2021-10-24国金证券股份有限公司姜浩对豪悦护理进行研究并发布了研究报告《3Q业绩承压,强品类+拓海外驱动中长期成长》,本报告对豪悦护理给出买入评级,当前股价为52.99元。
豪悦护理(605009)
业绩简评
10 月 22 日公司发布三季报, 21 年前三季度实现营收 16.5 亿元,同比-19.2%;归母净利 2.3 亿元,同比-53.7%; 其中 3Q 营收 5.6 亿元,同比-13.9%;归母净利 0.35 亿元, 同比-69.6%。 3Q 业绩低于市场预期。
经营分析
受下游需求疲软+去库存影响,营收同比下滑。 3Q 营收同比-13.9%, 环比+1.2%,一方面受去年高基数影响,另一方面婴儿尿裤、卫生巾行业下半年消费需求疲软,叠加居民家庭去库存,下游品牌经营压力较大,公司下游绑定宝洁、 babycare 等优质品牌,营收虽同比下滑,但环比保持稳定。
原材料上涨导致毛销差承压, 期货投资亏损导致业绩承压。 3Q 毛销差同比-6pct,环比-3.1pct。 主要原因是公司主要原料 SAP、无纺布等为石油衍生物, 无纺布上游原料粘胶短纤 2Q/3Q21 均价分别为 13600/12600 元/吨,虽3Q 均价环比有所下滑,考虑到 3Q 成本中原材料主要来自 2Q 进货,成本计提较高。此外, 9 月以来受限电影响,原材料价格再度走高,预计短期盈利能力依旧承压。 3Q 受焦炭期货投资影响,计提投资亏损 4842 万元, 公司2021 年期货投资风险敞口和可能面临的最大亏损额为 1.53 亿元,根据公告,将不再新增资金投入和期货仓位,对目前持仓谨慎决策择机进行减仓、平仓处理,尽快终止期货业务,未来仍将主要精力投入主业经营中。
拓客户+强品类+海外延伸, 中长期发展路径清晰,股份回购彰显信心。 公司在复合芯体纸尿裤、 经期裤两大品类核心优势突出, 有望保持超越行业的成长性。 海外方面, 公司近期公告对泰国子公司进行增资,当前泰国 3 条生产线已到位, 2 条线已开工, 东南亚亦将打开成长的地域半径。 待疫情好转后,公司推出新品、海外自有品牌推进的速度亦有望加快。
盈利预测和投资建议
根据公司 3Q 业绩表现、 原材料价格变动对公司盈利能力的影响, 我们下调公司 2021-2023 年 EPS 至 2.7、 3.9、 4.4 元,下调幅度为 57%、 49%、50%, 当前股价对应 PE 分别为 20、 14、 12 倍, 下调为“ 增持”评级。
风险提示
下游客户集中度过高的风险;原料价格上涨的风险;市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险; 9 月公司 1645 万股限售股解禁,占总股本比例 10.3%; 9月公司股东温州瓯泰、 薛青锋发布减持计划,计划减持数占总股本 4.05%
该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级4家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为74.92;证券之星估值分析工具显示,豪悦护理(605009)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。
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