CPI超预期上行。

3月CPI同比超预期上行至1.5%，环比与上月持平。通常春节月份之后CPI环比应有明显下行，今年3月CPI则高于正常季节性规律。CPI数据反映出的信息主要有以下几点：第一，高油价是导致CPI超预期上行的主要因素。第二，受国际粮价上涨影响，国内粮食价格也有所上涨，但其对食品项的影响被猪肉价格的下降抵消。第三，国内终端消费需求仍然疲软，核心CPI维持低位。

中国CPI不会过高。

目前海外各国大多发生了超预期的高通胀，中国CPI也出现上行趋势。在国际粮价、油价高企的背景下，未来随着猪周期触底回升，中国是否也会出现高通胀？我们认为目前看这种可能性很小，主要理由有以下几点：

第一，目前国内粮食储备充足，粮价上涨将较为温和。2012年之后中国粮食库存大幅上升，目前三大主粮的库存量远远高于十年前的水平，所以虽然近两年国际粮价大幅上涨，但中国粮价仍相当稳定。

第二，油价对CPI冲击最猛烈的时候可能已经过去。第三，猪周期难现2019年高度。2019年是非洲猪瘟导致的极致去产能，生猪供给下降幅度前所未有。而本轮猪周期则是正常的周期性波动，目前来看能繁母猪存栏的去化程度也远远不及2019年之前，所以我们认为本轮猪周期更类似于2011及2016年的情况，上升的高度有限。

第四，疫情对中国需求端冲击大于供给端，给核心CPI带来的是通缩压力而非通胀。综合以上四点，我们认为未来CPI虽然有继续上升的压力，但压力可控，全年高点大概率不会突破3%的政策目标。

PPI有短期冲高压力，但长期仍将下行。

3月PPI同比超预期上涨8.3%，环比上涨1.1%。中国PPI更易受到输入性冲击，在地缘政治冲突导致工业品原材料高企的背景下，PPI重新出现较强的上涨势头。3月PPI数据具有以下特征：

第一，油价上涨贡献了3月PPI的主要涨幅。

第二，涨价集中在上游行业，价格传导仍不畅通。4月PPI仍有上行压力。从国际油价到国内相关行业PPI的传导有一个月的时间滞后，国际油价在3月继续大涨，将给中国4月PPI继续上行的动力。但长期来看随着全球经济增速下行和国内PPI基数的快速抬升，PPI同比仍将延续下行趋势。

风险提示：地缘政治冲突升级导致油价再度飙升。

作者:尤春野 执业资格证书编号：S1190522030002

首发时间：2022.4.11

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