记者丨晓敏 见习生丨高原
出品丨鳌头财经（theSankei）
2021年对于房地产行业而言是极其艰难的一年，对于地产周边行业，也一样。
中国涂料龙头三棵树（603737.SH）一贯是投资者眼中的优等生，但是作为典型的房地产下游行业，在2021年经历了地产企业群体资金链紧张甚至爆雷频出，以及全球大宗商品的涨价潮后，三棵树的年度业绩预告中仅是计提减值就达到了6.5亿到8.5亿元。
为什么计提减值数额如此巨大？说白了，公司被地产客户欠的账太多！而且相当一部分恐怕难以追回。
公司对此的解释是：结合房地产行业情况变化调增了客户应收账款坏账的信用损失率，同时对财务状况困难的地产客户也进行了单项计提减值准备。
从2016年以来，三棵树的每股收益都保持在一元以上，不过可以预料的是，2021年报出炉时公司的风光俨然退去。
现在三棵树的问题在于，在计提了巨额的减值准备，是不是接下来的几年就相对好过了，没有那么大的应收账款压力了？
答案可能并不乐观，因为三棵树的未来，相当程度上取决于房地产市场的境况，但作为典型的周期行业，目前市场上普遍认为，地产行业的冬天只是刚刚开始。
皮之不存，毛将焉附？三棵树恐怕是很难独善其身。
在这里笔者要解释一下房地产开发商和供应商的关系，由于多年来的楼市热，房企非常强势，与周边商品供应商的关系几乎没有例外，都是有较长的账期的，所以建材、装修、乃至家具家电等行业但凡和房企有直接合作的，体现在报表上基本上都是有大额的应收账款。
三棵树当然也不例外。
2021年12月7日，三棵树发布公告称，当年9月末，公司对主要客户包括中国恒大（03333.HK）、华夏幸福（600340.SH）、蓝光发展（600466.SH）和恒泰地产的应收款项坏账准备计提金额合计达2.67亿元。
上述4家公司计提的应收款坏账准备分别为1.96亿元、3444.2万元、3356万元和346万元，对应计提比例分别为38.75%、80.00%、30.50%和10.65%。
要是说业绩雷，其实12月7日这封公告发出的时候就爆了。
而在更早一些的2021年6月，三棵树就已经发布了公告称中国恒大有5363.72万元票据逾期未还。
这笔账，三棵树公告之后，恒大当即就兑付了，当时还有不少人为三棵树的勇敢而点赞——上市公司中首个发公告向恒大讨债的，就是三棵树。
但此时回头看去，三棵树尽管对于地产行业爆雷会连累到自己有一定的预判，也做了相应的努力，然而多年来和众多巨头房企的赊销模式早已积重难返。
三棵树从上市之初的涂料营收6亿元左右，到2020年超过36亿元，三棵树搭着地产狂飙突进的快车取得了业绩的飞速增长，二级市场的股价也表现突出，但业绩增长的代价就是在赊销模式中进行的。
危险的信号不是没有，例如2016年三棵树的营收账款周转天数不到五十天，到了2020年，已经在90天以上。
用句大白话来说，货是卖了很多，但拿回来的大多是账。
三棵树在历年财报中也解释过，对于地产客户给予较高的信用额度和账期。
作为依附地产行业这棵大树的藤蔓，三棵树的风险边际约等于地产行业的风险边际。
不过耐人寻味的是，尽管多年来三棵树都采取以赊销不断扩大销售规模的战略，但2021年三棵树的赊销有增无减。
根据预告，三棵树2021的销售规模同比增长40%以上。
但只有营收好看。
除此之外，应收账款大幅增加，计提减值大幅增加，负债大幅增加，净利润却断崖式下跌，经营性现金流岌岌可危，去年的定增37亿元的募资计划中，竟然有10亿用来补充现金流，此外，董事长洪杰的质押股数不断上升。
可以说，在地产行业前景不明的当下，三棵树的未来也呈现一片迷茫。
突围的路在哪里，是大力开拓C端客户，纵向发展，还是收缩战线保存实力？目前的三棵树还没有给出一个能令人放心的答案。
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