作为厨房中的常客，苏泊尔、美的、老板电器给我们的生活带来很多便利。

近日，一家为这些大牌电器公司提供“大脑”的公司向北交所申请上市，它就是深圳市鑫汇科股份有限公司（下称“鑫汇科”）。

IPO日报注意到，鑫汇科作为苏泊尔的重要供应商，营收体量和毛利率相比同行都低，但为股东赚钱的能力却高居首位，还十分热衷于分红。

来源：公司官网

为大牌装“大脑”发财

鑫汇科成立于2003年3月，是一家从事家用电器智能控制技术研发及产品创新的国家高新技术企业。鑫汇科主要产品分为两大类：智能控制技术及其产品应用、半导体元件分销。

其中，智能控制技术及其产品应用产品的收入占比大概在70%多，是收入的主力品类。

那么，智能控制主要是指什么产品？

简单来讲，电子产品、设备、装置及系统都有控制中心，通常这个控制中心就是智能控制器，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色。

目前，我国是全球最主要的智能控制器产品生产基地。在智能控制器产业链中，上游厂商是元器件供应商，提供各类芯片、被动元器件和 PCB 板等原材料；中游厂商是智能控制器方案解决商，负责研发制造各类控制器，调试硬件和软件算法；下游厂商是各行业终端企业，采购控制器生产终端产品并销售给消费者。

在智能控制产业链中，鑫汇科参与了中游智能控制器的多个环节及业务，和上下游的个别环节。

2018年-2020年及2021年1-9月（下称“报告期”），公司实现营业收入约4.93亿元、5.17亿元、6.2亿元、5.12亿元，同期净利润分别为2573.49万元、3017.19万元、4551.43万元和 2730.8万元。2018年-2020年营收和净利润的年复合增长率约为12%、32.99%，显著增长。

报告期内，公司主要客户包括苏泊尔、美的集团、飞利浦、老板电器、米技等国际知名家电品牌商。

结合其业务来说，鑫汇科是为这些知名家电品牌商提供“神经中枢”和“大脑”的公司。

具体来看，公司以直接销售为主。报告期内，苏泊尔、美的集团始终为鑫汇科的第一、二大客户，前者销售额占比始终在29%左右，后者占比从13.6%增加至21.09%。公司第三、四、五大客户基本上是E-Durables & Epack、飞利浦、吉宝鼎辰、老板电器中的三家公司。

其中，鑫汇科在报告期内分别向苏泊尔销售1.45亿元、1.53亿元、1.8亿元、1.47亿元。

IPO日报查看苏泊尔在年报中披露的前五大供应商数据，鑫汇科对苏泊尔的销售额逐年增长，距离苏泊尔第五大供应商的金额并不很远，相差4000万元左右，算得上是比较大的供应商。

苏泊尔五大供应商数据，数据来源：同花顺

行业地位如何？

虽然看起来鑫汇科客户大牌云集，但事实上，鉴于家用电器行业经过多年的充分竞争，品牌识别度已达到较高水平，行业内龙头企业规模较大，市场占有率高，为家电行业提供智能控制器的企业很多是为这些大众耳熟能详的家电品牌服务。

而国内智能控制器行业的市场集中度较低，参与竞争的智能控制器制造商数量较多且研发、生产能力参差不齐，行业寡头尚未形成。

珠三角、长三角和环渤海地区，尤其是珠三角地区，就聚集了拓邦股份、和而泰、朗科智能、贝仕达克等一批智能控制器行业内上市公司。

在申报稿中，鑫汇科也把拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技、朗特智能、瑞德智能等6家公司列为同行业可比公司。

瑞德智能也刚于2021年8月提交了创业板上市申请，客户是苏泊尔、美的、纯米、艾美特、新宝、小熊等。其中，苏泊尔也是瑞德智能的第一大客户。

“从经营情况和关键业务数据对比情况看，发行人在整体经营规模处于同行业可比公司的中等水平，但较行业龙头企业仍有较大差距。”瑞德智能在申报稿中如此定位自己。

对比鑫汇科在申报稿中的7家公司的数据，瑞德智能2020年营收10.9亿元，位列中下，年末员工3127人，居于中等水平，毛利率为22.33%，中上水平；而鑫汇科2020年营收6.2亿元，年末员工936人，都是最低的一家，毛利率为19.1%，位列倒数第二。

