我国量化交易相对海外市场起步较晚却发展迅速，目前已经成为二级市场的重要组成部分。量化交易指的是利用数字模型摸索股价涨跌的规律，以趋势投资为主，基本面分析为辅，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种大概率事件以制定策略，极大地减少了投资者情绪波动的影响，避免在市场极度狂热或悲观的情况下作出非理性的投资决策。我国的量化投资增长迅猛， 量化私募总规模已经迈过1万亿关口。百亿量化私募约为20 家，部分量化私募规模超500 亿。随着国庆假期后A股交易量萎缩，近期量化基金业绩的波动下滑，以及私募机构鸣石投资事件的持续发酵，量化交易再次被推上风口浪尖。近期关于量化机构即将被监管的一则传闻，也开始在投资圈里传播。

一、 量化交易发展现状

近年来国内量化投资高速发展，私募量化产品在持续扩容的同时保持了优秀的业绩，市场关注度显著提升。

1、 量化私募市场概览

今年前三个季度，有业绩展示的78家百亿元级私募平均收益率为 8.31%，其中有59家取得了正收益，占比75.64%，具体来看在收益前十榜单中，量化私募占据多数 ，达7家，且前三名均为量化私募。近期卷入股权纠纷漩涡中的鸣石投资前三个季度的收益率为37.84%，在百亿元级私募排名中位居榜首。

但是，8月底开始雪球产品受限，量化规模遭质疑之后， 9月份以来国内量化私募产品，尤其是以指数增强产品为代表的量化多头产品，普遍出现一轮短期业绩回撤。特别在国庆节后随着A股市场成交收缩，前期火爆的百亿级量化私募旗下的私募产品收益也纷纷回撤。国内一家私募第三方机构的监测数据则显示，截至 10月14日，按照10月以来最新一期净值计算，有近50只量化多头私募产品在近一个月遭遇超过 10%的大幅回撤，不少产品今年以来的绝对收益更是由正转负 。另外，朝阳永续的一份国内量化私募统计监测数据显示，从 9月13日至10月13日，按照期间有业绩公布的量化私募产品计算，在此期间平均亏损4.89% 。

而另一方面，国内量化私募机构头部梯队今年以来的收益率表现，仍然堪称“表现上佳 。朝阳永续对国内11家百亿级量化私募的业绩监测数据显示，截至10月13 日，11家机构旗下共计574只指数增强策略产品，年初至今的算术平均收益率仍然高达32.64% 。

2、 控制规模增长 量化私募封盘

今年以来，A 股市场成交量持续火爆，其中从7月21日至9月29日，沪深两市成交额连续 49个交易日破万亿元，如此巨量的成交及其资金来源引起各方关注，量化投资的交易策略被普遍认为显著放大了市场的交易量。对于量化交易目前在 A 股市场的成交占比，有研究机构认为，量化交易是当前巨量成交的重要因素，有人甚至估算出量化交易占到总成交量的 50% 左右。对此 ，多家券商并不认可50%的测算比例， 其中中信证券发布研报表示，量化策略目前在A股市场的成交占比稳定在 10%-15%，并未出现明显的放大。华泰证也发布研报表示量化基金贡献占比预 计为 10%-15% 。另有机构指出 ，量化对A股市场影响还是偏正面的，量化交易可以改善市场的流动性，提高市场定价水平，甚至降低市场波动。

随着近年来量化交易占比的逐步增高，量化交易换手率较之前已经明显下降。在此背景下，如何平衡规模和业绩的关系 ，已成为不少量化机构头痛的问题多家机构采取了较为克制的方式，通过限购、封盘等方式来控制规模的增长。今年以来已经有多家知名量化私募出手封盘，包括天演资本、进化论资产、启林投资、明汯投资、金戈量锐资产等，封盘的产品主要涉及市场中性、 500指数增强策略等。

表1 量化私募封盘情况

对于量化私募选择封盘的原因具体来看主要有三点 ，一是为了控制公司管理规模保障投资收益，规模的快速提升会使量化模型承受较大压力，封盘可以维护已有投资者和新进投资者的利益，同时在封盘期间私募管理人可以进行策略的迭代和升级， 提升投研能力跟上管理规模增长速度 。二是拒绝短期追捧资金引导投资者理性投资，提高投资体验 。三是从市场环境角度来看 ，通过阶段性封盘，选择一些对策略运行更有利的时段接收资金，所以封盘也是替投资人择时的一种方式。

3、百亿量化私募获 3 亿认购，上市公司购买私募基金成热潮

10月13日，上市公司阳光照明发布公告，根据公司与幻方量化签订的《幻方500 指数增强欣享18号私募证券投资基金基金合同》，本次购买私募证券投资基金金额为不超过3亿元，在基金存续期内滚动使用，基金存续期限为15年。公司委托理财期限自董事会审议之日起不超过18个月。

截至10月18日，已有阳光照明、文峰股份、中胤时尚、三木集团、大众交通、顾家家居、ST 步森、宁波高发、晓程科技等24 家上市公司公告认购 29 家私募机构旗下的33只私募基金 ，认购金额高达23.98亿元，再创历史新高。面对今年波动加大的市场，上市公司青睐的还是债券私募基金和量化私募基金明毅基金、幻方量化、玄元投资等公司产品均获上市公司上亿元资金认购。

