来源：金融界

轻工制造行业2022年策略报告——守拙龙头，静候花开

1. 2022年随着新型烟草监管落地、地产政策边际合理化、大宗应收减值落地，原材料价格企稳下降，地产数据见底，板块机遇大于挑战，看好2022年估值持续修复。 2021年轻工制造（申万）累计上涨11.65％，同期上证指数累计上涨4.80％，虽小幅跑赢市场，却是极具挑战的一年：1）2021年地产信贷风险暴露、地产政策收紧持续扰动家居内销板块；2）原材料价格上涨、海运费上升和汇率同比升值使得出口面临增收不增利；3）“双减”政策扰动文化纸及文具行业；4）电子烟政策、烟草反腐的不确定性、龙头公司在海外一次性小烟的阶段性节奏错位，带来新型烟草板块波动率放大。以上因素在2022年皆有望迎来边际改善，带动板块估值修复。

2. 家居：家居回归零售及成本下行主线下，我们看好2022H1个股估值持续修复。定制家居方面，我们认为2022年定制家具行业主线为回归零售，发力整装，走向整家。推荐【索菲亚】、【欧派家居】。软体家居方面，内销市场行业集中度有望进一步提升；关注成本下行带来外销盈利修复机会。推荐【顾家家居】、【喜临门】。

3. 新型烟草：我们认为监管强化，将不断激发优秀龙头公司创新能力。全球监管政策趋于稳定的预期下，新型烟草不断切入新兴市场。我们看好龙头在海外一次性电子烟跟进中后来居上，份额提升，推荐【思摩尔国际】。

4. 必选消费：我们测算2023年文具板块双减政策完全放量后约减少16％的K12群体书写工具需求量，但只影响增速，而非斜率。单价提高及集中度提升的长期趋势不改，我们预计高基数在2022Q3消化。办公集采带来的渠道扁平化、集中化趋势下，龙头配置价值凸显，推荐【晨光文具】。个护高端化趋势明显，2022年原材料趋势为高位回落，推荐加强品牌营销，持续打造感知差异化的头部企业【中顺洁柔】。

5. 造纸：市场预期触底，我们预计2022Q2-Q3有望带来超额收益，长期看好特种纸。木浆系：2021年需求偏弱，景气度处于底部。我们预计行业仍需一至两个季度消化库存及新增产能，2022年Q2-Q3随着中小产能逐步出清，行业景气度有望回升；废纸系，持续看好废纸纤维跨境流动多样化带来的海内外成本差异收窄，盈利持续提升；我们将持续关注具有特殊使用性能、品种众多的特种纸细分龙头机会。

投资建议：家居板块：1）定制方面结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平，推荐【索菲亚】、【欧派家居】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。2）软体方面重点推荐自主品牌加速推进，下沉渠道建设领先的【喜临门】；同时推荐【顾家家居】、【敏华控股】、【梦百合】。3）新型烟草板块推荐全球雾化电子烟龙头【思摩尔国际】。4）必选消费板块推荐经营稳健、回调较多的行业龙头【晨光文具】；品牌市场份额不断提升、管理团队优秀的【中顺洁柔】。5）造纸板块：推荐成长确定性强、成本优势不断巩固的【太阳纸业】，建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】。

风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；地产竣工及销售不达我们预期；行业竞争加剧；消费需求恢复较慢；政策监管强度超过我们预期等。

（分析师 张潇、邹文婕）