有媒体报道，年初以来，权益市场震荡走低，权益基金亏损居多，稳健的固收产品收益表现不如往年，而投资大宗商品的商品型基金却迎来丰收，CTA策略受到了更多关注。

近年CTA策略进入大众视野

CTA (Commodity Trading Advisor Strategy) 策略(商品交易顾问策略或管理期货)。商品交易顾问对商品等投资标的走势做出预判，通过期货期权等衍生品在投资中进行做多、做空或多空双向的投资操作，为投资者获取来自于传统股票、债券等资产类别之外的投资回报。

CTA策略多空并举，跨越不同市场，它的商品类资产是独立于股市的与股票类资产可以形成互补。包括主观趋势、主观套利、主观日内、系统趋势、系统套利、系统高频和管理期货复合策略等。

过来市场历史看，CTA指数整体表现较为平稳，体现出危机Alpha的特征，在2018年股票市场大跌的行情下，CTA基金仍保持逆势上扬的收益曲线，具有很强的防御性。

朝阳永续数据显示，截止2022年2月14日，各策略中，管理期货策略一枝独秀，今年以来的平均收益为正，达1.37%。股票多头策略产品平均收益垫底，为-7.01%。

CTA策略中几个含混的认识

一、商品期货市场并不完全是博弈

有人认为商品期货是典型的零和游戏，商品CTA策略凭什么可以挣钱呢？而且再考虑交易佣金和费用因素已经是负和游戏了。笔者认为这里面有几个认识误区：（1）我们投资的是商品，不是期货。如果投资失败了，不是做期货失败了，而是投资商品失败了。期货只是一个投资的载体。（2）商品期货市场的参与者有套保者、套利者、大类资产配置者和投机者，为着各自的利益诉求在交易中擦肩而过，实现多维度为商品定价，期货市场并不完全是博奕市场。

二、公众更多看到网红大伽的身影

商品期货投资中有众多的个人交易者，包括网红、大伽这种具备高度影响力的牛散，一般具备强烈个性风格和个人魅力。他们可能浮盈加仓一战成名，也可能神一般存在、鬼一般消失，他们的操作确有主观随意的嫌疑。而公众并没有更多留意到商品专业投资机构的生态，并没有认识到商品投研的价值。我们会很容易发现，普通投资者并不关心商品的库存、利润、结构这些投资元素，甚至不在乎投资的标的物是什么，只是直奔是涨是跌的主题。

三、量化CTA并不是CTA的全部

量化总有些科技元素更符合大众对风险投资的抚慰需求，虽然大家都知道量化只是程序执行的主观技术面交易，但公众至少会认为程序化执行会克服人性的弱点。并且量化CTA更需要宣传以博取资金青睐；而基本面主观交易者相对沉默，也更多为自有资金。量化CTA是依靠历史数据和算法完成投资策略的，算法是基于历史数据和经验的，而市场是每时每刻都在变化的。

笔者的偏见，认为投资商品就需要深蹲市场，了解市场和商品本身，这是认知世界的实事求是和返璞归真。同时，基本面和技术面的结合，程序化拥抱基本面，成为互补互助的通道，能有效助力策略的设计和执行。

CTA的核心是投研发现价值

商品投研的过程是复杂的、动态的，既需要对产业和商品的高度认知，也需要对宏观环境的准确研判，还需要审时度势把握交易机会。其交易体系的构建，不仅需要高度专业，还需要高成本的运营。

CTA是研究商品价格和价值间的差价，进行分析、判断和操作的投资策略。制定CTA投资策略，首先需要正确判断商品的驱动和边际。宏观驱动决定商品整体方向。内在驱动和安全边际决定商品间强弱；要善于从期现关系中寻找逻辑。现货是平面的，是即时供需的反映；期货是立体的，重在价格和比价（内外比价、期现比价、不同合约的价差）；善于从产业链中寻找逻辑。产业上下游关系，产业横向联系（替代），利润分配，进出口盈亏（国内外价差）等等。还需要确定适度的交易目标，控制仓位和回撤，提倡可持续性的温和策略，而许多策略其实体现为区间的钟摆模式。等等。

普通投资者很难理解这个复杂的过程，也许会选择相信一些更能听懂的说辞，去点燃自己的投资冲动。因为大家确实没有时间、精力去真正了解更多的商品基本面，从而客观上支持和造就了市场中各种鱼目混珠的、各种存在即合理的，一个复杂多元的生态。

综上，商品期货投资具有保证金、双向、T+0交易，对冲和套利策略丰富，并有期权、远期等衍生品对冲工具等优势。通过基本面研究，客观分析产业格局、库存供需、成本利润等内在价格驱动；通过宏观研究推测商品在大类资产配置中的位置；通过技术指标监控，观测盘面资金的进出；建立严格的风控体系，来控制操作风险。是资产配置中理性的打法，而非运气的赌注。

最后，笔者出于对商品投资的认同和偏见，再@一下股市。相对而言，股市是击鼓传花的高阶游戏，是收割智商税的猎场；而期货是价值投资的追逐游戏，是人性弱点的坟场。一倍杠杆单边投资商品远比投资某只股票理性，商品基本面逻辑制订的对冲策略比阿尔法策略更多元。

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