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4月11日-13日，300多家机构和券商，密集前往A股首家供应链上市公司怡亚通深度调研，其中不乏摩根、红杉、中金、海通、富国等知名资本机构身影。

在公开披露的投资者交流记录中，诸多问答的焦点都在酒类业务上。经过4年品牌运营，2021年，公司酒类品牌运营业务实现营收12.45亿元，同比增长43.1%，综合毛利润保持在30%以上，成为公司利润的主要来源之一。同时，公司酒饮“分销+营销”业务营收42亿元，同比下滑23.64%。

有券商研究员测算，2025年怡亚通酒饮品牌运营业务有望达到40亿元，为公司成长带来了巨大想象空间。

其实怡亚通传统业务已经涉酒，公司酒类营收曾突破百亿，但并未改变公司整体利润低下窘境，为何此次公司发力酱酒赛道后，依靠品牌运营收入一举扭转局面，这又反映出酒业哪些变化趋势？

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百亿大商染酱焕新

2007年怡亚通上市，成为A股首家供应链公司。

2014-2018年，怡亚通推出“380”深度分销计划、公司在全国300多个地级市成立分公司，耗资近70亿收购了约400家快消品经销商，构建起全国最大的横跨食品、酒饮、母婴、家电和日化五个赛道快消品全国分销网络。彼时，“怡亚通”模式因此成为中国快消品渠道整合成功案例之一。

公司还与茅台、五粮液、泸州老窖、中粮酒业、青岛啤酒等知名厂家和品牌达成合作，打造供应链平台，高峰时期酒类销售规模突破100亿元，跻身中国酒业大商第一阵营。

遗憾的是，传统供应链模式下怡亚通酒业板块利润有限，公司整体利润也不高。数据显示，2014年，怡亚通公司毛利率只有4.79%，净利率0.96%；2019-2020年，毛利率和净利率分别为5.53%、5.54%；0.03%、0.12%。

2018年，怡亚通改变策略发力酱酒，公司和钓鱼台酒业合作，推出零售价1400元的“钓鱼台·珍品壹號”，7个月内销售破亿。2020年，公司品牌运营的“钓鱼台·珍品壹號”和“国台黑金十年”上市，酱酒当年完成了近7亿元销售额，高端酱酒毛利超过40%，成为公司重要的利润来源之一，极大改善了公司整体盈利水平。

怡亚通2021年业绩显示，2021年公司酒类品牌运营业务收入12.45亿元，综合毛利4亿元，而同期怡亚通实现营业总收入702.52亿元，同比增加2.92%；年度利润总额5.39亿元，同比增加438.13%；净利润5.06亿元，同比增加310.29%。以酱酒为主的酒类板块，为公司毛利提升做出主要贡献。

超过700亿元的体量，节节攀升的公司利润，怡亚通“染酱”寻得突破，自然吸引机构券商纷沓而至。

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从供应链到品牌运营

“染酱”引致毛利大幅提升带动净利增长，除了酱酒热带来的市场机会，还得益于怡亚通的酒类品牌运营商业模式。

在传统模式下，怡亚通酒业供应链业务大都和名酒合作，公司帮客户把货物从厂家运到销售网点，相当于买下货物后卖给下家，销售额算在供应链企业账面，从而完成分销。2021年怡亚通年报显示，公司95.68%以上的收入由“分销+营销”业务贡献，名酒业务体量大但利润率较低，依旧需要靠金融等增值服务盈利。

在A股，供应链公司商业模式也大都如此。以龙头企业建发股份为例，2020年公司总营业收入4329亿，毛利率5.44%，净利率仅1.89%。

而酱酒全国品牌运营，则是另一条商业路径。

怡亚通通过和国台、钓鱼台等企业等合作，推出全国独家运营酱酒品牌，市场打造自己负责，价格体系由公司确定，拥有较大利润空间。以钓鱼台·珍品壹號为例，产品市场零售价1400元，毛利在40%，其它产品也沿袭了这一逻辑。

按照酒类品牌运营业务营收12.45亿元、综合毛利4亿元推算，酒类品牌运营毛利率高达32%，数倍于传统酒类“分销+营销”业务。怡亚通染酱后业绩猛增，从供应链模式向品牌运营模式转型起到了关键作用。

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12亿到40亿有多远？

全国运营酒类品牌大获成功后，怡亚通再进一步规划，孵化酒类自有品牌。

公司透露，将抓住国潮风向，联合“大唐不夜城”打造出具有盛唐文化特色的酱酒IP产品“大唐秘造”。公司携手茅台镇年产能超5000吨的大唐酒业，同时把握消费者心理，结合中高端消费、商务宴请不同场景，分圈层打造“金樽”“金玺”“金顶”三款产品；价格带覆盖300元-1200元区间。

在文化内核上，公司将酒与酒仙“李白”“长恨歌”等元素绑定，塑造品牌文化内核主打差异化；在渠道营销上，公司将联合线下传统经销渠道与线上新兴流量渠道，多渠道同步推广，搭配沉浸式品鉴会、超级旅游IP等方式吸引用户提升品牌知名度。希望通过从酒品到推广，全链条精细化管理以及落地活动方案，向市场证明怡亚通品牌孵化的能力。公司同时还将推出“首粮”“首要”等酱酒品牌，以及与北京红星酒厂合作的清香白酒“红星1949”。

基于以上规划，有券商预测，2025年怡亚通酒饮品牌运营板块将达到40亿营收，这一目标能实现吗？

云酒·中国酒业品牌研究院高级研究员、独特咨询创始人王伟设分析，怡亚通从代理商升级为打造自有品牌，这一方向值得肯定，但4年业绩增长300%的增幅预期偏高。

在王伟设看来，2018-2021年，怡亚通酒类品牌运营主要依靠酱酒增长驱动，但2022年以来酱酒市场外部环境不利。而且从代理商到打造自有品牌需要品牌打造和链接C端能力，怡亚通酒饮品牌运营板块能否快速攀升至40亿有待观察。

恒涵战略咨询创始人黄文恒表示，怡亚通能够将钓鱼台·珍品壹號、国台·黑金十年、摘要12年等几款产品销售到12亿元规模，一方面是公司入局较早赶上了酱酒热，同时上述品牌自身具备知名度，怡亚通方面主要负责招商和服务。而打造全新大唐秘造、首粮、首要、红星1949等产品，在产品和品牌类型方面分布更广，需要其定好位长期培育消费者，很难一蹴而就。

纵观怡亚通染酱之路不难发现，作为酒业首家供应链上市企业，怡亚通从有销量、无利润的供应链模式，成功转型酒类品牌运营商，成为酒业为数不多“染酱”成功的企业。但也应看到，这是天时、地利、人和相结合的结果，不容易简单复制。当风口过去，只有沉下来、慢下来、坚持打造品牌和品质第一的长期主义者，才能成功。