前几天，接到一个民间商会组织安排的一项调研任务，主题为“在目前投资市场中，对民营企业为什么不敢投资、不愿意投资以及普遍认为不能投资？”（简称为“三不”，即“不敢投”、“不愿投”、“不能投”），这的确是当前投资领域中存在的一个不容忽认的问题，在某些地区或行业中比较严重，尤其表现在政府部门设立的各类股权基金和国有企业的对外投资方面，民营企业家对此现象反应强烈，已严重影响到民营企业未来的进一步发展。商会组织要求对这方面的问题做一些深入调研与分析，并提供一些真实信息和政策建议。

在讲到民营企业对中国经济的重要作用时，人们经常会提到一组数字“56789”：即民营企业贡献50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量。自国家改革开放40多年来，有目共睹的是我国非公有制经济发展迅速，民营企业已成为推动我国经济社会发展的一支重要力量。据国家市场监督管理总局透露：2012年到2021年的10年间，我国的民营企业数量翻了两番，由1085万户增长到4457万户，在企业数量中的占比由79.4%提高到92.1%。民营企业在稳定增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥了重要作用，越来越成为推动经济社会发展的重要力量。

当前，我国外部环境日趋复杂、严峻，更加不确定，国内经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，民营企业景气指数(Wind 数据)持续下滑，由 2021 年一季度的 122.50 一路下滑到四季度的 116.30，民营企业家信心指数同步呈现下滑趋势。国家统计局数据显示，我国民间投资增速持续放缓，2021 年民营企业固定资产投资完成额累计同比增速持续下滑，由年初 52%下滑到年底12.7%，民营企业投资遭遇市场“冰山”、融资“高山”、转型“火山”，民营经济下行压力较大。总体来看，民营企业投资遭遇“不敢投”、“不愿投”、“不能投”问题的产生背景与主要原因有宏观及微观两个方面：

一、宏观方面

1. 长期以来民营投资集中在产业链中下游的竞争性领域，主要分布在制造业、房地产行业，总体上核心竞争力较弱。在制造业转型升级、房地产去库存大背景下，这两大行业发展相对弱势，民营企业投资难以进入垄断行业并寻找到更好的投资领域，利润增长承受较大下行压力，盈利能力相对较弱。同时国有企业拥有资源、信息与政策优势，对民营企业投资还具有引导与示范效应，民企仿效国企投资策略与行为会形成盲目投资、低水平重复建设问题，进一步加剧产能过剩， 恶化民企盈利水平。《2021 年国民经济和社会发展统计公报》显示， 我国 2021 年度全年规模以上工业企业利润 87,092 亿元，比上年增长34.3%，从经济类型看，国有控股企业利润 22,770 亿元，比上年增长56.0%，而民营企业 29,150 亿元，仅增长 27.6%。总体而言，民营企业处于产业链中下游、核心竞争力与盈利能力较弱导致民企“不愿投”。

2. 良好的营商环境是推动民营企业持续发展的关键要素。我国大量中小型民营企业在市场准入、资源配置和政府服务等配套政策与公共服务方面存在天然劣势，难以享受与国有企业和大型企业同等待遇，不少创新创业项目难以真正有效“落地扎根”、“开花结果”。全面改善营商环境、持续优化公共服务可以为民营经济打造更好发展环境，帮助民营经济打通堵点，解决发展中的困难和痛点，为民营经济高质量发展清障护航。其次，民营企业一般抗风险能力弱，较难获得银行信贷、股权融资等资本支持，长期内源式发展不利于民企实现跨越式、可持续发展，亟待借力资本市场获取持续、快速、健康发展。

3.受内外部环境不利影响，近年来国内外需求收缩，我国宏观政策趋于不稳定。“去产能”政策促使民间资本加速退出产能过剩领域， 在后续政策刺激时民营企业和民间资本被挤出市场，难以匹敌资源动员能力更强的其他类型资本与企业，政策不确定性与民营企业投资增速之间形成因果关系，政策不确定性增加导致民营企业投资加速下滑。另一方面，政府部门加大对国有企业对外投资考核与追责力度， 如《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》（国办发〔2016〕63 号）对国有企业违规经营投资活动的责任追究范围、损失认定、责任认定、追究处理、组织实施等做出框架性规定，《中央企业违规经营投资责任追究实施办法（试行）》（国务院国资委 2018年 37 号令）进一步对追责范围、资产损失认定、责任认定、追责工作程序等作出全面细化规定，追责力度加大叠合外部不利环境导致民营企业难以从国有经济体系获取投资支持，加剧民企“不敢投”。

二、微观方面

1. 大部分民营企业规模小、抗风险能力差；加上多为传统行业、规模也较小。例如，安徽省内共有民营企业 176.4 万户，其中，全省培育的省级专精特新企业 2818 户、争创国家级的专精特新“小巨人”149 户、重点支持的“小巨人”企业 91 户，数量有限。大部分民营企业企业抗风险能力差，不符合各类股权投资机构“看未来、要增长、守安全”的选择标准，导致股权投资机构不敢投。

2. 大部分民营企业规范意识弱，许多民营企业的实际控制人是“创一代”，在实现企业“从无到有”的过程中往往只注重扩张和利润，而忽略规范经营，规范意识一般较弱，导致投资机构尽调后不敢投。例如，民营企业的“两套账”是普遍存在的现象，企业规范成本较高，投资机构财务核查难。民营企业内部审批上“一支笔”、公章管理乱，更没有基本的“三会”制度等公司治理框架。

