血液灌流王者是否还能起飞——健帆生物分析|miki|健帆生物|灌流|肾脏|血液

有这么一只股票，从2019年初至2021年5月，两年半的时间，股价上涨5倍；然后到现在12月，半年间又一路下跌，股价腰斩。

它就是血液灌流领域的绝对王者——健帆生物。

本文就来分析一下，健帆生物是否还能再现辉煌。

先贴上指标分析：

从股价和净利润指标可以看出，19年初时，公司股价前复权后约在20元，对应18年4.01亿净利润；21年市场预计净利润在11.6亿——11.8亿之间，净利润3年大致翻3倍，目前股价位于50元左右，同比19年初上涨2.5倍。

这就说明，从长期视角来看，健帆生物的股价在经历腰斩之后，回到了一个相对合理的价位，pe估值也处于历史最低位，对于一个常年保持40%以上净利润增长率的公司，当前38.5的动态市盈率可以接受。

健帆生物的各项财务指标非常健康，属于A股中最优秀的一档，就不过多点评了。

其股价估值下杀的这么惨烈，主要是由于5月份湖南省衡阳市的地方血液灌流器集采，使得市场对于其未来可能遭遇的国家集采悲观预期大大加强，同时它的产品线过于单一，血液灌流器占营收和净利润的90%以上，一旦被集采导致利润大幅下降，公司将遭受毁灭性打击。

公司主要从事血液灌流相关产品及设备的研发、生产与销售，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱、血液透析粉液及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。

血液灌流技术是新兴的医疗手段，尚处于行业发展的初期阶段。

目前国内从事血液灌流器产品生产的公司数量有限、且规模较小，公司的产品处于行业主导地位。由于公开披露的权威研究数据有限，因此尚不能取得公司主要产品市场占有率数据，但公司在经营过程中尚未发现能够对公司产品产生明显竞争压力的产品。

根据券商研究分析，健帆生物血液灌流产品的市场占有率在70%以上。

对于一个处于行业发展初期阶段的绝对龙头公司，集采降价预期和产品线单一是最主要的风险。

雪球球友岭南渔樵对于健帆生物的分析是很到位的，贴一下他文章的连接：

https://xueqiu.com/4473290236/204384328

https://xueqiu.com/4473290236/204621797

感兴趣的可以去阅读。

一、健帆生物的机会

1、血液灌流属于朝阳行业，未来成长空间巨大

血液净化技术是二十世纪后期在用人工肾治疗慢性肾功能衰竭的基础上发展起来的一种新型医疗技术，是把患者血液引出体外，通过净化装置除去其中某些致病物质、净化血液，达到治疗某些疾病目的的医疗技术，常用于终末期肾脏疾病（尿毒症）、危重症、急性中毒等患者的治疗。

血液净化基础的治疗方式包括血液透析（HD）、血液灌流（HP）或血液吸附（HA）、血液滤过（HF）、血浆置换（PE）、免疫吸附（IA）等，以及由以上多种技术的联合应用。

血液灌流技术在2010年以前曾仅用于中毒治疗，随着2010年初卫生部出台了《血液净化标准操作规程（2010版）》，首次明确血液灌流技术的临床应用范围及其临床操作规程，为血液灌流治疗技术在我国的临床推广提供了规程指导。使得市场需求迅速扩大，血液灌流产业规模迅速增长。

除目前应用较多的尿毒症领域外，血液灌流技术未来在肝病及其他危重症治疗的应用空间正在逐渐打开。

我国未来即将步入老龄化社会，未来对于医疗资源的需求越来越大，而血液管理技术很可能伴随我国的人口结构调整而快速发展，使得我们股票投资者可以享受到一波成长红利。

2、行业龙头，先发优势明显

“一个能打的都没有”——这是对于健帆生物在血液灌流领域地位的真实写照。据不完全统计，国内除健帆外，从事血液灌流产品生产和研发的公司还有7家，其中有的公司根本没有生产能力，有的公司产品质量不合格经常被召回，健帆生物在该领域先发优势明显。

血液灌流器作为一次性使用无菌Ⅲ类医疗器械，产品的使用直接关系到病患者健康和生命安全。

如果行业的竞争对手，连基本的产品质量都无法得到保证的话，根本无从开展产品推广，也就谈不上有效市场竞争。

目前血液灌流技术在医院临床的推广，全靠健帆一家的团队在做，作为新兴医疗手段逐步扩大在临床中的应用，那么我认为，在其推广的过程中逐渐建立的渠道资源，加上产品质量优势，以及生产规模效应，将阶段性低构筑起比较坚实的品牌护城河。

3、股价位于历史最低位，具有足够的安全边际

关于股价前文也简单分析过了，在当前50元的位置，miki认为是相对比较安全的，哪怕集采预期持续压制估值，只要公司业绩能继续保持在30%的同比增长之上（健帆生物2021年最新的股权激励计划，业绩考核目标是未来21年-23年公司每年净利润增长不少于35%、36%、37%），假设pe依然处于38.5倍，股价涨回100元也就是明年的事。

风险收益比非常优秀，这也是miki愿意承担其未来集采风险的根本原因。

二、健帆生物的风险

健帆生物的风险主要有两点，第一是产品单一的风险，第二就是单一产品一旦集采降价会导致公司净利润大幅下降的风险。

总看我的读者都知道，最近我也重仓买入了长春高新，跟健帆生物是一个问题，大单品+集采预期，长春高新至少在国内还有叫得上来名字的竞争对手，并且行业已经快速发展许多年，当然我认为长春高新的护城河是其产品的先发优势更明显。

而健帆生物的血液灌流市场正处于起步阶段，就相当于2010年的生长激素市场。就算产品单一，但国内一个能打的对手都没有，你不买我的产品你买谁的呢？

集采也是一个道理，一个产品要进入集采，一般来说要满足三个条件：1、医保报销量大。量不大其实没必要集采。2、产品要标准化。标准化的产品才不会出问题。3、市场竞争激烈。不激烈的竞争市场就算集采也压不了价格。

因此，健帆的血液灌流产品我认为三点都不符合。

首先血液灌流本身就是个正在兴起的治疗方式，就拿尿毒症来说，首选还是做血液透析，其次才轮到血液灌流，并且标准一个月做4次的血液灌流，临床中许多患者每月只做1次，还未到真正放量的时候。

其次产品标准化的问题，前文也说了，竞争对手的产品在今年还存在被质量不达标被召回的情况，暂时追不上健帆的产品质量，没有统一的标准也就没有统一的采购。

最后，行业竞争也不激烈，看健帆生物连续多年超高的毛利率和超高的净利润增速，就知道行业还处于快速发展的时期，你的净利润增长取决于你的产能增量，有多少产品就卖多少。

用岭南渔樵老哥分析的结论，如果真的把血液灌流器集采了，一旦健帆生物不参加，其他企业加一块的产能都不够去年的市场需求。

最近其实一直比较困扰选择投资标的的问题，好的标的就那么些，现在信息爆炸的社会，有谁不知道呢？