3月24日，药明康德公布的业绩显示，2021年药明康德实现营业收入229.02亿元，同比增长38.5%；实现归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%。

这份业绩几乎达到了预告的上限，一扫往日阴霾。此前公司因为兄弟公司药明生物被纳入UVL事件而连续大跌的经历，仍然令投资者心有余悸；另外过去多年药明康德一直处于高速增长的状态，在CXO行业开始逐渐显现分化的阶段，公司是否能一如既往的保持增长也成了投资者评判投资的标准。

任何公司想要保持持续的高速增长，考验的必然是其商业模式（即护城河）。CXO行业的市场潜力自是已被验证，但随着头茬红利被涌入的各大公司分食，想要继续享有高增长的“果实”，搭建护城河是必不可少的环节。从数据看，这份业绩显然超出了市场预期，作为老大哥的江湖地位无以撼动。

不只如此，对于药明康德来说，手中饱满的订单、背后的产能扩张支持、五大业务的齐头并进以及平台搭建带来的产业链优势，足够其继续维持未来几年的高增长。

业绩超预期，净赚51亿

作为全服务链布局的医药外包龙头公司，药明康德的这份业绩究竟如何？

年报显示，2021年营业收入为229.02亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%。

在2018年至2021年，药明康德的营业收入一路上涨，自2018年第一季度至2021年四季度，除去2020年第一季度受新冠疫情影响外，公司持续保持着季度环比增长的态势，2021年Q4在环比增长达到6.6%的同时营业收入更是创下64亿元的单季度新高。拉长时间不难发现药明康德的营收仍处于一个加速增长的上升趋势，公司2011~2015年营收复合增长率在17%左右，2015年~2018年营收复合增长率达到25%，自18年后至今复合增长率更是高达34%。

不仅如此，药明康德预计2022年收入将延续强势增长，增速更是将达到65%~70%。

其中，预计化学业务板块2022年收入增速相较2021的收入增速将近翻番；测试业务和生物学业务预计2022年收入增长将延续近几年的势头。细胞及基因疗法CTDMO业务板块2022年将是个业务发展的转折之年，预计收入增长有望超过行业增长速度。

这份业绩给当下投资者吃下了一颗“定心丸”。

药明康德将业绩的高速增长，归功于其“跟随”战略，即公司早期专注于创新药早期研发过程中的工艺研发和生产，伴随着这些新药分子逐渐推进到后期临床和商业化阶段，随之建设一系列先进的工艺技术平台支持从实验室到商业化的一体化研发能力与生产能力。

由于这需要比较强的研发能力和充沛的人力资源，才能在新药分子的不同发展阶段快速完成研发能力和生产工艺的配套，所以该模式不易于被复制。

所以目前CXO行业虽然玩家众多，大多都只是擅长某个领域，真正拥有端到端的全产业链服务能力的企业却是非常稀少。

而如今的药明康德，无论是在小分子药物，新分子如寡核苷酸和多肽类药物，亦或是代表未来趋势的细胞和基因治疗等领域，药明康德几乎都有所深入布局——这也是其独有的一体化的CROMO和CTDMO商业模式（合同研究、开发及生产组织）。

未来业绩具备高确定性，五大业务齐头并进

事实上，不只是2022年，药明康德手中持有的订单数量、管线扩张、全球化布局以及客户粘性，使其未来几年的业绩增长具备高确定性。

目前公司拥有五大业务板块：化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务部。 其中，化学业务贡献的营收最多，2021年实现营收140.9亿元，占比61.5%，同比增长46.9%。

值得一提的是，化学业务中的工艺研发和生产（D&M）部分的业务收入达到79.2亿元，同比增速达到49.9%，而作为公司下游业务重要的“流量入口”小分子药物发现业务收入达到61.7亿元，同比增速达到43.2%，全年更是完成超过了31万个化合物合成。

据了解，小分子药物发现业务服务于早期小分子新药研发客户，目前已成为公司下游业务部门重要的“流量入口”特别是后期的工艺研发和生产业务。从目前公司所披露的CRDMO管线情况来看，截至2021年总计1666个分子，包括42个商业化项目，49个临床三期项目，257个临床二期项目，1318临床一期和临床前项目。

一面随着公司管线中越来越多的分子进入三期及商业化，另一面随着公司新产能的逐渐释放奠定了未来长期的稳健增长。这或许也是药明敢于预测2021年营收140.87亿，同比增长46.93%的化学业务2022年营收增速将翻一番的底气所在。