3. 部分民营企业存在着“接班人”的问题。民营企业创始人都是该企业的“精神领袖”和“定海神针”，其接班人能否传承、延续创业精神，直接影响到企业未来的持续、稳定发展。没有接班人或者不合适，进而影响企业发展，导致投资机构也不敢投。例如，我们接触的企业中有些创始人年龄大或是身体原因，接班人“青黄不接”；接班人不愿意做“创二代”，而只是“富二代”等问题较为突出。

4. 部分民营企业对外担保多，信用资质较弱，他们往往倾向于通过“互保”方式，获取外部融资。对外担保一般不体现在财务报表中， 监管难、核查难，一旦被担保人无力偿还，担保人就会面临代偿，进而影响自身企业发展；部分企业自身发展无问题，但因对外担保多而影响到企业发展的的问题较为普遍。

5. 实控人股权融资意识弱，“小富即安”的观念根深蒂固。通过走访、调研发现，部分民企实控人在发展观念上被动，不主动谋发展而导致不缺钱；又不愿意释放股权导致不要钱。例如，民营企业中年利润三、五千万元左右的，一般都不愿意释放股权、摊薄股份，而导致投资机构无法进入。

综上，针对以上宏观和微观两大方面的原因，提出以下政策建议供参考：

一是，加强各级政府部门的政策引导和支持力度，提高政府所出台的宏观政策的稳定性与连续性；各地政府牵头成立并扩大产业引导基金，积极引导和吸纳民间投资投向产业链长、增长前景好的领域，形成公私混合入股、风险分担、收益共享的投资新机制；发挥财政补贴、税费减免等政策杠杆作用，加大对民营企业融资扶持力度，扩大民营企业信用融资、财政补贴、税费减免的规模、覆盖面与精准度；不断深化“放管服”改革，提升政务服务电子化、投资便利化水平， 缩短审查时间、提升办事效率，多措并举融化“市场的冰山”，飞越 “转型的高山”。

二是，深入贯彻落实十九大报告精神，持续发力改善营商环境与配套政策措施。抢抓“改革开放、新型城镇化、科技创新、市场化” 新红利、新机遇，建立与完善市场主体“非禁即入”制度创新，坚决破除各种投资准入障碍、降低投资准入门槛，鼓励民营企业参与和进入新领域，如基础设施、科技创新、新型城镇建设、公用事业、社会事业、文化产业、金融服务等。强化政府部门之间协同发力，全面提升民企项目落地工作力度，充分保障民营投资项目“落地扎根”“开花结果”，提升和激发民间投资和民营企业投资信心与活力，促进民营经济在“保就业”、“促增长”方面发挥更大作用。

三是，全方位加大知识产权保护和利用力度，全面促进民营企业创新。加强知识产权督查力度，全面有效保护民营企业知识产权。大力推动民营企业知识产权证券化，提升民企规范程度和信息披露水平，破解中小微科技民营企业融资难、融资贵、融资慢问题。积极引进发达地区的权益融资机构入驻并投资民营企业，比如大型天使投资、风险投资和私募基金等。省级金融办加大对权益融资机构投资民营企业的考核力度，优先支持考核良好的投资机构在本地展业，“股债并举”支持民营企业投资高风险科技项目，助力民企获取持续创新、长期发展所需的权益资金。

四是，加大对民营企业家的宣传解惑、知识培训、交流互助的力度。首先要从思想上，促进部分民营企业家提高对高质量发展理念、资本市场、投资方式等认识，扎扎实实支持民营企业更好地发展；帮助民营企业发现业务机会，让民营企业家了解股权投资的基本知识及作用。政府部门或投交机构要经常组织民营企业家及其高层管理人员参加“多要素对接会”、“多层资本市场推介会”、“企业管理培训”等活动，全面增强企业家发现机遇、整合资源和创造价值的能力。

五是，增加民营企业创新动力和能力，落实人才管理及建立高校合作机制创新永远是企业发展的源动力和护城河。创新离不开人才及机制。如何让更多的人才乐意主动地来到“非一线城市”或“非省会城市”中的民营企业，支持当地民企的发展，人才落地政策及高校支持政策显得尤为重要。相关部门要用“筑巢”来“引凤”，高校要主动将学校资源让渡到企业发展中，让人才走出校园，让实验室走进企业。

最后，国有企业、政府投资机构要以更多的担当及责任支持民营企业的发展。因为民营企业的众多客户中，不乏有国企或者政府机构， 这类客户的信誉当然是好的，但是我们也发现：其对民营企业的回款账期也经常会超过对上游供货商的付款账期，导致民企业常常存在垫资的情况，造成资金压力大。大多情况下，民营企业主要的资金支持方是国企或政府部门，这些企业或部门要在自己过好“紧日子”的同时，也给民营企业创造一定的条件，让他们渡过难关、消除生存压力，进而获得下一步的发展空间。国企及政府机构要真正认识到民营企业是促使国民经济、吸纳就业人口、上缴税收及创造民生的主要来源和保障，要用担当作为的勇气，助力民营企业共度时艰，从而迎来今后的大发展。

正如习近平总书记所言，未来我国将继续坚持“两个毫不动摇” 方针，鼓励、支持和引导非公有制经济发展壮大，优化民营企业发展环境，促进民营企业高质量发展，让民营企业放心大胆发展，心无旁骛创新创造，踏踏实实办好企业，实现共同富裕。

（国元证券投资银行总部、安元投资基金管理公司的投行与投资业务人员参与了调研与部分撰写工作，特此表示感谢。）

来源：蔡咏公众号

编辑：朱晓光