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摘要：巨子生物于2022年5月5日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者。2021年收入为15.52亿元（年复合增长率为27.39%），净利润8.28亿元，毛利率高达87.24%，净利率53.34%，财务数据亮眼，堪称暴利印刷机。

S&TLiveReport获悉，成立源于2000年巨子生物GIANT BIOGENE HOLDING CO., LTD（以下简称“巨子生物”）于2022年5月5日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，联席保荐人为高盛、中金公司。

公司是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者。公司设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品。公司同时也开发和生产基于稀有人参皂苷技术的功能性食品。利用专有的合成生物学技术，公司自主开发和生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷。

生物活性成分具有多种有益于美丽与健康的特性，例如皮肤修护、抗衰、美白、保湿和增强免疫力，在美丽与健康领域中应用范围广泛。截至最后实际可行日期，公司的产品组合共有105项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN)及参苷。下图展示了公司的主要品牌及其各自的主要用途:

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公司针对医疗机构和大众市场实施了“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略。已经销售和经销至中国1,000多家公立医院、约1,700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌。此外公司的直销方式主要包括通过电商及社交媒体平台(包括天猫、京东、抖音、小红书及拼多多)上直接面向消费者的(“DTC”)店铺进行销售，以及向京东及唯品会等电商平台的自营部门进行销售。公司面向大众市场的经销网络覆盖个人消费者以及屈臣氏、妍丽、调色师、Ole’、华联集团及盒马鲜生等化妆品连锁店及连锁超市的约2,000家中国门店。

公司在技术和市场上处于行业领先地位。根据弗若斯特沙利文的资料，

公司是2021年中国第二大的专业皮肤护理产品公司(按零售额计)，同时从2019年起连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司(按零售额计);

公司的重组胶原蛋白旗舰品牌可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌(按零售额计);

公司是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司;

公司的专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权;

公司是中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司;

公司是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷(即Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK)每种均能以百公斤级规模量产的公司;

公司是2021年中国第二大基于稀有人参皂苷技术的功能性食品公司(按零售额计)，拥有24.0%的市场份额。

投资亮点

中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者，把握快速增长且巨大的市场机会;

广受认可的科技美学品牌及旗下多元化并不断扩充的产品组合;

将研发成果成功商业化的良好业绩记录;

围绕消费者对立足于科技的美丽与健康产品日益增长的需求而开发的创新产品管线，以推动未来增长;

采取“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略的协同性全渠道销售和经销网络;

强大的端到端制造平台，保障公司的技术赋能产品，及时满足消费者的动态需求;及专注且经验丰富的创始人和管理团队。

公司资料：

公司地址：中国陕西省西安市长安区上林苑七路1855号

香港地址：香港九龙观塘道348号宏利广场5楼

财务分析

截至2021年12月31日止3个年度：

收入分别约为人民币9.57亿元、11.9亿元、15.52亿元，年复合增长率为27.39%；

毛利分别约为人民币7.97亿元、10.07亿元、13.54亿元，年复合增长率为30.38%；

净利润分别约为人民币5.75亿元、8.26亿元、8.28亿元，年复合增长率为19.99%；

毛利率分别约为83.28%、84.59%、87.24%，年复合增长率为2.35%；

净利率分别约为60.12%、69.42%、53.34%，年复合增长率为-5.81%。

公司收入、毛利和净利润都呈现快速增长态势，年复合增长率都以2位数增长，其中收入年复合增长率为27.39%；

毛利率和净利率相对稳定，其中毛利率为87.24%，净利率为53.34%

存货0.89亿、贸易应收0.65亿、账上现金71亿、流动负债68亿、经营现金流6.9亿。

行业前景

生物活性成分的应用带动了中国功效性护肤品市场最近几年快速增长。按零售额计算的市场规模从2017年的人民币133亿元增至2021年的人民币308亿元，复合年增长率为23.4%。预计2027年将达到人民币2,118亿元，2022年至2027年的复合年增长率为38.8%。基于胶原蛋白的功效性护肤品市场从2017年的人民币16亿元增至2021年的人民币62亿元，复合年增长率为38.8%。预计其将从2022年的人民币94亿元进一步增至2027年的人民币775亿元，复合年增长率为52.6%，高于基于透明质酸产品的复合年增长率。

