和2020年6月主承销了阿里巴巴和网易港股的IPO，蚂蚁集团的上市虽然目前还没有消息，但中金肯定会分到这块大蛋糕。

股票业务

股票业务目前是中金公司最赚钱的一项业务，2020年年报中，股票业务营收55.3亿元，贡献利润40.36亿元。

这其中最主要的原因是中金公司一直主打高端客户，不同于内资券商对中小散户的争夺，中金公司机构客户资源强大。

目前公司有超过7000名机构客户，涵盖前五十大公募基金和全球性资产管理公司，其中超过3000家为境外客户。在费率下行的大环境下，中金公司通过差异化、高端化、一站式服务、以及跨境业务优势，使的费率高于行业平均水平。

再配上A股今年“去散户化”的趋势，中金公司以机构化、产品化、国际化的战略布局实现独特优势以达到业务升级和多元化增长。

根植中国，融通世界

要说中金公司最独特之处便是其跨境业务，中金公司目前有21.21%的业务收入来源于海外，78.79%业务收入来源于国内。

中金公司作为我国首批提供QFII及RQFII服务的中资券商，在服务QFII及RQFII的本土券商中具有领先地位。中金公司为国内510家QFII及RQFII中的200多家提供证券经纪业务，市占率常年保持在40%以上。

中金公司长期践行“根植中国，融通世界”的策略，借鉴国际一流游资银行的先见管理模式，结合本土实践效果，打造国际上的一流投资银行。而正是这通向世界的方针使中金公司和本土券商有那么点不一样，也带给中金更多的可能性。

05 题外话——券商能不能从"粪坑"站起来！

证券板块独特性，证券板块一直以股市旗手著称，每次牛市来临前，第一个动的就是大券商，而此时的证券板块从去年7月份的行情后，一直趴在地上，白酒涨的时候他在跌，白酒不涨科技股涨的时候他还在跌，跌跌不休。

如今的市场几乎每个板块都轮动过了，除了银行、保险、证券这极限三傻。可证券板块和其余两个不同的是，证券行业20201年整体业绩都表现不错。例如东方财富在二季报预告中披露净利润同比增长106.08%，营收同比增长73.17；中金公司净利润同比增长55.00%，营收同比增长24.37%；就连中信证券净利润都同比增长了36.66%。

根据中证协数据显示，139家证券公司上半年总体营收达2324.14亿元，实现净利润902.79亿元，分别同比增长8.91%和8.58%。

除了业绩方面的优势，2021年整体成交量也有明显的涨幅，近期股市每日交易量也都破万亿，让各大券商赚足了佣金收入。

不仅如此，市场上也源源不断的有证券行业的利好消息放出：注册制的全面推进、央行降准的实施、证券市场投资者的增量等等，都在表明证券行业收到各方优待。

最后，我们再来看一下东方财富、中信证券、中金公司历史的PE区间：

可以看到证券公司基本上从去年7月份大涨幅的高估值慢慢回落，调整到现在已经重新回到低估值区间，目前的位置和2018年熊市年底的估值区间相仿。

无论是政策、基本面、估值方面，证券板块都值得大资金关注，那股价为何迟迟没有反应呢？

我们先看一组数据：2020年6月15日至7月15日，券商行业指数涨了40%，上证指数涨了18%，指数从2908.28涨到了3422.08共涨513.8个点。要知道，证券行业的上涨向来都是脉冲行情，一旦启动将会带动整个大盘。

如今的指数仍保持在3400~3500左右，试想一下，如果证券行业开始新一轮脉冲式行情，指数将会走到什么位置，上证指数4000点给的压力不是轻易能破的，疯牛是不可能疯牛的。

所以现如今的证券行业只能被压着走，要想证券行业有行情，必须得等指数回调一点，释放上行空间。另外要注意的是，银行和保险目前也处于价值洼地，如果他俩跟着一起上涨，指数的压力就更大了，所以证券想上涨是不能带着这俩难兄难弟一起玩的。

总结来说，在目前医药、白酒、保险、消费等多个行业持续下跌，科技股独树一帜的时候，证券行业的确是比较不错的抗压板块。在调整了一年左右的时间，证券行业的下行空间远远小于其他板块，值得我们提前埋伏。

（提示：文中提及的上市公司仅为个人观点，不构成投资建议）