光大证券：给予金山办公评级|光大证券|用户数|金山

2022-03-25光大证券股份有限公司吴春旸对金山办公进行研究并发布了研究报告《2021年度报告点评：业绩增长符合预期，个人订阅维持良好态势》，本报告对金山办公给出评级，当前股价为187.65元。

　　金山办公(688111)
　　事件：3月23日，公司发布2021年年度报告，实现营收32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长37.32%；经营性现金流净额18.64亿元，同比增长23.10%。
　　业务结构不断优化，订阅及服务收入占比近六成。2021年国内个人订阅/机构订阅/机构授权/互联网广告及其他收入占比分别为44.7%/13.6%/29.3%/12.4%，国内个人和机构订阅营收总占比58%，相比于2017年（23%）大幅提升。分业务看：1）国内个人订阅营收14.65亿元，同比增长44.20%，增长主要系因为：①个人用户基数持续扩大，2021年月均活跃用户数5.44亿，同比增长14.05%，2018-2020年月均活跃用户数3.10/4.11/4.77亿；②优质内容平台推动用户向长期付费转化，2021年累计年度付费用户数2,537万，同比增长29.31%，2018-2020年累计年度付费用户数588/1,202/1,962万。2）国内机构订阅营收4.46亿元，同比增长23.40%。公司加速推动传统的独立端办公向云和协作办公转化，截至2021年末，公司公有云市场注册企业数已超百万。2021年年底，公司针对超大型组织推出金山数字办公平台，并发布了金山协作、轻维表和金山知识库三款全新产品，有望进一步提高政企云化程度。3）国内机构授权营收9.62亿元，同比增长107.10%。我国信创产业进入发力期，党政信创及行业信创不断推进，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚。4）互联网广告业务及其他营收4.06亿元，同比下降3.01%，主要系因为公司在互联网广告业务方面继续保持战略调整态度，该部分收入占比持续稳定收缩。
　　研发投入继续加大，合同负债力保高成长延续。2021年公司研发投入10.82亿元，同比增长52.15%；研发人员数量2,811人，同比增长49.68%，人员占比高达67%；同时，研发费用率保持在30%以上，彰显公司对研发的高度重视。报告期末公司合同负债总额为14.21亿元，同比增长70.62%，主要来源于国内个人办公服务订阅业务的增长，印证行业景气的同时，也为未来高增长奠定扎实根基。
　　盈利预测：考虑到公司云化推进和信创发力带来的营收增长，上调公司22-23年营收预测至43.51/57.99亿元（22-23年原值为43.41和57.49亿元，上调幅度0.23%和0.87%），新增24年营收预测为76.57亿元；考虑到公司持续高研发投入，下调公司22-23年归母净利润预测至13.84/18.40亿元（原值为15.76和20.81亿元，下调幅度12.2%和11.6%），新增24年归母净利润预测为24.16亿元；22-24年EPS分别为3.00/3.99/5.24元，对应PE分别为64x/48x/37x。
　　风险提示：个人付费用户数不及预期、信创推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.36%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.42亿，根据现价换算的预测PE为83.15。

最新盈利预测明细如下：