从2017年至2021年，基于重组胶原蛋白的功效性护肤品的渗透率从6.3%增至14.9%，预计将从2022年的17.6%进一步增至2027年的30.5%。此外，基于重组胶原蛋白的功效性护肤品的市场规模从2017年的人民币839.8百万元增至2021年的人民币46亿元，复合年增长率为52.8%，并预计将进一步从2022年的人民币72亿元增至2027年的人民币645亿元，复合年增长率为55.0%。

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中国医用敷料的市场规模从2017年的人民币67亿元增至2021年的人民币259亿元，复合年增长率为40.0%，未来预计将从2022年的人民币347亿元进一步增至2027年的人民币979亿元，复合年增长率为23.1%。基于重组胶原蛋白的医用敷料在整个医用敷料市场的渗透率从2017年的5.2%增至2021年的18.5%，预计到2027年将进一步增至26.1%。基于重组胶原蛋白的医用敷料的市场规模从2017年的人民币351.6百万元增至2021年的人民币48亿元，复合年增长率为92.2%，未来预计将从2022年的人民币72亿元进一步增至2027年的人民币255亿元，复合年增长率为28.8%。

中国的肌肤焕活应用市场的市场规模从2017年的人民币206亿元增至2021年的人民币424亿元，复合年增长率为19.7%。未来预计市场将继续从2022年的人民币532亿元增至2027年的人民币1,255亿元，复合年增长率为18.7%。2020年重组胶原蛋白尚未用于肌肤焕活应用，但未来其渗透率预计将从2022年的4.8%增至2027年的9.7%。

中国重组胶原蛋白产品的市场规模从2017年的人民币15亿元增至2021年的人民币108亿元，复合年增长率为63.0%，未来预计将进一步以42.4%的复合年增长率从2022年的人民币185亿元增至2027年的人民币1,083亿元。相应地，重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从2017年的15.9%增至2021年的37.7%，且预计将进一步从2022年的46.6%增至2027年的62.3%。

中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品的销售额从2017年的人民币405.9百万元增至2021年的人民币645.4百万元，复合年增长率为12.3%，并预计将以更高的复合年增长率16.1%进一步增至2027年的人民币1,561.4百万元。2021年，公司是中国第二大基于稀有人参皂苷技术的功能性食品公司(按零售额计)，拥有24.0%的市场份额。

行业地位

2021年中国功效性护肤品市场的零售额规模为人民币308亿元，前五大参与者占67.5%的市场份额。公司在功效性护肤品市场排名第三及在胶原蛋白功效性护肤品市场排名第一，2021年的零售额为人民币37亿元。下表载列2021年按零售额计的中国前五大功效性护肤品公司:

按零售额计，2021年中国医用敷料市场的整体规模达到人民币259亿元。前五大参与者在中国医用敷料市场占26.5%的市场份额，表明医用敷料市场竞争格局分散。公司在整个医用敷料市场排名第二，在胶原蛋白医用敷料市场排名第一，2021年的零售额为人民币23亿元。下表载列2021年按零售额计的中国前五大医用敷料企业:

同行业公司IPO对比

和其完全类似的上市公司难以寻找，这里从两个维度寻找比较对象，一个是从暴利角度寻找医美行业比较对象，选取的营业收入和利润规模相当的时代天使(HK:06699)，另外一个是业务类似的化妆品行业欧舒丹(00973)

时代天使科技有限公司是一家牙科隐形矫治解决方案提供商。该公司为牙科医生提供自主研发的数字化正畸解决方案。通过高科技产品为用户打造健康、整齐的牙齿,为用户带来美丽、自信的笑容。以科技创新为企业驱动力,通过先进的隐形矫治器材料、力学探索、海量口腔数据库和人工智能技术不断地推动行业发展,让用户的牙齿移动高效、精准,绽放美丽的笑容。

