黎明前夕，至暗时刻。

正荣地产在港股市场的闪电崩盘，成为房地产乍暖还寒的悲情注脚。

2022年2月11日，正荣地产（06158. HK）一天内暴跌66.39%，盘中最大跌幅达81.42%，创下其上市以来的最大跌幅，在股价图表上，形成了一个“断头铡刀”的崩溃走势，在技术分析者眼中，这是一个逃命的信号。

对持有这家公司权益的股东而言，这也注定是上市以来最煎熬的一天，巨额财富瞬间化为乌有。持有23.9亿股的正荣集团创始人欧宗荣，持股市值一天之内由87亿缩水至29亿，半天内亏掉了58个小目标。

闪崩一小时01

暴跌没有征兆。

2022年2月11日，受商品房预售资金监管措施松动传闻影响，香港与内地市场房地产股大幅高开，A股市场上，泰禾集团等众多高负债地产股出现涨停，地产股的市场整体氛围并不差。9点30分盘后，正荣地产平开后在1.5%涨幅与2%跌幅区间内震荡。

转折出现于11点58分，在距离午市收盘的2分钟内，正荣地产股价出现快速下跌，至中午12点收盘，正荣地产股价跌幅扩大至4.1% 。

惨烈的崩盘在午后展开。从13点零1分开始，公司股价从3.53港元开始急速下跌，至13点15分时，跌至2.85元，跌幅扩大至22%。此后，最为离奇的一幕出现了，公司股价以每5分钟下一级台阶，暴跌1至两分钟并整理3至4分钟的方式，开启了崩溃之路。尤其是13点30分之后，股价更是形成了1分钟暴跌，一字横盘4分钟；再暴跌1分钟，再一字横盘4分钟的离奇走势。在没有涨跌停板的香港股市，这种1分钟K线图上近似于A股跌停板的图形走势，极为罕见。至14点08分，股价创下当日0.68元的低点，最大跌幅达到81.42%。如果上午持有100万市值的投资者，此时止损离场，将仅剩下19万元。14点10分开始，公司股价展开反弹，最高反弹至1.42元，报收于1.23元。

正荣地产（06158.HK）2月11日走势示意

与此同时，正荣集团的物业板块正荣服务（06958.HK）也出现暴跌走势，公司股价在几乎相同的时间内暴跌57.70%。股价的暴跌也波及内地债券市场，“20正荣03”当日跌幅达23.03%，盘中一度触及30%跌幅临停。

博弈者02

究竟是什么原因导致了正荣地产的股价雪崩？

暴跌之后，坊间出现了两种传闻。一说是市场传闻称正荣地产无法按计划赎回一笔2亿美元的永续债，导致部分投资者抛售，进而形成负反馈，最终形成了羊群效应，市场出现了多杀多；另一种说法据传源自正荣方面，据称有人恶意做空。

不过，从实际的成交来看，在暴跌之前的十个交易日，正荣地产成交低迷，大部分的日子成交金额在1000万港元以内，其间两个成交量达6000万以上的交易日，均以上涨出现，而涨时放量跌时缩量通常被视为看涨信号。此外，在暴跌当日，股价跌幅小于50%以前，市场成交量也未出现显著的放量，13点30分之前的成交量，仅为6771万港元，占当日成交总金额的5.8%。市场成交的真正放量，可追溯至当日13点32分，当时股价跌幅达49.18%，此后成交量逐级放大，并在14点零8分至14点15分，形成当天分时图上当日最大的成交量。

从市场博弈的角度看，当天最大的获利头寸，并不来自于高位抛空者，相反更多是底部放量时抄底买入的资金，在14点后的15分钟内，市场成交量达到2.05亿港元，占当天成交总金额的17.5%，这部分资金获取了接近100%的收益。因此，换个表述方式，当天的市场走势及成交量表明，股价的崩溃中，被动性平仓的可能性更大。也就是说，在股价跌幅达到50%之后，被动平仓（或止损盘）大量出现，并以类似机械化执行的方式，每5分钟平仓一定数量，最终导致了股价的彻底雪崩。而在跌幅达80%时，抄底盘涌入，最终引起了股价一定程度的回升。

这其中，至于是大股东被强行平仓，或是其它机构质押股份平仓，目前仍有待公司后续的进一步公告。

至暗时刻03

这场股价的闪电崩盘，将给正荣地产带来严峻挑战。

金融大鳄索罗斯曾在《金融炼金术》里提出反身性理论：即市场投资投机者的交易行为，同时也会影响到所交易股票的状态，使得被交易股票的公司，已经不再是原来投资投机者所观察的样子。

事实上，在房地产进入黎明前的黑暗之时，股价的暴跌，将会带来更多严重影响。一般而言，股价暴跌将影响金融机构的放贷信心；另一方面，股权质押被强行平仓也可能导致控制权变动，甚至引发董事会暗战。不过，考虑到正荣大股东的高持仓比例——正荣集团创始人欧宗荣拥有正荣地产54.71%的股权以及正荣服务63.26%的股权，发生控制权更迭的概率较低。

回到投资者所担忧的债务问题。Wind数据显示，截至2022年2月13日，正荣地产总计有13只境外存续债券，5只将于1年内到期，合计规模为26.2亿美元（约合166亿元人民币），其中包括公司在今年1月初提出将赎回的2亿美元永续债（约合12.7亿元）。眼下，如何消除外界对公司债务偿付能力的忧虑，让投资者重拾对公司发展的信心，是正荣当下最紧迫的任务。

2月11日晚间，央行发布2021年第四季度中国货币政策执行报告。报告明确提出：坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度，维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。与此同时，正荣地产发布公告，今年1月，正荣地产实现合约销售金额约78.97亿元，合约销售建筑面积约49.1万平方米。

多空因素交织之下，在弱不禁风的股价面前，正荣地产如何走出信心危机，仍需拭目以待。