来源：CFC金属研究

摘要

锌：

利多：

1、广西、云南等地限产因素有所减弱，供应持续恢复。近期锌价略有回落，下游采购情绪略有改善。同时消费旺季“金九银十”临近，短期社会库存小幅去化。

利空：

1、8月国内经济数据表现不及预期，国内经济面临较大下行压力。8月抛储量较多，预计下周将全部到达工厂，对下游消费有所压制。9月供应预计将持续恢复，叠加后期持续抛储，库存面临较大压力。

铅：

利多：

1、铅矿供应短期偏紧仍存，炼厂挺价加工费，加工费底部企稳。上周铅价大幅下跌，跌破国内再生铅成本线，成本支撑开始凸显。同时铅蓄电池市场消费旺季临近，下游逢低采购意愿较强。

利空：

1、宏观情绪略微偏空，供应端原生铅生产有所恢复，9月产量预计小幅回升。国内铅库存累库态势不改，给铅价造成较大压力。

小结：

锌：广西、云南等地限产因素有所减弱，供应持续恢复。近期锌价略有回落，下游采购情绪略有改善。8月抛储量较多，预计下周将全部到达工厂，对下游消费有所压制。9月供应预计将持续恢复，叠加后期持续抛储，库存面临较大压力。

铅：铅矿供应短期偏紧仍存，加工费底部企稳。上周铅价大幅下跌，跌破国内再生铅成本线，成本支撑开始凸显。同时铅蓄电池市场消费旺季临近，下游逢低采购意愿较强。但库存压力仍存，压制铅价反弹空间。

操作策略：

沪锌区间震荡，沪铅低位震荡。沪锌2110合约周运行区间22000-22500元/吨附近，建议逢高沽空。沪铅2110合约周运行区间14900-15400元/吨附近，建议区间操作为主。

一

行情回顾

上周锌价震荡下行，重心有所回落。周初锌社会库存小幅下滑，沪锌价格小幅上升。而后美元指数小幅反弹，伦锌价格震荡偏弱，沪锌表现跟跌。周中有色板块集体反弹，沪锌止跌返升。截止周五，沪锌价格报收22415元/吨，周涨幅0.16％。上周沪铅震荡走弱，价格重心再次下移。周初沪铅小幅下挫，周中消费表现不及预期，同时受库存压力影响，价格持续下跌。临近周末，铅价小幅回升，周五报收15035元/吨，周跌幅2.21％。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：非农数据大幅不及预期，美联储缩债压力略有缓解

美国非农就业数据大幅不及预期，美联储缩债压力略有缓解。不过美国经济数据整体向好，官方PMI、初请失业金人数、工厂订单数均显示经济仍呈复苏之势，美联储缩减购债的节奏或难以受到单次非农数据的影响。

众议院共和党人反对提高债务上限，或对美国财政政策的实施造成一些阻碍，并且货币环境或继续宽松。

欧洲通胀继续走高，欧央行考虑明年3月结束QE。

综上所述，美国经济复苏进程持续，非农就业数据大降难以改变美联储缩减购债实施节奏，但需注意债务上限问题带来的潜在影响。欧洲通胀压力持续显现，欧央行正考虑退出抗疫购债计划，后续欧央行转鹰或给美元带来的压力，同时亦可关注美元潜在走弱可能对大宗商品的提振效应。

2、国内宏观：PMI指数持续回落，经济面临下行压力

受近期国内疫情汛情等因素影响，8月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1％，比上月回落0.3个百分点，继续保持在扩张区间；非制造业商务活动指数为47.5％，低于上月5.8个百分点，落至临界点以下，其中建筑业为60.5％，高于上月3.0个百分点，位于高位景气区间，服务业为45.2％，明显低于上月7.3个百分点；综合PMI产出指数为48.9％，低于上月3.5个百分点。

房地产销售和投资面临下行压力。8月30大中城市商品房销售套数和面积同比分别为-22.7％和-24.7％；7月房地产投资两年复合增长6.4％，连续三个月回落；6月土地购置面积同比为2.8％；资金来源回落。房地产调控不断升级加码，金融政策收紧，房地产投资承压。“三道红线”政策倒逼房企去杠杆降负债，土地集中供应制度对房企资金施压。

3、加工费情况：加工费较为稳定，开工率略有恢复

根据万得08月25数据显示，锌外矿加工费报收85美元/吨。南方平均加工费为3900元/吨，北方加工费为4600元/吨。目前锌矿石供应偏紧情况基本改善，炼厂原料库存恢复正常水平，加工费保持平稳。内蒙、云南、广西等地区受限电影响减弱，开工率略有恢复。

4、库存情况：国外锌库存小幅下滑，国内铅库存小幅增加

截止于09月03日，本周上期所锌库存较上周减少2685吨至49472吨；各地社会锌锭库存较上周减少0.12万吨至11.51万吨，LME锌库存减少3425吨至236225吨。上期所铅库存较上周增加2040吨至197475吨，LME铅库存减少3425吨至52550吨。

三

结论与操作建议

宏观情绪偏弱，基本面表现一般。锌精矿供应趋松，TC加工费保持平稳，供应端限电影响缓解，储备锌数量较多，供应预期改善。消费表现一般，库存小幅去化，“金九银十”消费旺季临近，短期锌价区间震荡概率较大。沪铅供应远期偏松，消费表现一般，库存持续累增，但成本支撑仍存，预计维持低位震荡。

策略

沪锌2110合约周运行区间22000-22500元/吨附近，建议逢高沽空为主。

沪铅2110合约周运行区间14900-15400元/吨附近，建议区间操作为主。