撰文｜李霖发 编辑｜LZ

卓胜微核心产品是射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器的射频前端分立器件低功耗蓝牙微控制器及各类模组，2020年收入27.92亿元，净利润10.72亿元，整体毛利率52.84%，是一家赚钱能力很强的公司。

商业模式：从半导体产品设计获得收益

公司100%从集成电路产品获得收入和利润，采用Fabless经营模式，它专注于集成电路设计，其余环节委托给晶圆制造商和封装测试厂完成，通过直销和经销销售，毛利率为52.84% 。

收入结构拆解：拳头产品“射频开关”贡献78.49%收入，品类拓宽

产品分为射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件低功耗蓝牙微控制器及各类模组。

2020年射频分立器件收入24.62亿元，占收入88.19%，射频模组收入2.77亿元，占9.93% 。

▶ 射频分立器件收入结构拆解：

射频开关-天线开关与天线直接连接，用于调谐天线信号的传输性能使其在任何适用频率上均达到最优效率。天线开关产品累计销售接近28亿颗，是重要拳头产品之一。2020年销售21.91亿元，占收入的78.49%。

射频低噪声放大器-多增益低噪声放大器采用RF SOI工艺，支持最新5G平台，覆盖所有sub-6GHz频率范围，收入2.7亿元，约占收入的9.68% 。

▶ 射频模组收入结构拆解：

射频模组-接收端射频模组有分集接收模组(DiFEM)、射频低噪声放大器/滤波器集成模组(LFEM)、多通道多模式低噪声放大器模组(LNA bank) ，收入2.68亿元，占收入的9.62% 。

2020年上半年推出了WiFi FEM连接模组产品，应用于移动智能终端及网通组网设备，满足WiFi 5连接标准，已在移动智能终端及网通组网设备客户量产出货，占营收比较小。

▶ 低功耗蓝牙微控制器芯片收入结构拆解：

低功耗蓝牙微控制器芯片应用于短距离通信领域，聚焦智能穿戴、智能家居的应用市场。这部分营业收入较小被归到其他部分。

利润结构拆解：射频分立器件毛利率稳定，射频模组毛利率最大

▶ 毛利率结构拆解：

卓胜微Fabless轻资产以及稳健经营模式，盈利能力是中国本土芯片设计公司头部位置。射频分立器件毛利率水平在50%以上，射频模组毛利率维持在67%左右。

毛利率维持50%之上水平运行，这主要归因于公司对产品持续的创新能力。

因为市场竞争导致同型号芯片产品单价下降及产品结构变动使得射频开关和LNA平均单价下降的因素，呈使公司在2016年后销售毛利率开始下降，随着2020年下半年模组产品出货，拉动了整体毛利率上升。

▶ 成本结构拆解：

卓胜微是Fabless模式，原材料主要是晶圆、晶圆厂代工费用及封测商代工费用。公司将设计版图交由晶圆代工厂进行掩膜，以制作光罩。晶圆裸片由晶圆代工厂统一采购，公司采购由晶圆代工厂加工。

射频分立器件原材料成本占62.93% 封测费占37.07% ；射频模组原材料成本占55.55%，封测费占44.45%。

▶ 费用结构拆解：

净利率逐年上升是因为规模效应+费用控制，公司2020年研发投入1.82亿元，较2019年提升32.43%，销售费用3437万元则下降了-19.56%，管理费用3178万元下降了3.29%，财务费用1865万元增长251.59%则因为汇率波动，但绝对数额不大。

基本结论：刀锋、弱点、机会及威胁

E（edge），刀锋：

出色管理团队及优良的半导体基因。

W（weaknesses），弱点：

产品较单一，太过于依赖射频开关。

O （opportunities），机会：

国产替代

T （threats），威胁：

面临三大巨头Skyworks、Qorvo、博通挤压。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）