01免税、中国中免
中国免税运营商龙头：中国中免股价已经大幅回调。公司公告：2021年上半年收入355.26亿元，同比+83.98%；归母净利润53.59亿元，同比+475.92%。但第三季度国内新冠疫情有所反复，影响了中免业绩。从高频数据看，已经呈现v型反转的趋势（海口美兰机场预计游客数，自8月9日起逐步回暖）。机构预计，第三季度，海南收入减少约35-40亿左右，如果9月份逐步正常，全年海南预计收入在580亿左右，今年利润约107亿。如果明年疫情影响减弱，中免正常利润有望155-160亿，明年动态市盈率估值约30倍。
免税商品因为免除了关税以及进口环节增值税、消费税，相比有税产品，免税商品价格还要低30%。免税行业需要特许经营牌照，中国中免则是唯一一家可以同时经营机场店、市内店、离岛免税的免税运营商。低价格是免税运营商竞争力的直观体现，中免的雅诗兰黛、SK2等产品价格差不多要做到全球最低了。中免竞争力主要来自供应链管理能力以及规模效应，即使放开免税牌照，对手追赶难度很大。
中免未来成长来自：海外免税消费回流、离岛免税发展。
（1）海外免税消费回流。目前中国的免税市场规模仅为500亿元，但中国人每年在海外的免税购物金额高达2000亿元，仅海外免税消费回流的潜力就有3-4倍的成长空间。
（2）离岛免税发展。未来海口国际免税城和三亚店一期2号地项目将贡献边际增量，预计中免2025年海南免税销售有望超2300亿，其中海口国际免税城营收有望达623亿元，净利润有望达108亿元。预计2025年海南免税销售3000亿目标=2500~2700亿离岛免税销售（其中中免销售2200~2400亿）+300~500亿岛民免税销售。
02
机械、潍柴动力
国内柴油发动机龙头：潍柴动力，近期股价开始底部放量突破。2019年上半年，公司重卡用发动机市占率达到33.2%，市占率仍有提升空间，预计未来2-3年潍柴动力在中国重卡市场的占有率将达40~45%。
国家将国六排放标准分为两个阶段，2020年执行6a标准，2023年执行6b标准。重型柴油车满足国六标准的难度很大，技术门槛提升非常多。国六超高的技术难度和较大成本上升（预计单车成增加1-2万元），会加速小发动机厂商退出市场。2017年潍柴在国六技术上率先突破（当时仅有潍柴、玉柴以及康明斯等少数企业突破），潍柴有望受益于2021年柴油车国六全面实施后的市场集中度提升。
除柴油发动机市占率提升外，潍柴未来业绩增长点在于：
（1）海外市场增长。中国目前基建速度已经放缓，但海外一带一路地区的基建需求非常旺盛。潍柴发动机已经大量配套的陕重汽和中国重汽，是中国重卡行业海外业务占比最高的两家厂商。因此，相比其他主要下游为国内商用车的柴油机厂，潍柴发动机的周期性较弱，业绩确定性更高。
（2）叉车及智能仓储物流。潍柴收购的凯傲是全球第二的国际叉车巨头、德马泰克是全球第三大的智能物流解决商。2017年全球叉车市场增长了10.31%。美日欧等发达国家平均拥有叉车量保持在每百万人700台左右，印度/巴西/中国等发展中市场叉车渗透率不及美日欧的三分之一，市场潜力较大。
（3）高端液压件。潍柴收购的林德液压是国际高端液压件生产商，占据全球约5.5%的市场份额。中国高端液压市场规模约为30-40亿美元，几乎被国际液压巨头垄断。林德液压被潍柴收购后逐渐开启中国本土化战略，抢占中国高端液压件市场份额。
（4）新能源动力系统。潍柴氢燃料发动机技术排在全国前列，燃料电池2025年目标收入达到200亿。机构认为：未来五年国内氢燃料车辆保有量有望在2020年基础上（7700左右）迎来十倍以上增长至10万以上。
03
医疗器械、迈瑞医疗
中国医疗器械龙头：迈瑞医疗股价也大幅回调。公司公告：2021年上半年收入127.8亿元，同比+20.96%；归母净利润43.4亿元，同比+25.79%。其中第二季度收入同比+20%，归母净利润同比+23%。此外，公司拟回购10亿元自身，用于股权激励计划或员工持股计划，回购价格上限为400元/股，高于当前收盘价（323元）约24%。
医疗器械的赛道比创新药要好。研发层面，创新药研发具有偶发性和随机性，龙头药企的层叠效应不明显，龙头创新药企和小药企的起跑线接近，新药龙头容易被后来者颠覆。但医疗器械研发往往是螺旋式，技术是改进型进步，龙头的先发优势强，后来者不易追赶。销售层面，创新药卖的是专利，专利到期后各种仿制药蜂拥而至，新药销售就面临断崖式下跌风险。医疗器械卖的是复杂的精密制造系统，器械专利涵盖零部件、系统、算法等多方面，即使专利到期了，也很难去模仿这么复杂的精密制造系统；即使模仿医疗器械成功，但医生熟悉了此前的医疗器械操作系统，需要很长时间去接受新产品，不会出现迅速替代的情况。
创新药的特点是研发难、模仿易，医疗器械则是研发易、模仿难，医疗器械比创新药的生命产品周期更长，壁垒更高。投资新药像“刮彩票”，而器械则像“酿酒”。迈瑞医疗则是中国医疗器械龙头。
2019年全球医疗器械市场约5000亿美元，年增速约5%，欧美日等医疗器械市场以升级换代为主。2018年中国医疗器械市场规模为5304亿元，升级换代需求叠加渗透率提升，推动国内医疗器械行业增速高达 20%，预计2022年国内市场将超万亿元。后续，中国分级诊疗基层放量（基层医院的医疗设备增加）+医疗设备进口替代，将带来行业黄金发展期。
与海外企业相比，迈瑞具有中国市场的工程师红利、快速的需求捕捉和响应能力、流程灵活性等优势，大幅缩短了医疗器械产品的商业化周期，售后服务也更具优势，从而抢占海外企业份额。迈瑞虽为龙头，但在全球市占率仅为3%，在中国市占率仅为9%。未来十年，以成熟产品为参照，机构预计迈瑞医疗在中国市占率将达20-30%，合理市值空间可看万亿。目前，公司产品只涉及生命信息与支持（如监护仪）、医学影像（超声监测）、体外诊断IVD等三个品类，未来还将持续拓展医疗器械的产品线品类。
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