华西证券：给予星宇股份买入评级，目标价位266.4元|星宇股份|缺芯|车灯

2021-10-30华西证券股份有限公司崔琰对星宇股份进行研究并发布了研究报告《Q3业绩短期承压产品客户持续优化》，本报告对星宇股份给出买入评级，认为其目标价位为266.40元，当前股价为228.66元，预期上涨幅度为16.5%。

　　星宇股份(601799)
　　事件概述
　　公司发布 2021 年三季报：2021Q1-Q3 实现营收 56.58 亿元，同比+19.2%；归母净利润 7.39 亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润 6.66 亿元，同比+1.7%。其中，2021Q3 实现营收 17.1亿元，同比-8.7%；归母净利润 1.69 亿元，同比-46.5%；扣非归母净利润 1.45 亿元，同比-51.9%。
　　分析判断:
　　Q 3 业绩短期承压静待行业缺芯减缓
　　2021Q1-Q3 公司整体实现营收 56.58 亿元，同比+19.2%，其中 2021Q3 营收 17.1 亿元，同比-8.7%，环比-16.4%，同环比下滑我们判断主要系受缺芯影响，2021Q3 公司主要客户一汽大众、一汽丰田产量同比分别 -46.1% 、 -20.5% ，环比分别 -28.0%、-15.5%。基于我们对产业缺芯情况跟踪，9 月起伴随全球尤其东南亚疫情影响减弱，芯片相关产业链产能正有序恢复，2021Q4 起汽车行业产销有望迎来恢复性增长，公司有望较大程度受益。
　　利润端来看，2021Q3 毛利率 21.0%，同比-8.0pct，环比-4.4pct，我们判断主要受缺芯及原材料涨价影响。营收及毛利率下滑致 Q3 利润承压，2021Q3 公司实现归母净利 1.69 亿元，同比-46.5% ，环比-40.5% ，扣非归母净利 1.45 亿元，同比-51.9%，环比-45.1%。费用方面，2021Q3 公司销售、管理、研发、财务费率分别 2.2%/3.5%/5.8%/0.2% ，同比分别 -0.2/+1.4/+1.8/+0.6pct，环比分别-0.1/+1.4/+1.4/-0.4pct，管理研发费率同环比上涨。
　　受益车灯智能升级产品结构持续优化
　　受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED 大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式 LED、AFS、ADB 及 DLP 等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。
　　公司在 LEB 和智能大灯等方面布局充分，2021H1 于上海成立星宇上海研发中心以进一步增强科技创新及研发能力：LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB 前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计 4,000 元以上；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED 及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。
　　客户结构优化向上立足国内志在全球
　　公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，2021H1 公司承接 27 个车型的车灯开发项目，批产新车型 3 1 个（2020 年全年分别 62、42 个），为未来发展提供强有力保障。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019 年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，现厂房基建已经完成，正处于设备调试阶段。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。
　　投资建议
　　鉴于短期行业缺芯影响，下调公司 2021 年盈利预测，预计公司 2021-2023 年营收由 86.29/104.84/128.64 亿元调整为83.29/104.84/128.64 亿元，对应 EPS 由 4.83/5.92/7.36 元调整为 4.27/5.92/7.36 元，对应 2021 年 10 月 29 日 228.66 元/股收盘价，PE 分别为 54/39/31 倍,鉴于公司产品和客户结构双升级，给予公司 2022 年 45 倍 PE 估值，目标价维持 266.40 元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车市场销量不及预期；海外疫情影响下新客户拓展不及预期；缺芯及原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。