2022-04-26天风证券股份有限公司郭其伟,范清林,刘斐然对杭州银行进行研究并发布了研究报告《需求旺盛促信贷高增，业绩延续高水平释放》，本报告对杭州银行给出买入评级，认为其目标价位为20.42元，当前股价为14.97元，预期上涨幅度为36.41%。

　　杭州银行(600926)
　　业绩增长强劲， 盈利水平进阶
　　公司 22Q1 营收和归母净利润同比增长 15.73%、 31.39%，同比增速较 2021年全年下滑 2.63pct、 提升 1.62pct。 22Q1 业绩同比增速远高于已披露数据同业，单季度近两年和近三年复合增速达 23.64%、 22.16%，呈现出高水平的利润释放能力。 22Q1 加权平均 ROE 达 16.20%，同比提升 2.44pct。
　　存贷两旺， 信贷投放重点凸显
　　22Q1 公司信贷投放维持高增长，期末发放贷款及垫款总额同比增速高达21.92%，同比增速较 21Q4 末基本持平。 22Q1 公司新增贷款 418 亿元，同比多增 60 亿元，其中对公贷款同比多增 66 亿元。 区域旺盛的信贷需求叠加公司丰富的项目储备，一季度信贷投放实现“开门红”。 22Q1 末公司吸收存款总额同比增长 18.32%，同比增速较 21Q4 末提升 2.18pct。 22Q1 新增存款量达 584 亿元，同比多增 213 亿元，均快于贷款投放。 其中对公活期存款新增 219 亿元，同比多增 192 亿元，负债结构不断改善。
　　公司持续加大重点领域信贷投放， 推进信贷结构更好更优。 22Q1 投向制造业贷款发生额同比增长 20.67%，期末绿色贷款和涉农贷款余额较上年末增长 12.66%、 27.61%，均快于整体信贷扩张速度。 在推动小微业务发展方面侧重信用贷款投放，期末贷款余额较上年末增长 13.90%。
　　资产质量扎实，拨备覆盖率续创新高
　　22Q1 末不良率 0.82%，较 21Q4 下滑 4bp，关注类贷款占比 0.38%， 环比 21Q4末持平， 不良和关注类贷款合计占比维持在 1.2%低位运行。 资产质量夯实下，公司减值计提压力放缓。 22Q1 贷款减值损失同比下滑 46.12%，但拨备覆盖率较 21Q4 末提升 12.38pct 至 580.09%，为历史最高水平，预计继续蝉联上市银行首位。 拨备厚度持续提升增强风险抵补和利润反哺能力。
　　内生外源双管齐下， 资本补充稳步推进
　　截至 22Q1 末公司核心一级资本充足率 8.17%，较 21Q4 末下滑 26bp。近两年来公司贷款同比增速由 15%提升至 20%左右，核心一级资本消耗较快。不过业绩快速释放有助于提升资本内生增长能力，此外公司可转债已处于转股期， 正股价距离强赎线不到 15%。 静态测算若完成转股可提升核心一级资本充足率 1.62pct，内生外源资本补充为公司资产扩张打好提前量。
　　投资建议： “二二五五”继续发力， 业绩高水平释放
　　当前浙江共同富裕示范区的建设已经进入实质性实施阶段， 预计政策利好会持续释放， 区域金融需求有望继续保持活跃，信贷需求空间大。“二二五五”战略下“做大零售”和“做优小微” 两大增长极有望加速发力。我们看好公司业绩成长性， 将 2022-2024 年归母净利润增速由 22%、 18.38%、17.07%调整为 27.37%、 20.82%、 16.94%。目前对应公司 PB（ LF）为 1.20 倍，维持 2022 年目标 PB 1.5 倍，对应目标价 20.42 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 小微信贷需求不足， 零售转型不及预期， 信用风险波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券肖斐斐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利113.67亿，根据现价换算的预测PE为8.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为19.44。证券之星估值分析工具显示，杭州银行（600926）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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