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大众汽车公司正在准备保时捷的首次公开募股，寻求将其最赚钱的资产上市，以帮助提高母公司的估值并为进军电动汽车提供资金。根据代号为“凤凰”的计划，这家汽车制造商和保时捷汽车控股公司（亿万富翁保时捷和皮耶希家族的主要投资工具）制定了一个框架，以驾驭大众复杂的结构。据知情人士透露，投资者可能会获得这家标志性跑车制造商约 25% 的无投票权股份，而该家族则购买少数股权。

此次暂定上市对该跑车品牌的估值高达 850 亿欧元（960 亿美元），这将部分扭转十多年前对保时捷的动荡收购，并标志着席卷该行业的动荡程度。

知情人士说，虽然细节和时间仍然不确定，但首次公开募股可能会在今年下半年进行，并且可能包括特别股息，以帮助拥有大众 53% 投票权股份的保时捷和皮耶希家族为交易提供资金，谁在匿名的情况下发言。

大众汽车发言人拒绝置评。在周二宣布可能的 IPO 大纲后，该公司的优先股飙升了 10%。

治理张力

要想继续前进，需要在大众汽车复杂的治理结构下，在拥有集团几乎所有投票权的主要股东与外部投资者之间走钢丝。业主家族、德国下萨克森州和卡塔尔共同控制了约 90% 的投票权。根据目前的计划，新上市公司的紧张局势可能会继续存在。据两位知情人士透露，虽然外部投资者将只拥有无投票权的股份，但保时捷和皮耶希的所有者将通过 25% 的普通股和一股投票权保留深远的影响力。

多年来，这家欧洲最大的汽车制造商一直在推动采用不那么集中的公司结构，以变得更加灵活，并加大对特斯拉公司的挑战。成功一直不大。大众卡车制造部门 Traton SE 的首次公开募股因内部纠纷和有限的自由流通量而失败，而分离兰博基尼超级跑车和杜卡迪摩托车品牌的计划也没有取得进展。

这家汽车制造商表示，大众汽车的管理和监事会仍需签署与保时捷 SE 的框架协议，尚未做出最终决定。

据了解，大众汽车已经证实了我们一段时间以来的怀疑，即它正在就其保时捷品牌的首次公开募股进行高级谈判，我们对它的估值为 60-850 亿欧元——基于对法拉利的 EV/Ebitda 55-70% 的折扣——vs大众的市值仅为1120亿欧元。保时捷受益于其豪华魅力和电气化优势，预计到 2025 年电池-电动汽车销售组合将超过 40%。大众汽车的 2023 年 EV/Ebitda 为 2.1 倍，比法拉利低 89% 和 94%与特斯拉相比，保时捷首次公开募股可能会产生可观的股东价值。

——迈克尔·迪恩，BI 汽车分析师

如果像法拉利一样驾驶大众的保时捷价值 700 亿美元：反应

虽然大众首席执行官赫伯特·迪斯（Herbert Diess）似乎在一年前对保时捷上市泼了一盆冷水，但他面临着开始追赶特斯拉的压力。在去年 3 月大众汽车加速电动汽车计划和保时捷 Taycan 等成功车型的展示广受好评后，努力付诸东流，其市场估值与美国电动汽车领导者相比仍然相形见绌。

即使行业采取大胆举措的势头正在形成，对这一推动的支持也将是来之不易的。大众的 20 名监事会容易做出错综复杂的决策。占席位一半的工人代表经常与下萨克森州的两名官员结盟以保护工作。庞大的保时捷-皮耶希家族是首席执行官迪斯的最大支持者，也需要联合起来为重大战略改革开绿灯。

去年年底，迪斯对大幅裁员的考虑引发了工会的强烈反对，使首席执行官处于守势。最终，大众同意了一项妥协，其中包括一项耗资 8 亿欧元的科技园区计划，并承诺在其沃尔夫斯堡总部附近建造一座新的电动汽车工厂。

加拿大皇家银行分析师汤姆纳拉扬在一份报告中说：“我们认为，多年来一直是讨论的热门话题的保时捷首次公开募股，现在比以往任何时候都更有可能实际发生。” “但现在不同的是，保时捷家族坚定地支持它，因为我们预计保时捷 SE 将成为保时捷品牌 IPO 的买家。”

保时捷上市计划与传统汽车制造商和供应商在其他地方进行深度重组相得益彰。在最新的例子中，福特汽车公司正在寻找方法将其电动汽车业务与其拥有百年历史的传统业务分开，以释放价值。

继续前进将提振欧洲萎靡不振的 IPO 市场。在经历了创纪录的 2021 年之后，今年的股票销售大幅放缓。由于对欧洲地缘政治紧张局势以及货币政策收紧的担忧，投资者的胃口已经枯竭，剧烈的市场波动正在阻碍发行人。

包括挪威石油和天然气公司 Var Energi AS 在内的许多勇敢面对动荡市场的公司不得不接受低端的 IPO 定价和在公开市场上起步低迷的局面。在去年的大牌上市表现不佳以及最近的几笔交易被搁置之后，投资组合经理变得更加挑剔。

资金选择

分离保时捷可能会为该集团提供新的融资选择。大众在很大程度上依赖于自己产生足够的现金或发行债券。其错综复杂的股东结构限制了像特斯拉所做的那样筹集新股本的选择权，而不会稀释控制大众汽车约 90% 有投票权股票的主要利益相关者的股权。

两家公司的共同历史可以追溯到 1930 年代后期，并在一场旷日持久的控制权争夺战后正式结盟。保时捷在十多年前首次试图收购大众汽车，之后大胆的政变失败了，这家规模更大的制造商扭转了局面，于 2009 年控制了这家跑车制造商。这一激烈传奇的残余是保时捷汽车控股公司，它拥有大众汽车的投票权约为 53%。