来源：高超商品策略

尽管全球新冠疫情明显反弹，但美非农就业数据提振市场Taper预期，美债收益、美元指数走强、通胀预期回落，近期金融环境逐步利空商品市场，而市场各方对双碳政策理解的差异或使近期黑色板块情绪变化较大。策略建议方面：黄金、豆粕、PVC、PP等品种空单持有，焦炭空单减仓，玉米试空。

摘要

尽管近期全球新冠疫情明显反弹，但上周美国发布的7月非农就业增加94.3万人，高于预期的85.8万人，较好就业数据提振了市场的Taper预期，美债收益率、美元指数明显反弹，金融环境逐步利空商品市场。而受疫情反弹冲击商品需求的担忧影响，上周原油、铜等商品价格回落，通胀预期也因此逐步承压，在美元和TIPS走强、通胀预期回落的组合下，近期商品市场下行压力或将增大。另外，双碳政策顶层设计细则尚未出台，各方对政策的理解存在差异，黑色板块需警惕市场情绪快速变化带来的波动风险。

截止上周五，我们策略的模拟持仓主要有黄金、豆粕、PVC、PP、焦炭、菜油等品种的空单，及橡胶的多单。上周黄金价格的下跌、橡胶的上涨为指数盈利的主要来源，棉花价格的上涨为指数亏损的来源，其他品种上周波动有限，对指数影响不大。

风险提示：疫情持续恶化，利空商品市场。

一、市场简析

1、疫情VS疫苗：Delta仍在肆虐，欧美疫情剪刀差再走扩。美国、欧洲疫情延续反弹，但由于发达国家疫苗接种率明显高于其它地区，新增确诊人数虽然明显增加但新增死亡病例和住院人数总体维持低位，疫情引发的恐慌较轻。截至8月7日，欧洲上周平均每日新增确诊12.3万人，环比下降0.2万人。美国7日平均新增确诊11.7万人，环比增加5万人/日。国内疫情散点多发，截止8月7日，国内5日平均新增确诊已达100人，接近年初高点。疫苗接种方面，美国、英国、德国、印度至少接种一针的比例分别为57.59％、69.23 ％、61.64％和27.62％，欧洲疫苗接种速度持续放缓，美国和新兴国家边际加速。但东南亚和非洲等国家依然是疫情的重灾区。

2、农产品：未来2周美豆产区降水改善，美豆优良率有所提升，马棕7月产量预期下降，8月初期出口强劲，国内豆油库存继续增加。World Ag Weather模型显示未来2周美豆产区降水恢复至正常水平，截止8月3日当周美豆优良率为60％，较前一周上升2个百分点。MPOA数据显示7月马棕产量环比下降5.97％，此前SPPOMA数据显示7月马棕产量环比增加2.01％；另外，ITS数据显示8月1-5日马棕出口环比增加12.61％。国内豆油库存继续增加，截止8月3日当周港口豆油库存为83.46万吨，环比增加2.27％，较4月低点增加58.43％。

3、原油：全球疫情反弹抑制油品需求，上周油价高位回落。美国Markit PMI自6月的63.7降至7月的59.9。二季度持续提供扩张动能的服务业指数也从64.6降至59.9。全球新增病例继续上行，单日增幅趋近4月前高，约八成来自德尔塔变异毒株。美国/欧洲/亚洲病例全面回升，中国多个城市进入局部封锁状态。而7月美国非农就业数据表现较好，预计美联储缩债节奏不变。短期来看油价的下行逻辑是全球delta病毒疫情爆发，亚洲、美洲、欧洲交通流量自6月中旬持续下行，给需求端带来较大压力，打压油品需求预期。中长期来看，OPEC增产叠加美联储收紧流动性，油价将会面临较大下行压力。从以往情况看，8月下旬以后原油库存去化节奏将会放缓，炼厂在9月开工率降低，4季度原油或重新步入累库阶段。金融端，美联储议息会议虽然维持宽松政策但渐趋鹰派，近期通胀和就业数据或已接近“实质性进展”，若缩债节奏不变，最早可能在4季度进入Taper，届时可能会抑制原油的金融溢价。

4、金属：黑色金属供应受高利润和减产政策共同驱动保持稳定，但暴雨、疫情等因素对需求压制明显，库存止跌回升。钢联口径五大钢材总库存为2158万吨，环比增21万吨。其中螺纹钢库存为1152万吨，环比增19万吨；热卷库存为396.7万吨，环比降5.7万吨。产量方面，螺纹钢产量318万吨/周，环比降10.88万吨，热卷产量320.4万吨/周，环比增9万吨。螺纹钢表观需求298.8万吨/周，环比降32万吨，热卷表现需求326万吨/周，环比增16万吨。有色金属方面，库存去化速度较往年同期偏缓。铜库存微降，SMM 铜社库增0.6万吨，至15.6万吨。SMM 统计国内电解铝社会库存73.2万吨，较前一周降3.6万吨，中国主要市场锌锭现货库存为11.56万吨，环比增0.57万吨。

