医药政策底

三季度末来临，高位成长股和周期股受双控限产、基金季末调仓等因素影响，开启大范围调整。

而之前已经调整多时的消费、医药等板块近来开始活跃。

白酒板块受贵州茅台新董事长解决渠道加价的表态，及泸州老窖股权激励超预期影响，板块指数大幅上涨8.12%。

而受政策影响，七月份之后跌幅超过15%生物医药板块，也在持续迎来回暖。

9月份，医药板块连续迎来三周上涨，本月共上涨5.41%。

涨幅靠前的为医疗服务（包括CRO/CDMO）、化学原料药、化学制剂。

经过近3年国家和各地区政府对药品和器械等产品的集采和医保谈判，国内医药医疗集采已经趋于常态化、平衡化。

而在近期，医药行业政策频发，药品、耗材带量采购工作推进提速明显。

在2021年已完成第四、第五批药品带量采购之后，9月相继有第六批国家组织药品集中采购（胰岛素专项）、《广东联盟清开灵等58个药品集团带量采购文件》（征求意见稿）发布。

9月25日，19省中成药集采文件公布，将由湖北、河北、山西等19省组成采购联盟，实施中成药集中带量采购。

集采覆盖品种从普适性的化药逐渐扩展到特殊性的胰岛素、中成药，集采“常态化”趋势明确，医药市场将会加速分化。

这种情况下，一方面，国产替代提速；另一方面，龙头效应将会加剧。

随着越来越多的政策流出，市场开始逐渐适应医药的集采环境，对集采导致的降价预期也逐渐企稳。

9月14日，人工关节集中带量采购结果出炉，48家企业参与，44家中选，中选率92%。

关节平均降幅价格在80%~84%之间，与2020年冠脉支架集采93%的平均降幅相比，关节集采相对温和，市场悲观情绪有所缓解，威高骨科、大博医疗等公司迎来反弹。

目前，医药行业集采降价杀伤力低于预期，各大医疗公司经历大幅回调后，估值消耗亦逐渐见底。

短期来看，医药行业仍然处在震荡调整阶段，且呈现出回暖的迹象，密集发布的集采政策已经很难形成较大的冲击，政策底来临。

估值层面上，以2021年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值33.0倍PE，相对于全部A股19.7倍PE，溢价率为67.6%。

以TTM估值法计算，目前医药板块估值33.9倍PE，低于历史平均水平37.4倍PE，

行业整体或迎来布局良机。

政策底确认之后，市场充分消化了集采降价的短期冲击以及适应未来的产业规则。

目前的低股价已经提前反应了集采的不利预期，接近于利空出尽。

此外，集采的本质是为了消除“中间商赚差价”，意图于回收医疗机构中少数医生的决策采购权。

在提高医疗服务定价的同时，有利于减少乱开药、多检查、医疗腐败等环节。

随着集采的进一步推进，拥有丰富产品线、平台化创新研发能力的企业，在应对政策变化方面更加具有优势。

在此轮调整过后，安全边际较高、创新能力强、产品管线丰富的企业有望快速实现反转，并在长周期持续受益。

建议围绕创新药产业链、原料药toCXO、高端医疗器械等方向布局，在合理的估值水平介入，可关注标的：

创新药产业链（CXO）：药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药；

原料药向CXO升级：九洲药业、普洛药业、天宇股份；

高端医疗器械：迈瑞医疗、欧普康视。

参考研报：

《中航证券-确认政策底，行业迎来布局良机》

《西南证券-持续重视医药结构性机会》《华泰证券-医药健康：关节国采结果落地，利空充分释放》

《东吴证券-医药行业2021年半年报总结报告：医药分化加剧，CXO仍为皇冠明珠》

四季度布局

国庆节前，投资者交易情绪明显降低，虽然成交金额依然维持万亿之上，但相较之前明显开始有所萎缩。

上次中秋节，经历过港股市场银行、地产股暴跌后，投资者显然对这次国庆节外围市场的预期更加谨慎。

根据过去5年行情观察，A股长假前大概率处于布局期，难有大的趋势性机会。

而节后，受宏观流动性仍处于阶段性宽裕，有望产生新的行情机会。

01

周期筑顶分化

在前三季度，周期类的行业无论是钢铁、化工还是有色，都在2021年表现突出。

从行业涨幅榜上看，有色、钢铁、化工分列前三，有色整体涨幅达到104.31%，钢铁、化工涨幅均超过80%。

不过，A股历史上也从未出现过周期股连续两年涨幅居前的情况。

从大宗商品价格来看，在经过强势上涨之后基本也出在历史高位。

同时，随着美国货币政策的转向，未来流动性上看，推动大宗商品上涨的动力减弱。

预计未来Q4大宗商品价格的表现要弱于前期，相应周期板块的机会也会于大宗价格同步。

因此，尽管现货、期货价格仍然高企，周期板块已出现高位宽幅震荡的筑顶态势。

2021年度，周期凭借高利润增速一致预期表现亮眼，但到了2022年，周期也将出现最大的增速环比回落，成长增速也将回归常态。

在WIND的一致预期方面，周期（采掘、钢铁、化工、有色）一级行业利润增速预期较高，均超过100%，但进入2022年度，则出现全面下滑。

另外，今年利润预期表现靠后的综合、通信、食品饮料等行业，在2022年度净利润一致预期出现环比上升，这也将是未来出现风格转换的潜在因素。

02

消费：修复为主，难言反转

经历了去年的大涨后，消费板块自2月以来持续下跌，家电、食品饮料、社服跌幅分别达25.6%、17.1%、11.4%。

展望四季度，对消费板块而言，前期超跌叠加估值切换，有望迎来超跌修复行情。

但从盈利增速看，沪深300盈利增速与名义GDP增速显著正相关，在未来经济仍有下行压力的背景下，消费板块反转概率较低。

从行业的一致预期来看，以食品饮料为代表的消费在2022年有较好的预期增速，有望迎来真正的反转。

03

创新升级仍是主线

四季度是会议传统密集期，包括中央经济工作会议、中央农村功能工作会议等，2021年也是十四五开局之年，预计政策推出较多。

经济的发展重心在新兴产业和能源改革，因此新能源车、风电光伏、新型电力系统、创新医药、5G等板块在调整后，仍有望持续走势。

A股中，科创板是创新升级的代表，包含了大量新能源、医药、半导体、5G、专精特新上市公司。

产业的高景气反映到盈利上，结合Wind盈利预测，科创板20年、21年预测、22年预测的归母净利增速分别为57%、76%、35%。

截至9月17日，科创板整体PE-TTM为63倍，对应的21年动态估值为52倍，有望在Q4政策推动下出现结构性行情。

周期板块高位筑顶后，预计四季度将出现明显分化，震荡幅度加大，在经历了前期涨幅后，未来的操作和选股难度都会增加。

从机会上看，科技成长将渐渐回归，消费股迎来修复行情，在四季度我们可以关注TMT、生物医药、食品饮料等等板块的机会。

参考研报：

《平安证券-策略周报：周期筑顶后将迎分化》

《申港证券-成长和周期的最后一程，2022价值行情蓄势待发》《华鑫证券-策略周报：节前A股布局期》

《爱建证券-2021四季度投资策略》

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