作者|李兴然

江西天新药业股份有限公司（以下简称“天新药业”）主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售，主要产品为维生素B6、维生素B1和生物素。

此次IPO，天新药业计划募资23.98亿元，其中拟投入5亿元用于补充流动资金。《经济参考报》记者从招股书发现，天新药业IPO申报前夕进行了大举分红，2018年至2020年三年分红金额合计超28亿元，超过同期归母净利润之和。

另外，天新药业研发费用率显著低于同行，而公司的研发费用显著低于研发投入，说明其研发投入资本化的比例比较高。

分红超同期利润

天新药业主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售，主要产品为维生素B6、维生素B1和生物素。报告期内，公司主要产品价格均呈现较大幅度的波动，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，维生素B6平均销售单价分别为262.27元/千克、164.89元/千克、149.92元/千克和137.65元/千克；维生素B1平均销售单价分别为277.12元/千克、185.97元/千克、182.33元/千克、162.01元/千克；生物素（折纯）平均销售单价分别为2265.77元/千克、2308.03元/千克、4565.48元/千克、2181.99元/千克。

报告期内，天新药业主营业务毛利率分别为61.42%、51.80%、55.09%和46.03%，整体呈下降趋势。天新药业称，由于公司维生素产品销售价格变动较大，从而导致毛利率变动幅度较大。

报告期内，公司实现营业收入257,804.71万元、202,495.10万元、230,358.97万元和126,729.52万元。公司2019年营业收入较2018年减少55,309.61万元，降幅21.45%。2019年净利润较2018年下降32.81%，主要原因为2019年公司主要产品维生素B6及维生素B1销售单价较2018年下降较大，从而导致公司2019年营业收入及净利润较上年也呈现下降趋势。

2020年公司营业收入较2019年增加27,863.87万元，增幅13.76%，2020年净利润较2019年上升21.61%，一方面由于2020年公司生物素的产能逐步释放，产品获得市场认可，公司新增的生物素产能顺利实现消化，增厚公司2020年公司营业收入和净利润；另一方面，虽然2020年维生素B6单价同比小幅下降，但其销量却同比小幅增加，一定程度上抵消了维生素B6单价下降的影响。

此次IPO，天新药业计划募资23.98亿元，其中欲投入5亿元用于补充流动资金。然而，在天新药业申报前夕，曾进行过大举分红。2018年至2020年，天新药业分别分红10.01亿元、7.88亿元和10.64亿元，累计分红金额约为28.53亿元，而同期天新药业的归母净利润合计仅有27.33亿元，低于分红金额。（见表一）

表一：天新药业报告期内历次股利分配具体情况

来源：招股说明书

具体来看，2019年和2020年的分红金额均超过当年的归母净利润。尤其是，2019年公司净利润降幅超3成，却依然没有停止分红的脚步。

目前，天新药业的实控人为许江南、许晶父女。截至招股书签署日，许江南直接持有天新药业51.68%的股份、间接持有天新药业7.11%的股份，合计持有天新药业58.78%的股份；许晶为许江南之女，直接持有天新药业15.00%的股份，间接持有天新药业0.99%的股份，合计持有天新药业15.99%的股份。二人合计控制公司73.79%的股份。据此推算，公司三年约有21亿元流进了实控人一家的腰包。

本来分红无可厚非，但公司边募资边分红，这种状态下的募资是否缺乏说服力，容易留下“上市圈钱”的骂名？分红金额大部分是流向了实控人的腰包，是否属于实控人一手“操作”的突击分红？

研发投入资本化高

2018-2020年，公司的研发费用分别为0.44亿元、0.48亿元、0.49亿元、0.24亿元，分别占当期营业总收入的1.69%、2.38%、2.14%、1.92%。与同行相比，公司的研发费率显著偏低。（见表二）

表二：天新药业研发费用率与同行对比

来源：招股说明书

另一方面，从公司披露的研发投入来看，报告期始终维持在1亿元以上（2021年上半年数据年化后也为1亿元以上），并且逐年小幅增长。（见表三）

表三：天新药业研发投入及占营收的比重情况

来源：招股说明书

这说明，公司的研发投入费用化比较低，而资本化比较高，报告期各期的资本化比例均在50%以上。公司研发投入资本化较多、费用化偏低，是否以此调节利润？

公司招股书中表示，维生素生产企业对生存和发展需要有较强的整体技术实力，其中产品生产工艺、质量控制水平都非常重要。只有掌握核心技术并具有较强的新产品研发能力和较高生产工艺水平的企业才能获得市场领先优势，这都需要较长时间的实践和积累。由此可见，公司所处的维生素行业对技术及生产工艺的要求皆很高。根据招股书披露，公司本次募集资金拟投资于建设维生素A、维生素B5、胆固醇及25-羟基维生素D3项目，公司的研发强度是否匹配呢？

（本文完）