二、本期策略推荐

2.1、农产品：关注USDA和MPOB报告，油脂油料市场有待进一步指引

1、概述：上周美豆和美豆油震荡走弱，国内油脂先抑后扬、豆粕偏弱运行，近日油脂油料市场油粕跷跷板效应明显，内外市场呈现一定背离，但总体仍处于区间震荡格局。从近期市场价格表现看，当前油脂油料市场矛盾并不突出，利多因素主要有美豆低库存、天气炒作及疫情冲击下马棕增产的不确定性和马棕出口的增加，利空因素有巴西大豆出口下降、美国天气条件改善、原油价格承压、国内需求下降及库存增加等。当前以上利多/利空因素均有进一步发酵的空间，市场有待进一步信息指引。本周重点关注USDA和MPOB供需报告，若美豆单产超预期、马棕库存大幅增加，则届时油脂油料价格承压概率较大。

2、本周推荐策略

（1）油脂油料：观望；

风险因素：美豆单产和马棕库存低于预期，利多油脂油料市场。

2.2、黑色金属：政策延续性较强，成材等待旺季来临

1、概述：上周黑色系结构上延续分化，随着重点钢厂辟谣以及山西等地区继续出台粗钢限产政策，市场认为纠正运动式减碳与粗钢压减政策的联系有限，再次交易减产逻辑。而多部门再次联合打击囤积居奇，导致黑色分化显著。其中焦煤供应偏紧和可交割资源较少，表现最强。焦炭在低利润和成本支撑的条件下，亦跟随焦煤上涨。铁矿受到政策打压和供应偏宽松，表现最弱。后期限产政策延续概率大，虽然短期需求受到疫情和暴雨等因素的影响处于历史同期低位，但需求后置并非消失，随着降雨减少和疫情逐步得到控制，需求预期回升；叠加限产趋紧，成材仍将有偏强表现。炉料方面，需求走弱确定性仍较强，后期重点关注供应端，将决定产业利润配比格局，但总体预计仍以大区间震荡为主。

2、本周推荐策略

策略建议：焦炭空单减仓；

风险因素：粗钢减产政策不及预期。

2.3、有色金属：双驱动短期背离，中期美联储态度将决定走向

1、概述：上周有色金属保持区间震荡。金融属性驱动方面，随着美国非农就业人数超预期，市场认为未来美联储将把重心放在抑制通胀上，结合近来美联储的偏鹰言论，TIPS开始止跌反弹，美债隐含的通胀预期下降。短期金融驱动利空有色金属价格。供需驱动方面，需求端并无亮眼表现，有色金属升水高位回落。但当价格下降时需求总是表现出较强的韧性，与房地产后周期提振有关，预计需求的这种支撑将持续到11月。目前供应端仍是主要驱动，受到多地限电的影响复产进度不及预期，主要作用于铝，铝库存继续去化，但铜、锌库存已经止跌企稳。综上，双驱动已经出现矛盾，预计有色金属在短期内维持震荡概率偏大，波动率或继续维持低位，中期美联储Taper开启，将利空有色金属价格。

2、本周推荐策略

策略建议：观望；

风险因素：全球疫情。

2.4、黄金：美国非农就业超预期，金价大幅跌落

1、概述：上周黄金价格大幅下行。美国7月非农就业人口新增94.3万，预期85.8万；失业率5.4％，预期5.7％。美国7月劳动参与率61.7％，符合预期。由于金价主要逻辑是关注就业情况对缩债预期的影响，美国就业数据向好是黄金主要空头信号，上周美元指数再度走强也利空金价。短期来看当就业数据被市场消化之后，金价可能会被delta病毒和经济数据的不稳定扰动，在美联储正式公布缩债之前，金价会以下行为主。中长期来看，黄金价格难以再向上突破，美债实际利率已处于罕见负值区间的底部，下行空间有限，黄金很难有上行动力。美国就业预计已接近“实质性进展”，通胀也持续超预期，同时近期美国隔夜逆回购余额持续在9000亿美元以上，美元流动性严重过剩，美联储最早可能在今年四季度开启削债计划，届时市场的反应将会更明显，金价承压概率大。但是，还要警惕疫情反复对劳动力市场的影响。

2、本周推荐策略

策略建议：黄金空单持有；

风险因素：：1.原油价格引致通胀失控；2.失业率攀升。

三、策略表现

截止上周五，我们策略的模拟持仓主要有黄金、豆粕、PVC、PP、焦炭、菜油等品种的空单，及橡胶的多单。上周黄金价格的下跌、橡胶的上涨为指数盈利的主要来源，棉花价格的上涨为指数亏损的来源，其他品种上周波动有限，对指数影响不大。

四、商品驱动力分析

近期商品驱动分化明显，从估值和供需角度看，近期铁矿、棕油、豆油、玉米等品种的估值和供需驱动共振向上，其中铁矿估值向上驱动较强，棕油供需驱动向上较强；铜、PE、锌、铝、EG、焦煤、原油、MA、PVC、棉花等品种估值驱动相对中性，供需驱动向上，其中PVC、焦煤、铝、铜等品种的利润偏高，后期需警惕利润修复带来的波动风险。另外，热卷、豆粕、螺纹、白糖、PTA等品种估值驱动较为中性，供需驱动偏空。

提示：影响商品价格走势的因素众多，包括宏观金融、产业供需、市场情绪、估值高低等类别，一张简图难以描述商品的所有驱动因素变化，“商品驱动力示意图”仅从估值和供需两个角度展示主要活跃商品近一周的驱动力变化，但并不代表当前这些商品价格仅由这两类因素主导。因此，不建议将本图直接作为交易的依据，但可将其作为分析价格驱动的辅助工具。