来源：五矿期货微服务

国庆归来，一切物是人非，猪已经不是那个猪，原本在地上趴的好好的，怎么一下子就飞天了呢？我们试图顺藤摸瓜，总结了几个当前较热点，市场和投资者关注较多的问题，在对问题的追溯中给出我们的观察。

生猪期价可谓呈现V型反转走势，其原因有哪些

生猪期货的V型反转，概括起来既有盘面因素，也有现货因素，还有情绪的因素。从盘面来看，国庆节前，期现货一路下跌，尤其是期货盘面，一路增仓往下，积累了大量的获利空单，行至低位时，空头势能已得到较充分的释放，盘面有内在的反弹需要，考虑到今年很多套保的猪企现金流并不充裕，更加大了他们在低位平仓的意愿。

现货在国庆节后触底回升并报复性反弹是期货反转最直接的原因。现货的触底既有上游对低价抵触的原因，也有天气转冷后消费回升的因素，尤其是大猪和肥猪需求的提升，对标猪价格产生了明显的提振，目前大猪和标猪的价差已经一反常态的转为升水结构，可见从年中以来养殖户的肥猪去库存策略已经初步取得了成效，而随着气温的降低，部分地区已经趁猪价偏低提前开始准备腌腊等的备货，也一定程度支撑了现货。最后，持续的减少后备母猪补栏，并加大了低效能母猪的淘汰，也在一定程度上支撑了现货心理。

最后功不可没的是情绪因素，这方面主要是连续收储且溢价成交后对市场情绪的改善作用，尽管收储量不大，较难从根本上改变供需的基本关系，但政策层面的持续发力也从心理层面上产生了明显的支撑。

从机构持仓来看

机构持仓上，盘面最大的变化是多空均明显减仓，其中前期空头减仓的更为集中，因此盘面明显反弹，但随着价格的升高，空头逐步有在高位把仓位加回的动作，因此整体来看，相比反弹之前，主力席位的净空的头寸是在增加的。本质原因上，还是因为大的企业不看好整个产业的反转，在相对高位选择继续套保。

四季度预计生猪供需格局将如何？

供应方面，从母猪产能的情况来看，目前母猪产能的去化刚刚开始，从官方公布的能繁母猪数据看，7、8月份母猪存栏连续两月环比减少，但幅度均在1％以内，从草根调研的数据看，母猪淘汰虽有增加，但主要是效率偏低的三元母猪出栏，二元母猪存栏仍处于增加的态势。从当前生猪的存栏来看，大、中、小存栏依旧在环比增加，供应压力的拐点更有可能出现在明年2季度以后，尤其当前猪价提前季节性的时点反弹后，后续压栏、二次育肥、母猪淘汰延缓等操作将增加，或再次导致行业产能去化延迟，压力后移。从截止今年8月的饲料产量数据看，猪饲料环比增加的态势依旧十分明显，主要考虑两个方面，一是存栏供应上还在增加，另外肥猪偏多、出栏体重偏大，都会导致猪饲料的消费居高不下；预计从9月开始，大体重猪存栏将进一步减少，但生猪存栏环比增加的态势仍将延续，因此预计9月份猪饲料产量仍将有所增加，但环比的势头将有所放缓。由此看，未来4-5个月内生猪供应的压力依旧偏大。另外当前生猪体重仍处偏高位置，且冻肉出库压力偏大，因此我们预计四季度供应压力依旧偏大。

需求方面，进入四季度以后预计需求将缓慢提升，尤其接近年底有腌腊以及春节备货等额外需求的拉动。综合供需的基本情况来看，我们预计产业四季度维持弱反弹格局，往上的空间整体有限，年末至明年一二季度之间，随着需求的断档和供应压力的再度积累，价格有再度二次探底的可能。对应的期货策略，要分不同合约来看，近月的11月合约预计跟随现货弱反弹为主，01、03、05等合约处于淡季，整体思路还是偏空，但做空需要留有安全边际，规避当前的现货强势阶段，对这几个合约的套保均价也要尽量维持在16000元/吨以上，对于更远的07、09等合约，长期展望基本面将有所改善，但目前的升水也高，建议目前观望为主，等供需基本面的进一步明确。

今年生猪全行业的现状以及猪企亏损的原因

近期各家上市猪企逐步发布了三季报，不出意外，纷纷报亏，有的是三季度才开始亏损，有的则是已经连续亏损了好几个季度。三季报才开始亏损的猪企，如牧原，多半成本控制做的还不错，但也难敌猪价的下行周期价格跌破全行业成本线的厄运，其他亏损较多的猪企则均存在在价格高峰期大肆扩张，不计成本，产能严重过剩的情况，遇到猪价下行只得被动接受亏损的局面。因此，造成今年猪企大幅亏损的原因主要是产能增加叠加了价格大幅下行，从而造成了较为严重的亏损。

对未来价格趋势怎么看？

从供需看，饲料原料基本面最好的时候已经过去，不管是供应端产量逐步增加，还是需求面的边际递减，都说明其继续上涨的动能已经严重不足，只不过当前部分原料仍存在库存偏低的情况，导致其价格不会立刻写，而是在高位震荡一段时间。而生猪的下跌周期大概率依旧没有走完，从周期看，明年上半年或许才是至暗时刻。因此，我们认为今年下半年，随着猪价的弱度反弹，四季度猪企的亏损程度有望缓解，但整个明年尤其是上半年仍存在继续亏损的可能，只不过随着规模效应的提升和综合成本的下降，或许明年上半年亏损的惨烈程度要好于今年。