2021-10-26天风证券股份有限公司杨松对浙江医药进行研究并发布了研究报告《维生素E持续高价，ARX788胃癌I期获得积极结果》，本报告对浙江医药给出买入评级，当前股价为16.34元。

　　浙江医药(600216)
　　事件：
　　10月26日，公司发布2021年三季报。公司2021Q1~Q3实现营业收入68.12亿元，同比增长25.46%，归母净利润7.51亿元，同比增长20.96%，扣非归母6.63亿元，同比增长19.52%。2021年Q3实现营业收入21.94亿元，同比增长15.42%；归母净利润2.43亿元，同比增长25.58%；扣非归母净利润1.97亿元，同比下降0.01%。
　　维生素E价格维持高位运行，促进公司业绩提升
　　维生素E价格保持高位运行。2021Q3VE均价78.83元/kg，同比增长21.0%，环比增长0.7%。VA均价283.00元/kg，同比降低31.0%，环比降低15.2%。从生产看，维生素行业整体供应偏紧，VA方面，巴斯夫VA1000设备尚在升级，帝斯曼VA工厂停产至9月底并预计四季度减产30%；VE方面，新和成山东工厂7月进行1个月的停产检修，益曼特VE工厂计划9月中旬开始持续6周的停产升级，欧洲有工厂10-11月计划减产。公司维生素产业园7月下旬的检修已结束，恢复生产，具有一定产能优势。需求端，2021年9月，生猪存栏量、能繁殖母猪存栏量分别同比增长18.2%、16.7%，需求持续上扬。
　　ARX788胃癌Ⅰ期临床数据公布，安全有效，具有竞争力
　　ARX788是公司合作研发的针对HER2靶点的ADC药物，目前已开展针对HER2阳性乳腺癌和胃癌的适应症，两项适应症的初步临床试验数据均展现出ARX788优秀的安全性和有效性。目前两项适应症临床试验均进入Ⅱ/Ⅲ期。公司在2021年CSCO上公布针对HER2+转移性胃/胃食管交界处(GEJ)癌的Ib期临床研究（ACE-Gastric-01）获得了积极结果。在疗效可评估的27例患者中，试验整体ORR为44.4%，mPFS为4.1个月，mOS为10.7个月。所有30例患者中，与药物相关的3级及以上不良事件(AE)占10%。
　　2021年8月，胃癌适应症的II/III期临床首例患者已完成入组给药，试验顺利进行。乳腺癌适应症，ARX788的Ⅱ/Ⅲ期临床试验正在按计划入组，此前公布的Ⅰ期试验中高剂量组1.5mg/kgORR高达68%（13/19例），并且该剂量被用于II/III期临床试验。若参考现有临床数据（非头对头试验的粗略对比，不具有统计学意义），ARX788疗效与DS-8201接近（ARX788vsDS-8201,胃癌，ORR44.4%vs42.9%；乳腺癌，1.5mg/kg剂量组ORR68.4%vs60.3%），体现出ARX788疗效的潜力，后续II/III期临床结果值得期待。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预测公司2021-2023年营业收入为95.80亿元、102.50亿元、112.75亿元；归母净利润分别为11.39亿元、13.00亿元、13.88亿元；EPS分别为1.18元、1.35元、1.44元。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，维生素产品降价风险，药品销售不及预期风险

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为24.15；证券之星估值分析工具显示，浙江医药（600216）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。