深圳市中科蓝讯科技股份有限公司（以下简称：中科蓝讯）是以无线音频SoC芯片（系统级芯片）的研发、设计与销售作为主营业务的集成电路设计公司，目前正在冲刺科创板上市。

招股书显示，中科蓝讯在芯片集成度、尺寸、功耗、降噪、信噪比、稳定性等各方面性能均衡，在同等性能条件下，产品的价格具有较强竞争力，性价比优势明显。依靠上述性价比优势，公司芯片产品在白牌市场（非知名品牌或非自有品牌产品市场）成功占据一席之地，2018年至2021年上半年，公司产品应用于终端白牌厂商的芯片销售收入占当期主营业务收入之比均超过90%。

但经我们研究发现，与可比公司同期推出的同类产品相比，主打性价比的中科蓝讯，其产品的多数技术指标相对落后，招股书与审核问询函回复中关于核心技术先进性的指标披露或有偏差。报告期内，公司前后两次增资的定价差异明显，且财务总监借员工持股平台入股“豪赚”3700余万元。

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技术指标落后于可比产品，核心技术真的先进？

为了比较中科蓝讯与同行业可比公司的技术实力，招股书提供了公司与竞争对手已量产中高端型号产品的关键技术指标。招股书称，公司BT892X系列芯片的关键技术指标已接近对手同类技术水平先进芯片性能，部分技术指标已达到行业领先水平。但是，招股书给出的具体数据似乎并不支持这种说法。

招股书显示，中科蓝讯与可比公司的产品中，推出时间同为2020年的有以下6款产品，分别为中科蓝讯的BT892X、美国高通公司的QCC304X、中国台湾络达科技的AB156X、博通集成（证券代码：603068.SH）的BK3288、珠海杰里的AC697N和矩芯科技（证券代码：688049.SH）的ATS301X。因无线音频SoC芯片产品迭代较快，同一年内推出的产品更具可比性。

在上述6款可比产品中，BT892X的射频接收灵敏度（越低越好）为-94dBm（分贝毫瓦，功率单位），与BK3288和AC697N的参数相等，低于其他三种产品，其中射频接收灵敏度最高的是络达科技AB156X的-96dBm。

比较6种芯片的射频发射功率（越高越好），BT892X与除了AC697N之外的四种产品技术指标相同，都是10dBm。

从信噪比（越高越好）来看，BT892X的ADC（模拟数字转换）信噪比仅为92dB（分贝，信号强度单位），低于其他四家公司的产品参数，指标参数垫底，其中ADC信噪比最高的是矩芯科技ATS301X，达到102dB。至于DAC（数字模拟转换）信噪比，BT892X该参数仅为98dB，只与AB156X相同，但低于其他四个可比产品参数，其中矩芯科技ATS301X的DAC信噪比高达110dB，遥遥领先。

再从功耗（越小越好）来看，BT892X功耗为5.5mA，与相似工艺制程的ATS301X功耗相等，高于除AC697N（未披露相关数据）之外其他三家公司的功耗水平。

此外，BT892X的ENC通话环境降噪指标与四个可比产品相同，都“支持双Mic降噪”，仅弱于博通集成BK3288的“支持阵列麦克风降噪”。

唯有在ANC主动降噪技术上，BT892X“支持混合降噪、前馈降噪、反馈降噪”与高通公司的QCC304X、络达科技的AB156X相同，领先于其他三个可比产品。

换句话说，在上述7项主要技术参数对比中，中科蓝讯的BT892X在射频接收灵敏度、信噪比（DAC/ADC）和功耗等四项指标上垫底，在射频发射功率和ENC通话环境降噪等两方面处于主流水平，仅ANC主动降噪技术上略有优势，但并不突出，依然处于多数同水平可比产品的包围之中。

值得一提的是，为了证明产品技术的先进性，审核问询函回复也披露了上述可比产品的技术数据，但是招股书披露的技术指标与审核问询函回复披露的相关数据竟然不完全相同。

审核问询函回复问题6显示，中科蓝讯的BT892X与8家可比公司的量产芯片进行技术指标比较。

其中，高通公司的量产芯片在射频接收灵敏度、射频发射功率、ADC/DAC信噪比、ANC主动降噪、ENC通话环境降噪和工艺制程方面的参数与招股书披露的QCC304X芯片参数完全一致。但审核问询函回复披露该芯片产品功耗为“小于6mA”，而招股书披露的功耗为“小于5mA”，差异比较明显。

财务总监入职一年多，获超3700万元股权激励

从2019年12月至2020年4月，中科蓝讯先后两次增资，定价差异明显。

招股书显示，2019年12月，中科蓝讯总股本从300万股增加至318万股，苏州疌泉致芯投资合伙企业（有限合伙）、中金浦城投资有限公司和上海聚源聚芯集成电路产业股权投资基金中心（有限合伙）等三家机构入股，增资定价为333.33元/股。

2020年4月，中科蓝讯的员工持股平台珠海市中科蓝讯创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称：珠海蓝讯创业）向公司增资69.68万股，增资定价为8.48元/股，比2019年12月的机构入股价格低了97.46%。

上述珠海蓝讯创业大幅折价入股，看似仅是一次需要股份支付的员工激励，但或许并非招股书显示的那么简单。

经过研究我们发现，珠海蓝讯创业的第一大有限合伙人为中科蓝讯现任财务总监李斌，持有97.45万元出资额，合伙份额占比为16.45%。

如果按2020年4月增资69.68万股的16.45%计算，该次增资完成后，李斌名下间接持有中科蓝讯的股份为11.46万股。如果再参考最临近股权交易形成的公允价格333.33元/股计算，李斌间接持股价值高达3820.75万元，扣除增资成本8.48元/股，需要公司股份支付的价值为3723.55万元。

另据招股书显示，2010年2月至2016年8月，李斌在天健会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称：天健会计师）深圳分所任职；2016年8月至2018年4月，李斌担任深圳市前海圆周网络科技股份有限公司（证券简称：前海圆周，证券代码：838216.NQ）财务经理，2018年12月至今但任中科蓝讯财务总监。结合上述增资时间，中科蓝讯对这位入职仅1年零4个月的财务总监授予高达3723.55万元的股权激励。

值得关注的是，李斌长期工作的天健会计师，既是前海圆周的年报审计机构，又是中科蓝讯本次申请IPO的审计机构。