央行“稳增长”言行一致，确认政策底已明，但仍要等待市场底到来。政策底后偏松的流动性环境是当前市场的支撑，而下行的经济和海外流动性紧缩的趋势则是市场底仍未到来的原因。

本周央行的货币政策用实际行动和政策“喊话”为市场传递了“稳增长”信号，宽松预期明显提升，10年期国债利率降破2.8%关口。周一央行调降MLF利率，周二央行定调2022年货币政策“把货币政策工具箱开得再大一些”，周四LPR如期下调。受央行政策影响，国内10年期国债收益率一度降至2.7%。

向前看，央行“稳增长”决心毋庸置疑，只要经济下行压力仍大，货币政策支持就仍强，上半年再次降准降息仍有空间，央行发力“宽货币”值得期待，而利率下行后“宽信用”也在路上。

宏观经济下行压力较大是市场的主要掣肘之一。2021年四季度国内GDP同比增速为4%，远低于疫情前GDP增速中枢5.5%，要等经济基本面过渡到向上改善的阶段仍需时间。

向前看，稳增长周期往往沿着“宽货币-宽信用-稳增长”的路径运行，历史上MLF利率、7天逆回购利率的下调与社融信贷增速回升具有较强的相关性。本周央行再度调降重要货币政策利率，叠加2021年专项债后置与2022年基建提前发力的影响，1月和特别是2月信贷投放或环比改善，从“宽货币+稳信用”逐步过渡到“宽货币+宽信用”。

海外不断抬升的紧缩预期是市场的主要掣肘之二。当前对流动性更敏感的纳斯达克指数较高点回撤14.25%，利率期货显示，市场已经预期美联储3月加息1.1次，表明市场对加息有较为充分预期，若未来加息节奏慢于市场预期，那么超跌反弹的机会是值得关注的。

长期而言，美债收益率上行不会改变市场趋势，但会扩大波动。本轮调整或待10年期美债收益率触及2%时，市场波动逐步缩小，重回基本面推动的盈利行情。2011年以来，每轮美联储紧缩预期带动美债收益率上行阶段，美股均录得正收益，故美债收益率上行或仅扩大波动，但不改长期趋势，只是市场或从流动性驱动转向聚焦基本面。

历史上，中国“宽货币”时期成长风格占优，但当前美联储加息预期持续发酵，纳指大幅下挫，压制A股的成长行情。

从历史美联储加息和缩表进程中的美债利率演绎中，可发现美债利率并不总是随着美联储紧缩政策出台而持续上升，在预期阶段，利率上行概率较大，而当政策逐渐落地后，利率企稳甚至转降。当前市场在纳入紧缩预期，是利率上行最快和股市波动最大的阶段，向前看，最早1月27日FMOC会议确认3月加息，政策落地后，美债收益率上行或告一段时间，市场波动或也随之缩小。

此外，对中美货币政策并非“亦步亦趋”，当前央行多次强调“以我为主”，我们要相信政策“稳增长”的宽松决心。历史来看，中债利率上行时期多为中美利差处于低位或美元走强的时期，而当前中美利差和美元指数均处于合理区间，中债利率保持平稳下行，即DDM模型中分母端利率下行。因此，对于A股的成长风格不应因海外流动性收紧而持续悲观。

本周政策明确发展数字经济的重要性，金融科技板块表现较佳。1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，作为我国数字经济领域首部国家级专项规划，规划要求，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，这意味着，国内数字经济产业的规模将从2020年的约7.9万亿，增长到2025年的12.5万亿，增长量空间超4万亿。1月16日出版的《求是》杂志发表习近平总书记的重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，强调数字经济正在成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。受利好消息提振，本周数字经济相关板块表现亮眼，细分板块大数据、金融科技板块周涨幅近10%。未来随着数字货币试点范围扩大、传统产业数字化转型，数字经济板块有较大增长空间，未来属于计算机、传媒等“软科技”的行情或值得积极关注。