4、 丰富资金来源 顶级量化忙出海

量化私募在国内迅猛发展的同时，为了丰富资金来源，开拓海外市场、丰富业务多元化，量化机构积极开拓海外市场，据海外官方信息披露，国内顶级量化机构中，明汯投资已在海外注册私募Jupiter Capital Research (Asia) Limited ，不仅拿下了香港9号牌（香港证监会的资产管理牌照），旗下产品规模更是超80亿元。幻方量化亦然，也拿下了香港9号牌，并在海外发行了中证500指数增强基金，使用QFII 额度投资A股。金锝资产、鸣石投资等也已纷纷出海发行产品。目前量化私募出海已成趋势，各家机构出海的路径不一，节奏不一，但或多或少都将出海拓展国际业务作为公司长远战略的一部分。

二、量化交易监管动向量化交易监管动向

当前量化基金已成为A 股市场一只重要力量，量化算法引发交易趋同、加剧市场波动等现象已受到监管关注，新型交易规范和监管问题被提上日程。中国证监会科技监管局局长姚前9月3日表示，算法在改善经济运行效率同时亦隐藏风险，加强监管是必然之举。他指出，在资管新规相关规定中，中国官方已提出要避免智能算法的顺周期风险、羊群效应等。考虑到智能算法生态规模趋大，其潜在风险不容忽视，中国算法监管制度正逐步健全，具体内容还有待完善。姚前强调，加强算法监管，以监管科技应对新型科技，既是顺应之策又是必然之举。

9月6日，证监会主席易会满在第60届世界交易所联合会（WFE）上致辞时，对当前发展较快的量化交易表示了关注，并提示交易所注意新型交易方式的监管问题。他表示，在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。最近几年，中国市场的量化交易发展较快，对于入市资金结构和新型交易工具的问题，需要做出思考。随后，监管机构向量化私募了解情况。9月8日上午，监管部门召集了三家头部量化私募基金开会。会议内容主要是了解市场和行业运行情况。

9月27日，有传言称，已有大型量化基金收到规范管理的监管要求。对此，一家头部量化机构负责人表示，近期的确有监管机构了解情况，不过也只是做一些实地调查，了解量化交易数据，但不是传闻中的被监管。同日又 有传言称，由于量化私募算法耗电量较大，导致量化基金动作可能受限。多家头部量化私募辟谣 否认因算法耗电量大使得投资将受限的传言 。

10月13日，百亿量化私募鸣石投资内部控制权纠纷引发关注，晚间，创始人袁宇在《告全体员工书》中自曝自家基金股权代持问题，而在2019年更新的基金业协会对私募基金管理人登记机构的要求中，明确规定了严禁股权代持，10月15日，内部人士称，公司创始人被上海证监局约谈，10月18日，股权大战落幕，袁宇确定控制权。受内讧及市场波动影响，鸣石投资近期量化私募产品表现不容乐观，回撤明显，同时与其合作的29家代销券商受到波及，鸣石相关负责人表示将计划留出100亿现金应对可能的赎回。受此事件影响 目前有渠道开始给在架的私募发代持确认，私募要声明没有代持并加设强赎等条款 。

值得关注的是处于风口浪尖的量化机构选择集体发声。10月15日，在量化私募基金管理人合规发展座谈会上，北京基金小镇投资者教育基地联合11家量化私募基金机构共同发布《量化私募基金管理人投资者保护倡议书》，号召把保护投资者合法权益作为量化私募基金一切运作行为的立足点和出发点， 忠实履行对投资者的忠诚义务和专业义务，持之以恒建设合规、诚信、专业、稳健的行业文化，促进健全发展生态。

从已有的情况看，少数量化私募机构在股权上的代持安排，市场交易占比不断攀高等情况和隐患，已经引起了监管机构的警觉，后续加大关注力度或是趋势所在 。而历经这轮考验后，私募机构自身的治理结构和股权瑕疵也必然会引起客户和产业其他机构的高度警觉。未来的发展可能也会因此而拉开巨大差距。

三、 量化交易监管政策

事实上，国内对于量化交易的监管是非常严格的 ，所谓的严体现在对交易环节的监督，对事前事中事后整体风控的把控，不仅对私募管理人资质提出了诸多要求，在券商层面也采取了相当严格的风险防范措施 比如对于交易接入的谨慎态度， 因此造成加大市场波动等负面影响的可能性并不高。且 A 股所有量化交易依照现行法律都是合法合规，也不存在违规交易的情况。尤其是一些公募基金及私募基金的产品，需要经过协会备案或在合同中明确注明， 随着量化交易的迅猛发展监管层会加大对量化机构及量化业务的关注 、 监测力度，但总体来说大力打击量化机构、限制量化业务发展的可能性不大 。

我国自2010年起在股指期货、期货交易、股票期权交易、股票市场等各类交易中不断完善程序化交易的有关监管制度，不断提升对于程序化监管的有效性。到2019年发布的新《证券法》也关注了程序化交易，规定通过计算机程序自动生成或者下达交易指令进行程序化交易的，不得影响证券交易所 系统安全或正常交易秩序。在近两年的立法工作计划中也提出程序化交易相关的管理办法应作为需要抓紧研究、择机出台的项目 。

表2 我国程序化交易相关监管政策

从长期来看，量化的整个管理规模还将增长，量化策略的多元性会越来越强。但这也对我国资本市场的交易制度、监管机制、对冲工具等方面的完善性也带来了巨大挑战。在深化资本市场改革开放与不断提高资本市场监管有效性的背景下，量化交易正在坚持放得开、看得清、管得住的要求下稳步壮大。监管者和第三方机构要加大研究力度，为市场提供更多的统计数据信息，随着这一领域的发展，不断摸索经验，制定最适合中国环境的监管框架 。

这是一个有态度的，

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