欧舒丹是一间以天然和有机成份生产化妆品及护理产品的全球性企业,以L'OCCITANE品牌,为全球客户提供最优质的产品。公司利用主要来自普罗旺斯一带的天然有机成份,设计、生产并营销种类繁多的化妆品及护理产品。提供高品质的美妆产品及香水。其旗下品牌包括L’OCCITANEen Provence、Melvita、Le Couvent des Minimes、Erborian及L’OCCITANE en Bresil。该公司通过三大分部运营。直销分部通过店铺或官网直接向终端客户销售产品。转售分部向分销商、批发商、电视节目频道及旅游零售商等中介机构销售产品。中介机构再售出其产品至终端客户。企业对企业分部向航空公司及酒店销售产品。航空公司及酒店将其产品免费提供予终端用户。其业务覆盖日本、中国、法国、英国及俄罗斯等地

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主要股东

范博士、严先生（为范博士的配偶）、Juzi Holding、Refulgence Holding、Healing Holding及 GBEBT Holding为控股股东。

范博士(公司联合创始人、执行董事兼首席科学官)将拥有(i)由Refulgence Holding全资拥有的Juzi Holding持有的股份，Refulgence Holding是以FY Family Trust为受益人的控股工具，其中范博士为委托人及受益人，约占公司已发行股本的59.97%;(ii)范博士通过Healing Holding持有的股份，约占公司已发行股本的0.09%;及(iii)由GBEBT Holding持有的股份，GBEBT Holding是持有受限制股份单位计划下的相关激励股份的平台，其投票权被委托予范博士，约占公司已发行股本的1.96%。

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管理层情况

严建亚先生，55岁，执行董事、董事会主席兼首席执行官。于2000年5月创立公司。曾创立西安威力通信有限责任公司(“三角防务”的前身)，曾任西安力邦临床营养股份有限公司董事。于中国西北大学获得化学工程学士学位。

范代娣博士，56岁，执行董事兼首席科学官。于2000年5月创立公司。曾任中国西北大学化工学院副院长。于中国西北大学获得无机化工学士学位、化学工程硕士学位。获得华东理工大学化学工程博士学位。美国麻省理工学院国家生物工程中心担任高级访问学者。

叶娟女士，51岁，执行董事及高级副总裁。于生物技术及技术工程行业拥有约20年的经验。于加入公司之前，曾在中国建设银行股份有限公司风险管理部工作。任西安达威(美国)通信设备有限公司副总经理及董事会秘书。于西安威尔罗根科技有限公司担任董事会秘书。任西安巨子生物的副总经理、董事。获得中国西北工业大学法学学士学位。

方娟女士，49岁，执行董事及高级副总裁。于生物技术行业拥有逾20年经验。其于2000年12月加入公司，担任西安巨子生物经理，并分别自2003年12月及2020年5月担任其副总经理及董事。获得陕西财经学院)国际企业管理大专学历。

上市前融资

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中介团队

据捷利交易宝数据统计，巨子生物中介团队共计10家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现极差；公司律师共计3家，综合项目数据较差。整体而言中介团队历史数据表现极差。

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保荐人承销历史业绩

高盛近期保荐的破发率为36.96%；

中金近期保荐的破发率为44.8%。

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舆情分析

目前通过企查查网站无法查到GIANT BIOGENE HOLDING CO., LTD的任何负面消息，通过查询其运营主体公司西安巨子生物基因技术股份有限公司，发现具有如下风险提示：

3个自身风险中，西安市食品药品监督管理局和高新区应急管理局抽查不合格的警示2项，民事纠纷1项；

3个关联风险中，子公司陕西巨子生物技术有限公司因特许经营合同纠纷1项，法人严建亚因未按时披露定期报告被全国中小企业股份转让系统有限责任公司处罚1项，股权质押警示1项；

5个历史风险中，陕西省食品药品监督管理局股权冻结处罚1项，其余为民事纠纷

4个敏感舆情中，主要是关于可丽金涉嫌传销和类人商标纠纷的新闻报道；

55个提示信息中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。

整体来看，一家2000年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为84.15亿，其中最大市值为汇通达网络，最小市值为清晰医疗；发行PE均值为32.35倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为6008人；认购倍数上，均值为3.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在59.31%，整体来说，基石比例增长趋势非常明显；

暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半；2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨；3月份初金茂服务首日大跌28.75%，物管类公司依然不受市场看好；瑞尔集团上市首日表现略差，但在3月份即将结束之时，新上三家新股暗盘表现颇为亮眼，其中最大黑马为力高健康生活。4月上市的知乎首日大跌23.58%，东原仁知服务表现平淡。

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