中国银河：给予中简科技买入评级|yoy|碳纤维

2022-04-30中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼对中简科技进行研究并发布了研究报告《调价靴子落地，订单拉动+产能释放促成长》，本报告对中简科技给出买入评级，当前股价为46.55元。

　　中简科技(300777)
　　事件：公司发布年报和一季报，2021年营收4.12亿元，同比增长5.72%，归母净利2.01亿元，同比增长-13.38%。2022Q1收入1.73亿元，同比上升135.91%；归母净利0.91亿元，同比上升183.83%。
　　降价成公司21年业绩下滑主因。公司实现营收4.12亿元（YoY+5.7%），归母净利2.01亿元（YoY-13.4%）。分业务看，公司碳纤维业务营收3.2亿元（YoY+18.3%），收入占比77.6%；碳纤维织物增长较快，营收0.92亿元（YoY+53.4%），收入占比22.41%。公司全年增收不增利利润，主要是受政策和市场环境影响较大，具体原因有以下两点：
　　1）增值税退税延后。2020年其他收益0.46亿元，其中科研项目补助结转当期损益0.14亿元，增值税免退税约0.32亿元。比较而言，2021年其他收益0.12亿元，主要为政府补助0.11亿元，暂未收到增值税返还。但公司递延收益中有0.32亿元政府补助与资产和收益相关，部分或有望中短期计入损益，增厚公司业绩。
　　2）产品降价，公司毛利率承压。根据公告，当期公司碳纤维及其织物销量156.06吨，同比增长34.35%，但收入增长仅5.7%，经测算，21年公司碳纤维及其织物平均价格约264万/吨，降幅达21.3%。并导致公司21年综合毛利率77.1%，同比下滑6.8pct，其中碳纤维毛利率76.6%（YOY-7.6pct），碳纤维织物毛利率78.8%（YOY-3.6pct）。
　　22Q1费用率大幅下行助力业绩高增长。受降价影响，21Q4公司营收1.11亿元（YoY-13.8%），归母净利润0.56亿元（YoY-44.2%）。22Q1营收1.73亿元（YoY+135.9%），归母净利润0.91亿元（YoY+183.8%），综合毛利率继续下行，约69.2%（YOY-8.9pct，QOQ-7.8pct）。在此背景下，公司期间费用率大幅降低，约6.2%（YoY-31pct），整体盈利能力有所提升，并助力Q1利润实现高增长。
　　产能匹配订单需求，公司未来快速增长可期。2021年公司与客户A签订6.4亿订单，其中已履行金额3.6亿，尚有2.8亿将在2022年交付。另外，公司22年3月份公告碳纤维、碳纤维织物21.7亿大额订单（含税），将在2022-2023年陆续交付，有望大幅增厚公司业绩。产能方面，2021年公司一方面完成1000吨/年国产T700级碳纤维扩建项目等同性验证，具备批产能力，另一方面，公司新增了碳纤维织物设备，碳纤维织物产能较2020年提升2倍，同时新增碳纤维织物设备，碳纤维织物较2020年产能翻倍。
　　三期项目未来达产，可持续增长无忧。公司2022年初完成募资19.9亿元，投向高性能碳纤维及织物产品项目和补充流动资金，建成后具有年产1500吨（12K）高性能碳纤维及织物产品或400吨3K产品的能力。项目建设期4年，项目达产后可新增收入17.2亿元，新增净利润7.5亿元。公司产品下游需求强劲，根据已经收到的下游客户需求函，相关产品的需求量已接近或达到三期项目规划产能，未来快速增长无忧。
　　投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利为4.95亿元、6.94亿元和8.77亿元，EPS为1.13元、1.58元和2.00元，对应PE为38X、27X和22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：税收优惠政策变动、下游需求变动、毛利率下行的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券杨雨南研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.13%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.65亿，根据现价换算的预测PE为40.13。

最新盈利预测明细如下：