行业配置：三大主线均衡配置

➤ 高成长主线。近期以新能源车、光伏、军工等为代表的高成长回调力度较大，估值逐步进入合理区间，成长性却未有变化，当前的调整也在为未来的上涨创造空间。

➤ 消费医药主线。近期以白酒为代表的消费和以CXO为代表的医药整体调整力度较大，作为长期表现较佳的行业，或可以逢低布局。

➤ 稳增长主线。与宏观政策“稳增长”基调强相关的基建、建筑建材、电网投资、央企地产及其产业链如家电行业，或可作为防御和降低组合波动的选择。

目录

1、市场展望探讨

2、行业配置思路

3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

4、下周宏观事件关注

1

市场展望探讨

央行“稳增长”言行一致，确认政策底已明，但仍要等待市场底到来。政策底后偏松的流动性环境是当前市场的支撑，而下行的经济和海外流动性紧缩的趋势则是市场底仍未到来的原因。

本周央行的货币政策用实际行动和政策“喊话”为市场传递了“稳增长”信号，宽松预期明显提升，10年期国债利率降破2.8%关口。在周一（2022年1月17日）央行开展7000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，均下降10个基点。在周二（2022年1月18日），央行举行的2021年金融数据新闻发布会上，定调2022年货币政策“把货币政策工具箱开得再大一些”和“更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力”，重点提到“稳定银行负债成本，促进企业综合融资成本稳中有降，推动金融系统向实体经济让利”。在周四（2022年1月20日）1年期和5年期LPR如期下调，分别调降10bp和5bp。受央行政策影响，国内10年期国债收益率一度降至2.7%，表明央行近期的操作和表态对市场宽松预期的提振确实较大。

本轮货币政策“稳增长”可参考2019年下半年至2020年上半年，央行按照“LPR-MLF-OMO”的“利率走廊”，先下调LPR，然后MLF和OMO利率调降跟进，反映央行以实体信贷利率为基础，反过来调控金融同业利率，更好的助力企业融资发展，同时缓解银行负债成本。

向前看，央行“稳增长”决心毋庸置疑，只要经济下行压力仍大，货币政策支持就仍强，上半年再次降准降息仍有空间，央行发力“宽货币”值得期待，而利率下行后“宽信用”也在路上。

宏观经济下行压力较大是市场的主要掣肘之一。2021年四季度国内GDP同比增速为4%，远低于疫情前GDP增速中枢5.5%，且三、四季度增速读数环比降3%和0.9%，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力并未显著衰减，当前政策已经开始发力，但要等经济基本面过渡到向上改善的阶段仍需时间。

向前看，稳增长周期往往沿着“宽货币-宽信用-稳增长”的路径运行，历史上MLF利率、7天逆回购利率的下调与社融信贷增速回升具有较强的相关性。去年12月经济工作会议的部署和央行发力“宽货币”的效果，或尚未完全在当月金融数据中有所显现。本周央行再度调降重要货币政策利率，叠加2021年专项债后置与2022年基建提前发力的影响，1月和特别是2月信贷投放或环比改善，从“宽货币+稳信用”逐步过渡到“宽货币+宽信用”。

海外不断抬升的紧缩预期是市场的主要掣肘之二。当前对流动性更敏感的纳斯达克指数较高点回撤14.25%，短期若海外紧缩预期不断抬升，那么波动会延续。但当前利率期货显示，市场已经预期美联储3月加息1.1次，表明市场对加息有较为充分预期，若未来加息节奏慢于市场预期，那么超跌反弹的机会是值得关注的。

长期而言，美债收益率上行不会改变市场趋势，但会扩大波动。本轮调整或待10年期美债收益率触及2%时，市场波动逐步缩小，重回基本面推动的盈利行情。2011年以来，每轮美联储紧缩预期带动美债收益率上行阶段，美股均录得正收益，故我们相信美债收益率上行或仅扩大波动，但不改长期趋势，只是市场或从流动性驱动转向聚焦基本面。