作为人才密集型的 CXO 行业，药明康德每年员工人数都保持 20%以上的增长，员工人数持续快速增长也为公司未来业绩增长提供保障。

一方面离岸外包的临床前实验室业务和 CDMO 业务订单需求旺盛，收入端增速显著提升；另一方面，产能利用率、生产运营效率的提升、新技术新能力的应用等诸多因素也使公司得盈利能力进一步提高，公司2021年净利润率达到22.26%。

新药研发作为一种典型的分布式研发模式，为了满足各类客户的需求，赋能全球医药健康产业创新，公司服务新分子种类的能力建设成绩显著。

目前，药明康德寡核苷酸和多肽药物CRDMO工艺开发与生产服务客户数量已达57个，较上年同期增长128%；另外，寡核苷酸和多肽药物CRDMO工艺开发与生产服务分子数量达99个，同比增速154%。寡核苷酸和多肽类药物开发和生产服务的收入在2021年更是创下1.15亿美元的佳绩。

事实上，除了化学业务， 药明康德的测试业务在加强临床前及临床阶段测试服务的协同性后2021年也保持了强劲的增长。

化学业务撑起了药明康德的半边天，而测试业务也是公司最具规模的业务板块，未来随着实验室分析和测试服务的产能的持续扩张，有望持续延续近几年的盈利水平和成长性；生物学业务预计将延续过去势头，公司生物学业务是目前世界上最大的发现生物学赋能平台，拥有超过2200位经验丰富的科学家，能力涵括新药发现各个阶段及所有主要疾病领域。

细胞及基因疗法 CTDMO 业务（WuXi ATU）或许是公司未来的明星业务。

药明康德表示，细胞及基因疗法将在2022年迎来业务发展的转折之年，在该板块的收入预计将超过行业增速。

基因治疗有可能是继小分子、大分子靶向疗法之后的新一代精准疗法，为肿瘤、罕见病、慢病及其他难治性疾病提供了新的治疗理念和手段，具备了一般药物可能无法企及的长期性、治愈性疗效。

药明康德近年来通过收购OXGENE、新建国内外基地等方式进一步加强细胞和基因治疗领域的能力和规模，现已可通过中、英、美三地为全球的细胞以及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务，赋能客户加速研发创新，截至2021年有4个项目处在即将递交上市申请的阶段。目前共计有11个项目处在临床三期、5个项目处于临床二期、58个项目处于临床前和临床一期。

随着未来越来越多的细胞和基因疗法项目推进到临床后期阶段以及细胞和基因疗法的技术越发成熟，细胞和基因疗法的CTDMO业务将会成为公司收入的一个新增长点。

通过不断优化和发掘跨板块间的业务协同性，药明康德发挥了全产业链优势，持续强化一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式。而全产业链平台能够带来极高的客户转化率和客户粘性，药明康德原有客户粘性不断增强的同时，也在不断新增客户资源。

公司2021年新增了1600+的新增用户、拥有5700+的活跃用户，前十大客户保留率达到100%。其实不只是2021年，过去六年时间，它的前十大客户保留率都为100%。而这并不是靠销售能力便能做到的，这背后是其具备了行业领先的服务能力，高客户转移成本带来了“客户合作壁垒”。

饱满订单背后的产能扩张支持

如果说饱满的订单是未来业绩的前提，那么固定资产、在建工程等则是订单消化的产能基础。

公司在建工程从 2018 年开始快速增加，2020Q3 在建工程达到 25.36 亿，根据公司 2018 年 A 股招股书以及 2020 年 A 股非公开发行股票预案文件可以看出，公司在加快细胞和基因疗法及小分子 CDMO 产能建设，公司2021年的资本开支达到69.36亿元，2022年资本开支预计将进一步达到90-100亿元。

不过，CMO/CDMO 产能扩张仍是药明康德整体固定资产投入重心，2015-2018 年合全药业固定资产在公司总固定资产中的占比（从 2015 年的24.4%逐步提升至 2018 年的 47.6%）变化趋势可以看出 2015-2018 年公司持续对小分子CMO/CDMO 业务进入产能投入。

如今，美国圣地亚哥、瑞士库威原料开发与制剂生产基地已投入使用，美国特拉华州的原料制剂开发与生产基地预计在2025年开始投入运营。

而国内的上海外高桥、金山、常州、无锡、常熟的原料制剂开发与生产项目也已投入使用，另外泰兴的相关项目也正在建造，预计今年下半年开始陆续投入运营。

值得一提的是，目前合全药业已经累计通过美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA、日本PMDA等各大监管机构超过40多项检查，现如今共有4个制剂商业化项目，在某种程度上证明了其符合国际标准的强大质量体系。

在建工程后续投产后将持续为公司未来快速增长的业绩提供订单消化的产能基础。