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本文认为从总体来看，央行正式推出碳减排支持工具是一次克制的“放水”，应是旨在调结构而非稳增长；而面对经济下行压力，稳增长尚需各种组合拳。

本文作者系盘古智库高级研究员、国盛证券首席宏观分析师熊园，本文节选自国盛证券研究所已于2021年11月9日发布的报告《克制的“放水”—六看碳减排支持工具落地》，具体内容请详见相关报告，文章来源于“熊园观察”微信公众号。

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为贯彻落实碳达峰、碳中和决策部署并践行新发展理念，中央人民银行在2021年11月8日推出了一种新的结构性货币政策工具——碳减排支持工具，旨在推进清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展。

碳减排支持工具鼓励金融机构在自主决策、自担风险的前提下，以与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平的贷款利率向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款后金融机构可向人民银行申请获得碳减排支持工具的资金支持。申请时和通过后，金融机构均需定期披露贷款项目的碳减排数据，接受社会公众监督。人民银行将以多种方式核实金融机构信息披露的真实性，从而保证碳减排支持工具的减排效果。

核心结论

利率1.75%，属于结构性降息、定向降息，但并未明确规模，也并非市场预期的GMLF；年底可能有部分“试水”项目，真正放量要2022年，后续关注央行会否把碳减排贷款规模列为考核目标。总体看，这是一次克制的“放水”，应是旨在调结构而非稳增长；面对经济下行压力，稳增长尚需各种组合拳，包括：地产和限产的纠偏；实质性的扩内需促消费；稳外贸；新基建加码；货币政策稳中偏松；财政前置（提前下发明年专项债额度）等等。对市场，应会带动债券利率下行，对股市流动性也是利好支撑。

1、时点看，从“研究”到“推出”历时9个月，央行预期引导充分。

2、方式看，并非预期的GMLF（绿色MLF），而是类似棚改的PSL（抵押补充贷款）。

3、价格看，利率1.75%，属于结构性降息、定向降息。

4、规模看，没有定规模，意味着理论上“没有上限”，但实际规模尚待观察；密切关注央行会否把碳减排贷款规模作为考核目标。

5、节奏看，年底可能会有“试水”项目、量可能不大，真正放量可能要2022年、应会有万亿以上。

6、投向看，支持“清洁能源、节能环保、碳减排技术”3大领域，初期突出“小而精”。

正文如下

1、从时点看，从“研究”到“推出”历时9个月，央行预期引导充分，可谓“一步一个脚印”。 梳理央行官网信息可知，今年3/25央行提出“设立碳减排支持工具”以来，先后经历了“计划推出（4/15）”、“抓紧研究（6/10）”、“有序推动（8/9）”、“抓紧推进（10/15）”等阶段，直至“正式推出（11/8）”。

2、从方式看，并非预期的GMLF（绿色MLF），而是类似棚改的PSL（抵押补充贷款）。 一方面，央行并未采用预期的GMLF，应是考虑到操作难度，比如可能打乱当前MLF价格体系。另一方面，“先贷后借”直达机制、需要合格抵押品，逻辑上应是类似2014年央行为支持棚户区改造而创设的PSL。

3、从价格看，利率1.75%，属于结构性降息、定向降息。 央行指出，“碳减排贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平；人民银行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次”。据此，按1年期算，金融机构给企业碳减排贷款利率应在3.85%左右（1年期LPR），低于普惠小微企业贷款利率4.89%（2021年9月）；利率1.75%的“置换”支持，虽然并非降准的零成本，但低于逆回购利率2.2%，也低于支农支小再贷款利率2.25%。

4、从规模看，没有定规模意味着理论上“没有上限”，但实际规模尚待观察，主因央行对项目严要求、且金融机构需公开披露和接受第三方监督；密切关注央行会否把碳减排贷款规模作为考核目标。 一方面，央行并未直接给出规模，因此理论上只要符合规定的都可申请优惠利率。另一方面，央行要求“金融机构需按季度向社会披露碳减排领域、项目数量、贷款金额和加权平均利率等信息，接受社会公众监督。人民银行通过委托第三方专业机构核查等多种方式，核实验证金融机构信息披露的真实性”，换言之，贷款审核会较严。

5、从节奏看，年底可能会有“试水”项目、量可能不大，真正放量可能要2022年、应会有万亿以上。 今年还有不到2个月，倾向于认为，节奏上很可能几家国有大行会率先申请，争当“第一家”的同时也相当于给整个银行业提供范例参考，真正放量可能需要到2022年。具体规模上：今年前三季度，我国绿色贷款余额为14.8万亿，较去年末新增2.83万亿，其中清洁能源行业贷款余额3.8万亿，较去年末新增5900亿；此外，有关研究表明[1]，2017年以来我国每年绿色贷款供需缺口平均在8000亿左右。据此简单估算，明年碳减排贷款规模应会在1万亿以上。

6、从投向看，支持“清洁能源、节能环保、碳减排技术”3大领域，初期突出“小而精”。 具体看，清洁能源领域主要包括风力发电、氢能利用、智能电网、户用分布式光伏整县推进等；节能环保领域主要包括工业领域能效提升、新型电力系统改造等；碳减排技术领域主要包括碳捕集、封存与利用等。此外，央行还要求，初期的碳减排重点领域范围突出“小而精”。 ■

文章来源于“熊园观察”微信公众号

图文编辑：董奕萱

责任编辑：王毅博

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