2

行业配置思路

历史上，中国“宽货币”时期成长风格占优，但当前美联储加息预期持续发酵，纳指大幅下挫，压制A股的成长行情。同时，市场亦担忧在海外流动性收紧的同时，国内流动性难“宽”，从而分母端风险偏好承压。此外，当前国内经济基本面尚未得到改善，分子端预期不足，而业绩预告中部分行业如军工盈利不及预期，对市场情绪带来负面影响。

从历史美联储加息和缩表进程中的美债利率演绎中，可发现美债利率并不总是随着美联储紧缩政策出台而持续上升，在预期阶段，利率上行概率较大，而当政策逐渐落地后，利率企稳甚至转降。当前市场在纳入紧缩预期，是利率上行最快和股市波动最大的阶段，向前看，最早1月27日FMOC会议确认3月加息，政策落地后，美债收益率上行或告一段时间，市场波动或也随之缩小。

此外，对中美货币政策并非“亦步亦趋”，在2018年后10年期中债利率与美债利率的周期明显错位。当前央行多次强调“以我为主”，我们要相信政策“稳增长”的宽松决心。历史来看，中债利率上行时期多为中美利差处于低位或美元走强的时期，而当前中美利差和美元指数均处于合理区间，中债利率保持平稳下行，即DDM模型中分母端利率下行。因此，对于A股的成长风格不应因海外流动性收紧而持续悲观。

3

本周市场回顾

（一）

市场行情回顾

近一周，大盘价值风格占优。本周上证指数上涨0.04%，创业板指下跌2.72%，沪深300上涨1.11%，中证500下跌1.48%，科创50下跌1.67%。风格上，金融、稳定表现相对较好，成长、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（5.5%）、计算机（4.4%）、银行（4.32%）、食品饮料（3.81%）、建筑装饰（2.99%）；表现相对靠后的是医药生物（-7.19%）、国防军工（-5.61%）、基础化工（-4.32%）、美容护理（-3.9%）、汽车（-3.41%）。

本周政策明确发展数字经济的重要性，金融科技板块表现较佳。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是大数据（9.33%）、金融科技（8.49%）、煤炭开采（7.13%）、云计算（6.81%）、航空运输（6.28%）；表现相对靠后的是新冠肺炎检测（-17.63%）、医疗器械（-11.69%）、肺炎主题（-10.38%）、预制菜（-10.3%）、CRO（-9.55%）。1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，作为我国数字经济领域首部国家级专项规划，规划要求，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，这意味着，国内数字经济产业的规模将从2020年的约7.9万亿，增长到2025年的12.5万亿，增长量空间超4万亿。1月16日出版的《求是》杂志发表习近平总书记的重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，强调数字经济正在成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。受利好消息提振，本周数字经济相关板块表现亮眼，细分板块大数据、金融科技板块周涨幅近10%。未来随着数字货币试点范围扩大、传统产业数字化转型，数字经济板块有较大增长空间。

（二）

资金供需情况

资金需求方面，本周限售股解禁压力上升，下周解禁压力较大。本周IPO规模有所回落，增发规模回升，本周一级市场资金募集金额合计224.2亿元，较上周减少20.15%；结构上，IPO募集109.67亿元，周环比减少37.79%；增发募集114.53亿元，周环比增加9.59%。本周解禁规模合计1217.01亿元，周环比24.43%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约2276.37亿元。本周重要股东减持40.69亿元，上周减持71.81亿元，减持规模明显减少。

资金供给方面，本周基金发行继续升温，北向资金大幅净流入。本周北向资金净流入291.97亿，较上周增加292.15%，其中沪股通净买入197.35亿元，深股通净买入94.62亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计223.73亿份，环比66.77%，基金发行继续升温。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额微增至16179.57亿份，混合型份额微增至41644.04亿份。

4

下周宏观事件关注

风险提示：

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值,有可能出现亏损。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利,也不保证最低收益。过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。