可以看出，瑞德智能在申报稿中的自我定位基本符合数据情况。鑫汇科在一众可比同行中排位最低，在整体经营规模上较上述同行业可比公司仍存在较大差距。

来源：鑫汇科申报稿

巴菲特选股时的三个最为重要的指标是净利率、毛利率以及净资产收益率，并且设定了三者分别都要高于5%、40%和15%的标准。如果一个公司能够达到该标准，则说明该公司收益和销量很高，销售成本低。其中毛利率一般反映企业在行业中的竞争力。

对此，鑫汇科表示，拓邦股份、和而泰等行业排名较前的公司，已进入汽车智能控制器等高附加值、高毛利率的产品领域，因此人均创收水平及毛利率较发行人高。

另外，鑫汇科对IPO日报表示，公司核心在智能控制方案这块，毛利相对较高；制造环节，包括规模、成本方面确实没有什么优势，这个相对偏低。上市将会增强企业的竞争力。

这一指标突出

不过，其余指标落后的鑫汇科2020年的加权平均净资产收益率为28.51%，高居7家公司之首。

财务专业人员对IPO日报表示，加权平均净资产收益率是净资产收益率的计算方法中比较严谨的一种，强调的是经营期间净资产赚取利润的结果，是一个动态的指标。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高，体现了自有资本获得净收益的能力。

鑫汇科在申报稿中表示，鑫汇科在产品质量控制，面对客户需求及市场变化上的快速反应能力等方面具有的优势，因而在加权平均净资产收益率等数据上仍然具有相对竞争优势。

那么，相比上述同行，“产品质量控制，面对客户需求及市场变化上的快速反应能力”具体是指什么？这或许会是鑫汇科需要向北交所上市委委员进一步具体解释的问题。

“一般来说，负债增加会导致净资产收益率的上升。”上述财务人士指出。

鑫汇科报告期内的资产负债率在50%左右，瑞德智能的资产负债率为60%左右，也就是后者用了更高的负债参与经营，但鑫汇科自有资本的效率更高。

“对于净资产收益率比较低，公司是轻资产公司，没有去投入大量自动化设备，上市后就可以大大增加这类投入，提升制造的水平和效率。”鑫汇科对IPO日报表示，自动化设备方面的弱点也是毛利率低的因素之一。

鑫汇科本次拟申请公开发行不超过700万股人民币普通股（未含超额配售的股份），占本次发行后股本总数的14%，拟募资1.2亿元，用于智能控制器生产建设项目和研发中心建设项目。

以此来看，达到募资额时，鑫汇科每股价格约为17元，估值约为8.57亿元。

在报告期内，2018年8月，鑫汇科曾进行定增，发行对象为董事、监事、高级管理人员及核心员工，发行价格为每股3.7元。

2020年4月，鑫汇科再次定增，发行价格为每股8.5元。

鑫汇科每股价格攀升的同时，鑫汇科报告期内连续四年分红，分别分红2253万元、2253万元、1074.57万元、2578.98万元，累计分红8159.55万元。

截至招股说明书签署日，公司控股股东及实际控制人为蔡金铸和丘守庆，前者持股28.78%，后者持股24.24%，和众鑫投资直接持有公司2.03%的股份，丘守庆为和众鑫投资的执行事务合伙人，故蔡金铸、丘守庆二人合计控制公司股东大会表决权的比例为55.05%。

也就是，约一半的分红流入蔡金铸和丘守庆两位实控人手中。

综上来看，报告期内，鑫汇科边大举分红，边存在着投入自动化设备提高毛利率的需求。

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记者 王莹

版式 褚念颖

编辑 吴鸣洲

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