上周末，海亮教育（HLG.US）发布2021财年报告，交出一份亮眼成绩单。

2021财年，海亮教育的总营收13.758亿元（单位：人民币，下同），同比增长33.9%；毛利润为6.472亿元，同比增长44.8%；归母净利润4.83亿元，同比增长38%。

笔者还发现海亮教育在新形势下发生了一些关键性变化，值得投资者关注。

一、两个关键变革，聚焦长期赛道价值

拆分收入成长因素来看，公司多元发展，三大板块齐头并进。2021财年，K12的管理服务及高中学费营业收入为人民币11.116亿元，同比增长29.0%，主要驱动因素是“量（学生人数）价（生均收费）齐升”。由于参与素质教育课程及留学服务人次的增加，附加教育服务收入增长较快，同比上升达67.8%至2.042亿元。对外学校运营管理服务收入为6,000万元，同比增长37.0%，主要是由于本年在宿迁地区新增了两所运营管理学校，以及向部分运营管理学校提供了更全面多样的运营管理服务。

三大板块形成强劲协同，而穿透它们增长的本质，其实都是因为在学校优质教育品牌的基础上，集团服务的学生以及管理的学校的数量在增长。截至2021年6月30日，公司共计拥有41所学校，其中运营管理学校增长至27所；公司的K12配套管理服务及高中课程服务的学生人数增长至27,972名；运营管理学校的学生人数增长至43,897名。

但值得注意的是，本个财年中，海亮教育的资产有两个调整。

第一个，民促法实施条例颁布，基于会计谨慎性原则等的考量，自2021年9月1日起，海亮教育认定自己对协议控制的义务教育学校失去控制权，并在财报中将义务教育学校业务重分类为终止经营分部。这样的举措导致了亏损，而这个损失由两部分组成——一部分是一次性的资产减值损失，另一部分是因为终止经营分部后，要扣除其产生的净利润部分。

可值得注意的是，终止经营分部调整后的净利润仅为890万元，占总体的净利润比重非常低。此外，相关事项在海亮教育于11月1日发布的公告中已经做了预披露，相信市场已经充分消化了这一消息。

另外，海亮教育还在10月将“铭优未来”100%股权转让。根据公告，2021财年铭优未来的净亏损约178万元人民币，股权处置交易将不会对公司整体的运营及财务表现产生实质影响。

海亮教育的两个调整，相当于剔除了业务的风险项，有利于聚焦到更有前景的业务领域中。而剩下来的持续经营分部表现不俗。2021财年，持续经营分部产生的归母净利润为4.830亿元，同比增长38.0%；经营活动产生的净现金流入为8.934亿元，同比增长高达101.04%，造血能力引人注目。数据说明，持续经营分部不仅成长性良好，增长质量亦值得关注。

海亮教育展现出的抗风险能力，除了离不开其多元化布局，也与轻资产模式扩张息息相关。

二、轻资产模式与教育公平

一般来说，学校的扩张模式主要分为两种，分别是重资产运营模式、轻资产运营模式。重资产运营模式中，教育公司需自行购买土地使用权并建造校舍，或者收购合并其他学校；而在轻资产运营模式，教育公司与第三方合作办学，土地使用权和校舍产权归合作方所有，教育公司负责学校的教学运营、并向合作方缴纳租金或利润分成。

海亮教育以轻资产模式扩张为主。正如海亮教育董事会主席兼首席执行官陈军伟所言。“为实现轻资产发展及加快优质教育资源的输出，我们从2017年就开始筹划运营管理业务。经过四年多的推进，运营管理学校的数量从2017财年的0所增长至本财年的27所，在校生人数也从0增到本财年43,897名。我们的学校网络也从2017财年的8所增长到2021财年的41所。”从0到27，仅花了四年的时间，这也充分体现了海亮教育轻资产运营模式的优势。

图：海亮教育的轻资产模式

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资料来源：格隆汇整理

传统重资产扩张模式，包括扩张现有校区容量、在已开发的市场里自建分校、收购已有的学校做内容整合提升。无论是哪一种扩张方式之下，前期资本投入都非常大，往往使得公司面临较大的经营和资金周转压力，从而导致学校的输出优质资源、复制运营经验的扩张效率较低。

而海亮教育通过与公立或者民办实体合作的轻资产模式进行开设新学校。政府或地产商提供校园等场地，公司为其提供教学管理服务，之后进行分成，极大地降低了公司的现金流压力和经营风险。海亮教育的轻资产扩张模式的复制效率和初期内部收益率都更高，可以实现优质教育资源的高效输出。

图：轻资产模式VS重资产模式

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而海亮教育这样拥有优质教育资源、以轻资产模式为主的教育集团，是实现教育公平的重要力量。陈军伟曾表示，将采用托管办学等方式融入县域教育中，倾注更高水平的教育资源，完成“让天下没有难办的学校”的使命。海亮教育共享了很多教育资源，包括与县域地区的公办学校共享智能校园系统、共享公办教师免费培训学习机会、通过双师课堂共享海亮优质教育资源，以此带动县域教育水平整体提升。

三、优质教育资源赋能乡村教育

但值得注意的是，轻资产扩张模型的门槛很高。对比自建学校，要达成与第三方合作并非易事。

第三方往往倾向选择教学品牌优异、学校运营经验丰富的学校集团合作办校。正如《宿迁市苏州外国语学校PPP项目的招标公告》在“投标人资格要求”中明确提出“企业具有组织且仍在运行学校的经历。开办的学校具备国际班外国语课程教学的能力，拥有在中小学阶段开展国际教育的成熟经验”，并具体地提出了组建师资能力和课程经验的要求。

海亮教育之所以成功，是因为其品牌知名度和运营能力领先，形成了核心竞争力。海亮的办学质量下，从升学率水平、学科竞赛奖项、素质教育成果可以验证——

2020/2021学年，海亮教育共有212名学生被双一流大学录取，其中8名学子被清华大学、北京大学录取，17名学子通过2021届强基计划和高水平三位一体获上海交通大学、复旦大学、浙江大学等名校录取；国际项目中A-level班和VCE班分别有100%和93%的毕业生收到了世界前100大学录取通知书，75%和87%的学生收到了世界前50大学录取通知书。

另外，海亮教育学生在学术领域获得了200多项省级、国家级和国际级比赛奖项，包括囊括了2020中国数学奥林匹克竞赛（国家级）中的4枚金牌和1枚铜牌。2020/2021学年，学生在体育和综合素质领域也获得了多项国际和国家级奖项。

而这样的优质教育资源，正是乡村教育最匮乏的。这也是为什么海亮教育走向乡村、振兴乡村的原因。

陈军伟表示，“着眼企业发展的同时，为积极响应党和国家‘全面推进乡村振兴，实现共同富裕’的号召、深化企业社会责任，依托运营管理县域公办和民办学校的经验和资源，我们发起了多项乡村振兴行动，助力中国县域地区教育水平质量提升，包括乡村名师优师培育行动、乡村优秀人才归巢行动、乡村教育教学质量全面提升行动、乡村教育设施建设及智能化升级行动等。此外，公司还设立了乡村教育振兴专项基金，为上述行动提供制度和资金保障。"

另外，海亮教育也持续落地公益慈善助学项目，包括已经开展多年的“雏鹰高飞孤儿培养工程”、“自闭症融合教育—融爱星融合”、“贫困少年英才培养工程”、“一带一路国际英才工程”和“海亮援藏班”等公益项目，都取得了不错的成绩，也培养出了不少优秀的青年学子。

走向乡村，既是海亮教育的历史使命，又是其安身立命所在，是实现自我成长和社会价值的统一的重要途径。